中集集團:關注“箱價上漲”與“舊箱替換”

蔡曉銘

伴隨成交量放大，市場有加速上行跡象，2012年的“春季行情”正在向縱深發展，做多市場仍是未來一個時期的主基調。市場流動性進一步寬松的背景下，行情的演繹或將以板塊輪動的形式出現，因此投資者應注意市場熱點的變化，對階段性漲幅過高的個股進行減倉操作，同時注意吸納尚未輪漲過的板塊和個股。

本周晨會，國信證券推薦了中集集團（000039）。集裝箱制造行業事實上已經進入了寡頭壟斷時期，對中集集團的判斷更多的是來自于對整個行業的判斷——2010 年以來，集裝箱制造行業經歷了一輪完整的量價周期，在2011 年初達到此輪周期的景氣最高峰。此后，自2011年4月以來，集裝箱制造行業經歷了“量價齊跌”的調整。到2011年4 季度以后，市場則處于量價低位小幅波動的狀況。

國信證券觀察到，干貨箱從今年3月份開始將提價，藉此，中集集團的業績將從周期底部回升。同時，2012年是新箱需求的周期底部，舊箱替換是“剛性需求”，未來年均200萬TEU的更換量也將促使行業景氣度提升。

首先從集裝箱價格來看，目前全行業20英尺干貨箱的3月份報價已經比2011年底上升50~100美元，達到2400美元/TEU左右。國信證券預計，中集集團3月份干貨箱的產量為8~10萬TEU，銷售凈利率0~2%。2季度進入旺季后，箱量箱價有望持續上升，盈利向上彈性加大。

對于集裝箱價格未來的走勢，國信證券持樂觀態度，認為行業低毛利競爭的時代或已結束。目前，中集集團、勝獅和新華昌共占據行業85%的產能。近三年來，這三大集團的生產安排和新箱提價表現出明顯的趨同性，對客戶議價能力顯著增強。類似2007年集裝箱行業總產量達到428萬TEU歷史最高、但毛利率僅為9.31%的低價競爭情況未來將很難重現。隨著集運行業逐步好轉，未來干貨集裝箱制造的毛利率有望長期維持在10%~15%的較高水平。

中集集團未來幾年業績的動力來自于舊箱替換——集裝箱一般用12年就需要替換更新。從1992年至2008年，全球共更新1266萬TEU舊箱，對應2012年前新箱總產量1305萬TEU，誤差率僅為3%。而2009~2011年，全球淘汰388萬TEU舊箱，對應2012年前產量是450萬TEU，差額達62萬TEU。對此，國信證券認為：因為2009年集裝箱行業停產，造成2010~2011年全球缺箱，進而船公司和租箱公司延長了舊箱報廢年限。但這僅僅是把舊箱更新替換需求延后。由此計算，從2012~2016年，共需更新替換1046萬TEU舊箱，年均200萬TEU，總體呈上升趨勢。

業績方面，國信證券預計中集集團今年一季度主營業務凈利潤低于2.6億元，EPS小于0.1元/股。但是，從二級市場的角度看，公司第一季度業績見底的預期已基本被市場所消化。在后面的市場運行中，新箱造價和集運價格提升構成股價短期上漲催化劑。維持公司11/12/13年EPS 1.35/0.80/1.37元/股的盈利預測。