海外礦山考察案例分析與建議

童軍虎,孫 曉

(中國黃金集團公司海外開發部，北京 100011)

據有關報告顯示，2011年，由于大宗商品價格維持在較高水平，世界前40大礦業公司的利潤再創新高[1]。但由于對礦業未來發展前景存在擔憂，上述礦業公司的股票市值截至2011年底跌至1.2萬億美元，跌幅達25％。世界前40大礦業公司中，只有6家公司的市值有所增長。

從近期的市場表現也可以看出，全球礦業市場整體低迷，中國礦業公司并購海外資產的熱情也有所減少。中國礦業聯合會透露[2]，截至2012年6月中旬，我國企業海外礦山收購明顯減速，今年以來海外礦山收購為53例，投資額僅為36.78億美元，兩項指標均同比大幅下滑50％以上。而從另一方面來看，中國企業也被視為少數財大氣粗的買主，能為目前困境中的金屬和采礦業提供生存機會。因此，對中國礦業公司而言，當前正是“走出去”的好時機。

金英證券分析師Larry Grace說：“現金短缺的中型資源企業，與現金充裕有政府支持的中國企業聯姻是個好主意，現在是天賜良機”[3]。

中國礦企到海外收購礦山，除了要對目標公司開展法律和財稅盡職調查，還應該對礦山現場的資源情況和周邊環境進行實地考察。俗話說“百聞不如一見”，對于礦業并購來說，現場考察更是盡職調查中不可疏忽的重要一環。目標企業當然比持幣待購的并購方更了解自身情況，為盡快達到融資目的，目標企業可能采用一些技巧包裝自己[4]。比如有些礦山企業著力展示自身豐富的資源儲量，而對礦石類型、開采、選冶指標等資源質量卻輕描淡寫；還有些企業則刻意美化礦山周邊環境，營造出“萬事俱備，只欠東風”的假象。筆者在多年實際工作中對上述情況屢見不鮮。本文就以筆者受中國投資有限公司(以下簡稱“中投公司”)邀請親自帶隊考察的俄羅斯Polyus金礦項目為例，從地質資源和周邊基礎設施角度闡述礦業企業如何通過現場考察搜集有價值的信息，并提出相應建議。

1 公司概況

Polyus黃金公司是俄羅斯最大的黃金生產商、世界第八大黃金公司。公司在俄羅斯上市，考察時公司市值約76億美元，目前市值接近90億美元。Polyus公司最大的股東是Nafta，占股比例為40.22％，其次是Onexim，占股比例為37.78％，共計占股比例78％，二者均為俄羅斯寡頭企業家。公司流通股為14.51％，其余7.49％由Jenington International(基金)所持有。

Polyus公司所屬礦山及礦權主要分布在俄羅斯、哈薩克斯坦等國，作為世界級黃金公司，公司將現有主要資產分為三類：地質勘探項目、開發建設項目、在產礦山項目。

按照JORC標準，公司目前保有儲量礦石量16.50億t，金金屬量78.2百萬盎司(約2424t)，平均品位1.47g/t，保有資源量礦石量17.58億t，金金屬量3442t，平均品位1.95g/t。

2011年黃金產量1.49百萬盎司(約45t)，居世界第8位，具體構成見表1。

2011年現金成本為620美元/盎司(約128元/g)。

表1 Polyus公司所屬礦山黃金產量

2 現場考察情況

此次考察經與對方溝通協商，對Polyus公司位于俄羅斯中部克拉斯諾亞爾斯科省(Krasnoyarsk)的Olimpiada露采礦山、Blagoda露采礦山、Titimukhta露采礦山，以及4個選礦廠、尾礦庫、礦山供電系統等進行了詳細了解。

3個礦山處于一個成礦帶上，位于Krasnoyarsk省北部520km，最近鐵路位于礦山南部300km處。

成礦條件較好，位于俄羅斯著名的成礦褶皺構造帶上，該構造帶分布很多大型的黃金礦山。火山巖以太古代侵入巖為主，地層以沉積巖為主，如砂巖、頁巖、板巖等。

礦山之間有簡易公路相連，海拔約100m，氣候為大陸型氣候，冬季較長，夏季較短，氣溫在-55℃～+24℃之間，平均氣溫-10℃，在6～10月之間該地區被大雪覆蓋。

3個礦山均為露天開采，2011年共生產黃金32t，占Polyus公司2011年總產量(45t)的72％，因此是該公司主要資產。

運輸方式為卡車運輸。

2.1 Olimpiada露采礦山

Olimpiada露采礦山主礦體沿走向長約2000m，延深約1000m，礦體厚度30～700m，平均約220m。

目前保有資源量礦石量305.38百萬t，平均品位3.42g/t，金屬量1043.61t。

Olimpiada礦床類型為構造蝕變巖型，包括3個主礦體，礦石以硫化物為主、包括黃鐵礦、毒砂、黃銅礦等。

原生礦礦石含砷，砷的含量約0.5％，屬于難選冶礦石。

礦山開采歷史較長，1985年開始采礦活動，目前開采深度約450m，開采臺階10m，邊坡角50°，剝采比7.64。采礦成本約26美元/t。

氧化礦資源已開采殆盡，目前以開采原生礦為主。原生礦選礦工藝采用生物氧化技術，金精礦砷含量約5％。

礦山選礦回收率為69.10％，處理能力800萬t/a，入選品位3.40g/t，黃金產量約17t。

Polyus公司正在進行改善Olimpiada露采礦山選礦回收率的研究，工藝改進后回收率將提高到78％。

同時根據礦山最新的地質勘探結果，優化露采境界，以使更多的地質資源可以露采，提高礦山效益。

2.2 Blagoda露采礦山

Olimpiada露采礦山距離Olimpiada露采礦山25km，主礦體走向北西，傾向北東，傾角45°～75°。礦體沿走向長約2900m，延深約490m，礦體厚度50～240m，平均約120m。

