對加快我國礦產勘查融資市場發展的政策建議：加拿大礦業公司上市標準的啟示

張 華

(中國國土資源經濟研究院，北京 101149)

1 加拿大的股票市場

1.1 多倫多證券交易所主板和創業板

多倫多證券交易所主板(TSX)是加拿大的主板股票市場，又稱為多倫多證券交易所；多倫多證券交易所創業板(TSXV)是加拿大國家級創業類證券交易所，又稱為多倫多創業交易所。多倫多證券交易所主板和創業板均屬于加拿大TSX集團經營管理。

多倫多證券交易所創業板是為新興公司提供服務的公眾創業資本市場，為成長型公司提供一個募集資本的市場。創業板交易所為上市公司提供升級到主板的機會。多倫多證券交易所主板是一個領先的全球交易所，為成熟公司提供了一個充滿活力的市場，為上市公司提供了一個更大的資本市場。

1.2 中國礦業公司在多倫多交易所的上市情況

多倫多證券交易所主板和創業板是推動企業融資和成長的活躍市場，其上市的礦業公司數量居全球第一。主板和創業板也是服務于中國企業的資本市場。截至2010年底，在多倫多證券交易所主板和創業板上市的中國公司總數為53家，其中，主板18家上市公司，市值121億加元和創業板35家上市公司，市值7.08億加元，上市的中國公司中石油及天然氣行業有2家，占4%，礦業有11家，占12%，皆為已開采類企業。

1.3 多倫多交易所對礦業公司的上市要求

多倫多證券交易所主板和創業板對境內外所有擬上市公司施行同標準上市要求。公司所屬行業不同，所適用的上市標準也不盡相同。

多倫多證券交易所主板為勘探和開采，石油及天然氣特別制定了專屬基本上市要求。而多倫多證券交易所創業板也專門為勘探和開采，石油及天然氣類公司制定了不同的最低上市標準。主板和創業板根據公司的發展階段，以往財務表現以及發行人的資金來源等標準將各行業公司劃分為兩個級別。主板將發展較完善的公司歸類為享有豁免權公司，將發展欠成熟的公司歸類為不享有豁免權的公司。而創業板將發展較完善的公司歸類為一級發行人，將發展欠成熟的公司歸類為二級發行人。主板和創業板的基本上市要求中均含有一系列針對行業而設，必須符合的財務測試基準(表1)。

表1 多倫多證券交易所勘探及采礦企業上市要求

注：①一級礦區指地質成礦條件優越的礦區，且(a)發行人持有重要權益的礦區；(b)完成前期勘探的礦區；(c)該礦區地質報告基于前期勘探成果，建議投資至少50萬加元用于一期鉆井,或一份證明該礦區有能力從現有運營獲得正現金流的獨立的、肯定性的可行性研究。②合格礦區指發行人擁有的，且會在未來18個月中投入至少20%的可支配資金的任何其他礦區。③高級勘探區指對其中一個礦化區域以三維方式進行展示，并已表明其具有合理連續性的礦區。已確認的礦化具有比較經濟的收益等級。④一家公司須持有或有權獲得并維持合格礦區50%的權益。對持有權益低于50%的公司，將視具體項目規模、礦區進展階段及合作伙伴情況做具體分析。*采礦批露標準：國家文件43-101(NI43-101)是加拿大證券管理委員會約束礦業公司科技批露及技術報告編制的政策文件。NI43-101要求所有技術批露均應基于“合格人員”的建議。發行人需使用加拿大礦業、冶金及石油研究院批準的定義對儲量及資源進行批露。

2 滬深股票市場

2.1 滬深證券交易所主板和創業板

中國大陸有上海和深圳兩家證券交易所，均歸屬中國證監會管理。上海證券交易所成立于1990年12月19日，為中國證券市場的主板市場。截至2011年底，上市公司931家，總市值15萬多億元。深圳證券交易所成立于1990年12月1日，2004年5月，中小企業板正式推出，2006年1月，中關村科技園區非上市公司股份報價轉讓開始試點；2009年10月，創業板正式啟動。深交所確立了主板、中小企業板、創業板以及非上市公司股份報價轉讓系統協調發展的多層次資本市場體系架構，是全球唯一的一家集主板、中小企業板、創業板市場于一身的交易平臺。截至2011年底，深交所共有上市公司1418家，其中，主板472家，中小企業板649家，創業板285家，總市值6萬多億元。此外，69家中關村科技園區非上市公司進入股份報價轉讓系統。

