大有能源:煤礦綜合收購PE僅為5.7倍

徐杰

《動態》：最近煤炭資源整合重組的個案接踵而來。本周從欣網視訊轉型而來的大有能源(600403) 擬購大股東煤礦，這將對股價有什么樣的利好？

孔銘：周一大有能源拋出非公開發行預案，擬募資不超過75.39億元，收購控股股東義煤集團余下的煤炭資產，4家待收購公司去年的凈利潤已鎖定在12億元以上。大股東重組時提出的一年內將注入相關煤礦資源的承諾提前兌現。

預案顯示，大有能源擬向不超過10名的特定投資者非公開發行不超過3.5億股股票，發行價格不低于21.54 元/股，扣除發行費用后的73.79億元將全部用于購買義煤集團及其子公司義海能源持有的煤炭業務相關股權；具體包括：義煤集團持有的陽光礦業100%股權、鐵生溝煤業100%股權、豫新煤業49%股權；義海能源持有的天峻義海100%股權。這實際是義煤集團重組大有能源并將煤炭資產整體上市，一并消除同業競爭。

此次收購幾個礦中，天峻義海是最為龐大的一塊資產，73.79億元中約有57.27億元將用于收購天峻義海100%股權，天峻義海同時也是盈利最強的資產，2011年原煤產量461.24 萬噸，營業收入27.6億元，凈利潤約為12.6億元。噸煤凈利潤達到274.11元；收購P/E僅為4. 9倍，說明該煤礦的盈利能力較好。其他三礦盈利能力稍差，但此次收購4礦合計凈利潤12.95億，相當于公司2011年業績的103.26%，合計產量654萬噸。

在四塊煤炭資產中，未來仍有未投產煤礦，豫新煤業七號井2013年2月投產，陽光煤礦2014年6月投產，2015年7月達成，鐵生溝煤礦2012年釋放95萬噸產量，2013年達產，預計待三個礦投產業績釋放后，還將年新增約3億元左右凈利潤，進一步增厚業績。

收購完成后，公司將新增資源儲量3.8億噸，新增產能445萬噸，注入資產整體盈利能力較強，四礦綜合收購PE僅為5.7倍，明顯偏低，有利上市公司。

《動態》：你推薦的摘帽摘星股還真不錯。第二、三期推薦的ST唐陶（000856）、ST盛達（000603）、*ST盛潤A（000030）、ST華源（600094）漲幅相當驚人，少則２０％，多則５０％，本周又有一只ST個股申請摘星，你給讀者介紹一下。

孔銘：去年6月，山東魯能集團入主*ST金馬（000602），讓這家此前連續兩年虧損的公司業績發生180度扭轉。*ST金馬２月２１日公布的年報顯示，公司2011年實現營業收入全年實現營業收入50.8億，同比增長218%；凈利潤為4.76億元，同比增長442.50%，實現扭虧為盈。目前公司已向深交所申請撤銷退市風險警示。

金馬集團基本面拐點明確，是電力行業中難得的一匹黑馬。去年收購資產優質，盈利能力好。公司河曲電廠是“煤電一體化”的典范，由于電廠擁有自己的煤礦，煤價越是上漲，越是體現其成本優勢；河曲一期電廠2*60萬KW即使在2008年全行業虧損的情況下盈利仍高達4.15億元，擬投的河曲二期2*60萬KW電廠燃料也完全自給，且盈利能力較強，利潤率高達26-30%。2011年河曲電廠貢獻凈利潤2.52億，隨著煤價的回升，河曲電廠與其他火電公司相比優勢更加明顯。

控股股東背景實力雄厚，定位規劃清晰，后續資產注入確定性強。作為本次重組承諾，金馬集團成為魯能集團的所有煤電資產整合平臺，魯能集團下屬的煤電資產滿足上市條件后將通過適當的方式注入上市公司；大股東國家電網旗下煤電資產分別是上市公司的10倍和40倍。12-13年可能注入的資產有河曲二期以及府谷, 僅府谷每年凈利潤高達10億左右，是目前上市公司2011年業績的2倍左右。此外，大股東高負債率，加上此次重組后大股東持股比例高達近80%，后繼股權融資路徑清晰確定，而所增發資產享有得天獨厚的資源稟賦壁壘且未來發展空間巨大。

總之，由于公司基本面相當理想，后續經營業績再度轉虧的可能性幾乎沒有，摘星摘帽都只是時間問題，加上資產注入的強烈預期，該股可作為長線品種跟蹤。