該礦床共投入鉆探60975m，鉆孔248個。

目前保有資源量礦石量136.20百萬t，平均品位2.40g/t，金屬量326.62t。

礦體特征呈網脈狀，圍巖蝕變以硅化、綠泥石化、絹云母化為主，金賦存在浸染狀硫化物里，硫化物主要為黃鐵礦、磁黃鐵礦、毒砂、黃銅礦等。

礦山開采活動始于2009年，目前開采深度約45m，剝采比6.0，邊坡角45°，采礦成本約13.5美元/t，選礦成本為11.16美元/t(表2)。

表2 Blagoda露采礦山礦成本構成圖

選礦工藝采用氰化技術，處理能力600萬t/a，入選品位2.1g/t，選礦回收率為88.6％，黃金產量約11t。

礦山服務年限25年。

2.3 Titimukhta露采礦山

Titimukhta礦床礦化特征與Olimpiada類型，圍巖以頁巖、石英黑云母片巖為主。主礦體走向南北，傾向東，傾角30°～50°。

該礦床共投入鉆探約4萬m，鉆孔約300個。

按邊界品位0.4g/t估算，體重按2.75t/m3，目前保有資源量礦石量27.20百萬t，平均品位3.10g/t，金屬量84t。

露采坑設計800m寬，400m深。開采臺階10m，邊坡角50°，剝采比11.1，采礦成本約15美元/t，選礦成本18美元/t，選礦回收率約為82％(表3)。

表3 Titimukhta露采礦山成本構成圖

2.4 重點關注的潛力較大的待開發項目

Polyus公司位于馬加丹東北部400km的Natalka礦權項目，目前正在進行地質探礦，升級現有資源量。目前保有資源量礦石量773.30百萬t，平均品位1.71g/t，金屬量1325.90t。

項目初步設計生產規模4000萬t/a，建成后將成為處理量為世界第二大黃金生產礦山，預計建成后2016年黃金產量將達到31t。

2.5 4個選礦概況

Olimpiada現有1個處理能力為500萬t/a的采用生物氧化技術處理含砷礦石的選廠，回收率約為69.1％。

Olimpiada礦山處理能力為220萬t/a選廠，該選廠2009年4月開始運營，工藝為全泥氰化。主要處理Titimukhta礦山的礦石及Olimpiada礦山的氧化礦，回收率約為83.8％。

Blagodatnoye礦山現有1個處理能力為600萬t/a選廠，該選廠2010年7月開始運營，工藝為全泥氰化，回收率約為84.5％。

另外Polyus公司在克拉斯諾亞爾斯科省(Krasnoyarsk)有1個金精礦冶煉廠，處理能力為32萬t/a，冶煉出的金錠含金量約為85％的合質金。

3 結論和建議

俄羅斯Polyus黃金礦業公司礦山開采規模大，主要是露天開采，探礦增儲前景好，擴大產能空間大。探明的儲量礦石量約16.50億t，金金屬量約2424.00t，資源量礦石量約17.58億t，金金屬量3442.00t，排名世界第三，進一步勘探資源/儲量有可能排名世界第一，有足夠的資源保證礦山長期穩定可持續發展。目前年產黃金約50t，排名世界第八。Polyus黃金礦業公司正在馬加丹洲分三期建設4000萬t/a的選礦廠，預計2015年建成，屆時將成為世界最大的金礦選廠之一，2015年后的黃金產量有可能達到100t。Polyus黃金礦業公司有勘探項目、建設項目、在產項目資產組合合理，公司市值沒有充分反映出公司的價值和巨大的潛力根據中投公司分析被低估。目前Polyus黃金礦業公司基建規模較大、現金流緊張，需要引入戰略投資者，是進入的適宜時間。中投公司對該公司進行財稅、法律的盡職調查后，綜合考慮有利因素和不利因素抓住有利時機以優惠的條件收購了Polyus部分股權，涉足俄羅斯優質的戰略資產，為下一步引入中國的專業礦業公司進入俄羅斯戰略資產打下了良好的基礎。

因此，在與俄羅斯政府有關部門溝通的基礎上，進一步放寬對外資進入俄羅斯戰略資產的限制；鑒于俄羅斯勞動力缺乏，放寬對中國工程人員、特別是技術工人的限制。

[1]中國礦業報.2012.06.14.

[2]京華時報.2012.06.26.

[3]Joseph Chaney,Michael Flaherty.全球礦業景氣低迷 期望中國企業充當“白衣騎士”[N].路透香港,2008-12-11.

[4]崔凱.風云并購[M].北京：機械工業出版社，2009.