2.2 滬深證券交易所A股主板和創業板對礦業公司的上市要求

根據《公司法》、《證券法》、《首次公開發行股票并上市管理辦法》以及滬深兩大證券交易所股票上市規則等法律法規，企業首次公開發行股票并上市主要條件如表2所示。

表2 滬深證券交易所A股主板及創業板的上市條件

注：A股的正式名稱是人民幣普通股票。它是由中國境內的公司發行，供境內機構、組織或個人(不含臺、港、澳投資者)以人民幣認購和交易的普通股股票，參與投資者為中國大陸機構或個人。

3 我國礦業公司上市存在的主要問題

3.1 沒有針對礦業公司的專屬基本上市要求

從加拿大的礦業公司上市的條件來看，多倫多證券交易所主板和創業板的基本上市要求中均含有一系列針對行業而設，必須符合的財務測試基準。多倫多證券交易所主板和企業板為礦業公司特別制定了專屬基本上市標準，并根據礦業公司的發展階段，對上市公司進行了級別劃分，不同級別有不同要求。相比之下，我國對礦業公司上市的要求和一般企業是一樣的，只是要求披露的信息不一樣，如上證所制定發布的《上市公司臨時公告格式指引第十八號：上市公司礦業權的取得、轉讓公告》，明確要求上市公司對礦業權的權屬狀況、資源開采的審批以及礦業權估值等進行詳盡披露，沒有針對礦業公司的特點，特別制定專屬性基本上市要求和最低上市標準。

3.2 缺少礦產勘查風險上市融資板塊

目前，我國沒有礦產勘查投資通過交易所進行上市融資的渠道。在滬深兩地的上市的礦業公司中沒有一家是專門從事礦產勘查投資和作業的公司。對礦業公司上市亦沒有勘探階段的上市要求，從滬深兩大證券交易所股票上市規則中的上市條件來看，無論是主板還是創業板上發行股票和上市交易條件對主要進行礦產勘查風險投資的企業來講，其門檻相對較高。

3.3 沒有勘查行業的上市標準

從加拿大的礦業公司上市的條件來看，在多倫多證券交易所主板上市的多為有經營業績且資金雄厚的公司。但是，多倫多證券交易所主板也為那些上市時還未盈利但有盈利潛力的公司設有特定的上市標準。勘查類公司在上市時不一定具備盈利能力，但仍可憑借符合多倫多證券交易所主板的特殊上市要求而得以上市。在多倫多證券交易所創業板上市的公司通常都處于發展的初期階段，盈利能力并不作為在該市上市的條件，有鑒于此，對上市公司的財務狀況的要求也相應減少。礦產勘查公司的績效和風險與一般公司相比判斷較難，一般在上市時并不具備盈利能力，因此，對勘查企業列出與普通上市公司和其他類上市公司不盡相同的財務要求和上市標準。相比之下，我國還缺少國外專門針對礦產勘查公司上市的制度與特殊條件，導致我國國內勘查資本市場發育不足，成為制約我國礦產勘查發展的一大金融市場瓶頸。

4 對加快我國礦產勘查融資市場發展的政策建議

4.1 在我國創業板建立勘查企業上市標準

借鑒加拿大勘查公司上市標準，在我國創業板建立勘查企業上市標準。針對礦業公司的發展階段，以往財務表現以及發行人的資金來源等標準將各行業公司進行級別劃分。在創業板的基本上市要求中針對行業而設必須符合的財務測試基準。如針對勘探和開采制定專屬基本上市要求和不同的最低上市標準。

4.2 培育礦產勘查上市主體

我國國內勘查資本市場發育不足，其主要原因是目前的礦產風險勘查主體主要還是地勘單位，而地勘單位是事業單位，沒有礦產勘查上市主體，就無法上市，有礦產勘查上市主體，在國外也可以上市。因此，應加快推進礦產勘查主體改革與發展，首先要將地勘單位改革為股份制公司或建立和發展新的勘查公司,其次,將風險投資的金融資本通過風險勘查項目吸引到地質找礦工作中來,實現兩者的結合。

4.3 制定礦產勘查公司上市相關標準

從全球商業性礦產勘查投融資規模與結構來看，資本市場融資占勘查融資相當部分比例。國外對礦產勘查資本市場監管的一些成熟的做法值得國內加以借鑒。建議盡快建立和發展礦產風險勘查資本市場，確立礦產勘查資本市場發展目標、步驟，研究礦產風險勘查資本市場發展的方案，制定礦產勘查公司上市條件、信息披露制度，相關技術標準和礦產勘查管理規程，完善礦產資源儲量分類標準。

4.4 轉變礦業權交易市場為礦業權股份交易市場

把現有的具備條件的礦業權交易市場逐步轉變為礦業權股份交易市場，把礦業權估值分割成若干股份，讓戰略投資主體進入市場購買礦業權的股份，逐步形成礦業權股份交易市場，為上市做好前期準備，對交易市場成熟的勘查企業可以爭取上創業板市場。

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