A股只缺爆發(fā)點不要和趨勢作對

程凱

相傳1987年美國股災后，索羅斯剛斬完倉，經紀人給他打電話，說股市見底了，因有一個大鱷終于堅持不住清倉了。索羅斯立刻意識到自已犯了錯，他說我正在舔我的傷口，但我會回來的。我所了解的豪杰中，索羅斯是最“敢于”認錯的一個大師。或許，這也是能夠成就一世霸業(yè)的原因之一——永遠不要和趨勢作對。

其實，很多人都知道這一點。不過，少有人能夠做到。難點有二：要么壓根看不清趨勢；要么太把自己當回事。前者是客觀上的問題，后者則是主觀上的問題。

過去一周，突然發(fā)現我不再“孤獨”。幾家權威機構發(fā)布了重量級研報，其觀點與我此前給出的觀點非常吻合——2011年9月開始的金融動蕩，至2012年1月已經結束。按照歷史規(guī)律，五個月的危機期過去后，全球的風險偏好將持續(xù)上升一段時間，保守評估，可以持續(xù)一個季度以上。換句話說，至少持續(xù)到今年4月份。

“全球大寬松”第二季開演

摩根士丹利在最新發(fā)布的報告中稱，“歡迎來到全球大寬松第二季”。為了應對全球經濟放緩和歐洲債務危機可能引發(fā)的進一步下行風險，不管是發(fā)達市場還是新興市場的央行都配置了“大規(guī)模性武器”，結果就是全球范圍內的激進寬松。摩根士丹利將之稱為大寬松第二季（GME2，即Great Monetary Easing part 2）。大寬松第一季的時間是2009-2010年。

申銀萬國在題為《歐洲危機已過？》專題研報中稱，從金融市場來看，歐洲危機最動蕩的時候已經結束，彭博歐洲金融狀況指數顯示歐洲股市、債市和貨幣市場整體有所改善，而MSCI歐洲指數反映了歐洲股市在經歷了去年8月和11月的大跌后，企穩(wěn)并開始反彈。從實體經濟層面，歐洲確實出現改善的跡象，但各國有所分化，今年上半年還面臨進一步下滑的風險。

盡管視角不同，但對于當前全球金融趨勢的發(fā)展軌跡，前瞻判斷的觀點非常相似。

英國宣布未來三個月將進一步購買500億英鎊英國公債；日本央行將債券購買項目從20萬億日元增加至30萬億日元，增幅50%，增加的部分將全部用于購買日本國債；全球33個央行中，有16個央行自2011年四季度以來已經采取了寬松措施。10個發(fā)達市場國家有7個寬松，23個新興市場國家有9個寬松。按照摩根士丹利預測，波蘭、韓國、馬來西亞和墨西哥也都將加入寬松行列。

一旦流動性“掉鏈子”風險降低，就沒什么好擔心了。金融市場對于歐元區(qū)“扯皮”事件的關注度不及去年，悲觀預期提前反映的過于充分，招致資金風險偏好開始逐步回升。這好比有人站在樓頂說要跳樓，結果幾個鐘頭后還在要死要活的晃悠，圍觀的人也就沒什么興趣，該干嘛干嘛，散了。

簡而言之，雖然我們不能斷言危機就此完結，但一個高潮已然過去，金融市場正處于修繕階段，而類似2009年全球“放水”的宏觀環(huán)境幾成定局。保守預估，“穩(wěn)定期”至少持續(xù)到4月份，甚至覆蓋整個上半年。倘若下半年經濟形勢出現好轉，不排除重演2009年歡天喜地一幕。這是2012年海外金融環(huán)境的“大概率”走向——即“海外趨勢”。

堅定“相信軟著陸”不動搖

2012年中國經濟趨勢是什么？要看中國政府怎么做！這一點相信大多數人都會同意。問題是，“中國政府會怎么做”的判斷上存在不少分歧。

有一種觀點深得人心——“十八大”近在眼前，按照歷史慣例，交接之初“不作為”的概率遠大于“有作為”。不過，過去一周發(fā)生的幾件事情讓我對于這個觀點產生了質疑。

