股市明年會更好

朱平

經過長時間讓人絕望的下跌，大盤終于在1949點止住，暫時形成了一個所謂“建國底”。這個底是否就是永遠的底部，現在市場可能并沒有結論，這讓人想起美國的七十代，那時候戰后的一輪高增長到了盡頭，美國及整個西方發達國家對未來的經濟增長也沒有方向，不僅僅是因為凱恩思不靈，最大的困惑可能是他們生活已非常富足，有住、有吃、有醫保，貧富差距也不懸殊。所以后來有人總結為零增長的富裕社會。美國股市長期不漲，雖然上市公司業績還是在震蕩中不斷上漲的，直到全市場市盈率跌到了7倍開始反彈，并從此進入了一輪波瀾壯闊的世紀大牛市。媒體總是樂于總結，據說事后他們發出了一個調查：7倍的時候，基金經理在干什么？這個問題不太討好有些象央視關于幸福的調查，被調查的基金經理心里難免糾結，后來有一個神一樣的答案終于讓大家心中釋然：基金經理在9倍的時候就開始買入，所以在7倍的時候基金經理們一面忙著道歉，一面忙著止損。

這個故事的真偽也許不是那么重要，因為股市的重點可能并在于任何事件的真偽，白酒的塑化劑是這樣，這次反彈也可能是這樣。一個月前，雖然香港股市中的H股與國內A股價格已破天荒出現大面積倒掛，但銀行股還是無人問世津，人們不知道將來銀行會有多少壞帳。但一夜之間場外的資金就開始追捧，那些被投資者不斷拋棄的周期股也在政府城鎮化的方針下雄起。但其實市場對什么是城鎮化還遠外達成一致。中國經濟增長下一個臺階應已被大多數投資者認同，這其中最重要的因素之一是人口紅利的結束。這不僅是因為中國鋼鐵、水泥、重卡的產量已占全球產量一半以上，不可能再有大幅增長，更主要的是看方便面、肯德基、低端服裝這些與農村勞動轉移進城密切相關的數據，從今年開始都無一例外地停止增長，甚至下降。所以城鎮化其實已無關農民進城，城鎮化只是關于已經進城的農民如何成長為市民。農民要成為市民，他得買起房子、穿體面的衣服、吃安全的食物、呼吸清潔的空氣、每天能洗一次澡、用抽水馬桶、有醫保和社保。

還是美國的資本大鱷索羅斯對這種游戲總結的比較到位，他數十年來，總是推銷他的反射理論：投資者其實無法知道真相，他們總是不斷地被錯誤引導，這種引導會加強錯誤的趨勢，從而讓更多的人相信這個錯誤，直到這個錯誤累積到無以為繼，才被下一個錯誤逆轉。所以如果你要想掙錢，就不需要眾人皆醉你獨醒，你只需要跟隨大眾，但要在下一個錯誤逆轉時，及時改變。按這個理念投資，上市公司的價值其實是無法被認知的，估值當然也就無從談起。你要做的只是在趨勢確立時果斷出手，在趨勢改變時獲利了結。

2012年還有最后一個星期，股市在這一年里上上下下折折騰騰，卻幾乎從終點回到了起點，壞消息是對于明年的市場，投資者似乎仍未察明真相；不過好消息則是，太多的投資者對股市的不堪已有清醒的認識，投資者也終于可以堂而皇之地按真實的回報來衡量和選擇上市公司，至少從回報上看，今年已確定比去年要好，明年呢？可能比今年還要好。

（作者系廣發基金副總經理）