買入潞安環能的七個理由

吳君亮 王喜

潞安環能（601699）是國內最大的噴吹煤生產商，其高爐煙噴煤的研制成功，打破了只有無煙煤用于高爐噴吹的理論禁錮，為冶金行業帶來了歷史性變革，為貧煤、貧瘦煤找到了更寬的路子。借此技術，公司于2010年被認定為高新技術企業，成為煤炭類公司中唯一獲此認證的企業，并因此享受15%的稅收優惠。

買入的七個理由：

1、潞安環能自上市以來，業績持續快速增長，近七年營業收入和凈利潤復合增長率分別達到35%和45%。同時，受益于煤種優勢帶來的較高產品價格使得綜合毛利率在40%上下，處于行業中較高水平。

2、憑借噴吹煤及瘦精煤的價格優勢，業績增速顯著超出行業平均水平。2011年前三季度，公司實現營業收入總額165.92億元，同比增長14.86%；毛利率同比提升3.1個百分點至41.96%，凈利率同比提升1.41個百分點至17.32%；經常性凈利潤為28.89億元，同比增長24.65%，顯著超過同行業30家上市公司18%的平均利潤增速。

3、煤種優勢突出。由于優質煉焦煤資源在我國屬于稀缺資源，噴吹煤，作為其替代品種不僅可以節約焦化投資，并且更加符合國家對于節能減排和經濟轉型的方向性要求。潞安噴吹煤的性質介于高揮發性煙煤與無煙煤之間, 具有基本無結焦性、揮發分比無煙煤略高、燃燒性和反應性比無煙煤好等特點。

4、噴吹煤銷量逐年遞增。2004年公司共銷售噴吹煤161萬噸，2005年銷售285萬噸，2006年定貨量達700萬噸以上，2010年則突破1000萬噸達到1060萬噸。公司現有噴吹煤產能1500萬噸，較目前銷量仍有50%的提升空間。隨著整合煤礦的投產，公司十二五規劃噴吹煤產能為3000萬噸，為目前銷量的三倍。

5、自2009年以來，公司所在地瘦煤、貧煤、噴吹煤價格進入上升通道，2011年基本高位運行。2012年1月30日，公司所在地長治噴吹煤6000-6300車板含稅價1170元/噸，而長治郊區瘦煤5800坑口不含稅價595元/噸，分別較上年同期提升3.54%和6.25%。

6、總的產能增長后勁足，帶動長期成長。2011年公司計劃生產煤炭3350萬噸，與2010年的3322萬噸基本持平，而主要新增產能將集中在2012年之后釋放。屆時將會有接近1800萬噸的新增產能，總產能較目前增長60%以上。

7、估值及現金收益均頗具吸引力。自2006年上市以來，公司平均最高PE為29倍，最低7倍，按照2012年2月13日最新股價24.88元計算，目前PE為14倍，略低于過往15倍的PE中位。根據市場預計，公司在未來三年凈利潤復合增速為19%、PEG為0.74，估值較低。另外，近五年來公司分紅率分別為23%、47%、40%、54%和33%。預計其未來三年分紅率將在40%上下，以當天股價計算分紅收益率為4.02%，高于一年定存存款利率，收益不俗。

謹記風險：1、受下游鋼鐵、焦化行業需求不足影響，噴吹煤作為焦煤的替代品種2012年大幅提升概率較小；2、經濟放緩可能導致用電量放緩，導致煤價走低；3、由于焦炭行業的不景氣，焦炭業務短期內拖累公司業績，改善預期不大。

風格歸屬：大盤股，成長+收益股。