長城基金于雷:市場依然具備上漲空間

黎蘭

近期，利好消息不斷。隨著外圍市場好于預期、政策向好、資金流動性也在改善等消息的傳出，長城基金于雷更加堅定信念，看好今年一季度市場，他認為市場在本周反彈的基礎上，后市依然具備上漲的空間。

“今年以來的反彈，是在流動性階段轉好、歐債危機緩和、政策邊際向好合力下的估值修復。不過，未來是否具有持續性，則取決于政策和基本面之間的博弈?！庇诶渍f。

看好今年一季度行情

“我從去年底開始看好今年一季度市場，主要理由是外圍市場將會好于預期；政策向好；流動性改善。而從市場的實際走勢來看，截止目前，市場表現符合預期，不過，近期市場情緒波動較大，市場出現較大的振蕩，市場分歧開始加大。”于雷說。

于雷指出，2300點左右對應著周期估值的修復階段，是對流動性改善和政策向好等預期做出的積極反應，是預期的轉好。2300點不需要從基本面上得到更多驗證，不能傳導到企業生產和利潤上。由此看來，今年以來的反彈，是在流動性階段轉好、歐債危機緩和、政策邊際向好合力下的估值修復，不過，未來是否具有持續性，則取決于政策和基本面之間的博弈。

于雷還認為，短期來看，沒有必要在政策上傾注更多權重?！芭c其糾結流動性和政策什么時候質變，不如返璞歸真，看基本面。只有基本面緩和，政策又是利好，那么市場總體環境而言，不會有太大問題。當然這也決定了未來市場的風險所在，一旦基本面最終再度超過政策而急下，則市場也將再次迎來調整?！?/p>

“短期看，市場依然具備上漲的空間。長期看的話，什么時候調整則取決于政策和基本面的賽跑，”于雷強調。

基本面影響中期A股走勢

不過，中期來看的話，基本面則是影響A股走勢的重要因素。于雷解釋說，今年相比去年有很大不同。因為去年政策是收緊，基本面逐步下滑，所以，流動性收縮、通脹上行、對市場的合力向下。

而今年的形勢發生了變化。盡管基本面目前看來依然向下，然而政策邊際已經向好，而且流動性階段改善，通脹下行趨勢漸明，所以說在此基礎上，就為A股創造了階段性的機會。

于雷還表示，在影響股市的幾個核心變量中，從中期看，決定性的因素是政策調整下的基本面。

對此，他的看法是，近期根據各行業調研以及PMI行業數據，出現了一些積極信號，但是目前來看，靜態和理性的判斷，需求層面依然較弱，經濟還很難確認反轉。其實單就經濟而言，內在的慣性還是向下的，然而市場不確定的是下滑的時間和方式，是軟著陸還是硬著陸。

“未來兩個月，還難以發生基本面的重大利空。1－2月份經濟數據帶有春節因素，無法證偽，真正的經濟形勢必須等到一季度的數據來驗證。而從目前公布的數據來看，PMI連續兩個月向上，并且春節當月超過50，意味著如果剔除春節因素可能更強；信貸在政策、需求、存款流失等因素下低于預期，然而向前看兩個月，如果按5％的新增，8萬億的規模推算，同比來看，未來兩個月的新增信貸同比都會有明顯的改善（2011年前三個月新增10000億，5300億，6700億）；結合外匯占款的情況判斷，從數據上看，未來兩個月的貨幣增速是向好的，一季度貨幣增長筑底回升可能性較大，而貨幣和信貸又對經濟增長有重要的影響。因此，至少從一季度來看，個人認為，經濟數據上會好于預期，軟著陸的可能性在加大。” 他說。

但如果再把視角擴展得更遠，他則認為，今年影響A股的兩個核心是：歐債（出口）和內需（地產）。“不管歐債危機以何種方式化解，對實體經濟的影響都將逐步顯現，這必然傳導到出口；地產調控不放松的前提下，地產投資必然下滑，這將極大的拖累內需和考驗中國經濟增長。”

近期熱點是歐債和貨幣政策

于雷近期關注的熱點是歐債和貨幣政策。他表示，今年以來歐債的進展超出市場預期。“金融市場之前已經部分預期和消化了歐債的種種風險，而在一季度償債高峰之時，政治家們面臨風險也更可能在關鍵時刻達成共識。同時，在國內的貨幣政策上，降準已經進行，但是還不夠，需要看到信貸的合理增長，這樣才會降低市場關于經濟的悲觀預期。通脹下行、房價下跌的背景下，宏觀調控實際上已經轉向，但是目前還沒有到質變的階段?！?/p>

“此外，近期全球政府再度顯現的貨幣擴張傾向是市場忽略的一個重要因素。美國熱議QE3,歐洲LTRO第二輪，新興市場國家放松貨幣刺激增長，中國降準等等。如果這種趨勢得以延續，雖然可能因為通脹而對于增長的長期壓力有所增加，單短期來看，對全球股市和流動性會有重要影響。”他說。

看好低估值周期類板塊

在流動性邊際轉好和基本面邊際改善的條件下，于雷看好低估值周期類板塊，如金融、地產、家電、汽車等。

他表示，這些板塊在基本面沒有顯著惡化的情況下，估值具備支撐，有一定安全邊際，而且值得注意的是，一旦流動性釋放超預期，基本面的階段性向好以及市場預期的改善，這些板塊的進攻性也會更強。