國家副主席習近平訪美之行吸引了諸多眼球。習副主席出席中美經濟貿易論壇時表示，2012年中國經濟絕不會出現所謂“硬著陸”。與此相伴，有兩條新聞令人回味。其一，習副主席發(fā)表上述言論的前一天，一場上百名美國基金經理參與的會議上，中國被貼上了“泡沫之母”的標簽。會議的一場投票秀中，近百名基金經理等聽眾投票，只有一人投票看多中國。看似“一邊倒”的秀，做給誰看的？其二，習副主席發(fā)表上述言論的第二天，中國央行“罕見”的選擇在周六晚上突然調低存準率50個基點。眾所周知，中國央行從來都是貨幣政策的“執(zhí)行部門”，而非“決策部門”。此次“非例行”時間窗口的調整，誰拍的腦袋？

這兩個問題，都不需要“答案”。我相信，習副主席已經做好了“有作為”的準備，至于如何演繹，這視乎外界環(huán)境如何變化。雖然“硬著陸”的定義我們擁有解釋權，但習副主席顯然更愿意“對外”讓所有人心服口服，而不只是事后玩玩文字游戲。

此前我曾評點巴菲特成功的注腳是“一輩子相信美國”，而現在我們需要的是“相信軟著陸”。“曹超人”（曹仁超）在最新文章中這樣寫道，“2012 年9 月新領導班子接班后，中國能否進入另一段很長的經濟繁榮期，即‘后工業(yè)社會時代成為今年如何投資的關鍵。過去香港經歷多次‘財富大轉移期，例如1982 年至1984 年財富由不信共產黨會改變的人手中，轉到相信改革開放為中國帶來新希望的人手中；第二次財富大轉移，由1997 年7 月特區(qū)政府推出‘八萬五房屋政策所引發(fā)；第三次財富大轉移由2003 年7 月‘自由行開始，到2007 年10 月‘港股直通車結束。2012 年是否另一次由不信中國經濟可完成‘軟著陸后再起飛者手中，轉移到相信中國還有15-20 年繁榮期的人手中？”

簡而言之，雖然我們不能斷言中國經濟一定再次騰飛，但“硬著陸”的期盼沒有任何好處，特別是作為拿著身份證的國人而言。“不作為”的前提是“硬著陸”風險自然降低，不過，現在來看，這幾乎不可能。因此，2012年中國政府的“有作為”會讓“硬著陸”——絕不會出現。信了，則財富增值。不信，財富同樣難逃縮水（除非能走出國門）。所以，堅定相信“軟著陸”不動搖，這是唯一的“經濟趨勢”。

“林版”灰姑娘故事

金融市場，是個博弈場。只有當幾乎所有人都死了，你活下來的概率才接近100%。明白了這一點，才看得見趨勢。

林書豪，很火。

短短兩周，這位一度快要失業(yè)的哈佛高材生讓全球所有知道NBA的人都熟悉了他的名字與故事。一夜成名之后，人們可以從他身上找到了無數亮點——不服輸、勤奮、學歷高等等。而在半個月前，專家們還懶得看他的履歷表。這就是爆發(fā)之后，趨勢逆轉后發(fā)生的故事。所以，眼下A股缺少的只是一次爆發(fā)。

郭樹清，很火。

百日維新，這位學者范兒的新任證監(jiān)會主席讓所有資深評論人士都跌破了眼鏡。分紅體制改革、發(fā)審體制改革、養(yǎng)老金入市等等，這些都快被嚼爛的“項目”總算開始有了眉目。而在百日之前，大多數人都認為前任主席尚福林所做的事情，恐怕無人能夠超越了。沒有人料到，這位官員行事作風一點不儒雅，而是風風火火、敢說敢做——一絲希望隨著郭樹清主席的吶喊再次重燃。

A股，將很火。

連續(xù)五周的陽線，在悲觀者眼中有些詭異，經濟還在著陸中，歐債禍端未見轉機，什么力量在做多？現在沒有答案，以后也沒有，只有似是而非的猜想與揣測。其實，解釋不重要，重要的是，趨勢是什么？全球股市進入“反彈季”，A股在2011年跌幅居前，2012年反彈季來臨的時候，上漲需要理由嗎？

量化分析顯示，A股流動性處于2008年以來的最低點，回歸歷史中軸的趨勢，需要更多理由嗎？藍籌股市盈率普遍十倍，在貨幣超發(fā)的時代，難道股票價值會低于債券？巴菲特會第一個跳出來投反對票，他也是這么做的。

人們總是喜歡用眼前看到的一幕來描述未來，認為趨勢總是不斷延續(xù)，沒有邊際。可是，事實往往不是如此。