價值投資和理性投資的基礎(chǔ)

俞中

股市走勢是各種因素博弈平衡協(xié)調(diào)的結(jié)果，包括長期的、中期的、短期的因素。利好消息、利空消息互相碰撞沖突的結(jié)果是誰也很難想到的，這也是股市魅力持續(xù)所在的緣由。恰逢創(chuàng)業(yè)板三周年之際，討論提倡價值投資、理性投資切中利弊、意味深長。

提倡股民、特別是中小股東的價值投資、理性投資理念或意識是對的。但癥結(jié)就在此嗎？尋根問源，問題在管理層。改革開放股市開初，注重的是股市的融資功能，鼓勵的是炒作功能，忽略的是投資分紅功能。一開始股民就主要不是從分紅中獲利，而是從炒作中獲利，且來得快。反過來又激勵人們對炒作的向往和沖動。管理層一開始就未以價值投資、理性投資作為引導(dǎo)股民的理念或意識。雖然此后產(chǎn)生的各種內(nèi)幕交易、黑幕操縱、欺詐、誘騙等手段和案件并非管理層的初衷和意圖，但一種理念的貫徹，一旦形成，不論好與壞，都有它自身的客觀發(fā)展規(guī)律。既然一開始不以價值投資、理性投資為基礎(chǔ)，又沒有嚴(yán)格嚴(yán)密的監(jiān)督管理機制和法律管制規(guī)范，那后面發(fā)生各種“神來之筆”攫取財富的惡演就不足為怪了。主板中忽視、輕視價值投資、理性投資的劣行，在全流通后，很快變本加厲地傳染給了創(chuàng)業(yè)板。

如果說全流通后，公有股股東在持股數(shù)十年后變現(xiàn)了小部分股份，且資金入國庫，還保留大部分流通股，還有理由可說，那么創(chuàng)業(yè)板在三年后不僅可全流且可全變現(xiàn)，就說不過去了。理由很簡單：（一）創(chuàng)業(yè)板一開始即三高發(fā)行，又不注重分紅，已失去創(chuàng)業(yè)板高成長、高回報的實際意義，更使投機炒從新股發(fā)行上市就瘋狂至登峰造極的地步，人們炒新的熱情遠(yuǎn)超炒舊；（二）創(chuàng)業(yè)板三年后的今天，大非已可解禁，雖傳變現(xiàn)延期三個月，但終究還是要解禁變現(xiàn)的。有數(shù)據(jù)表明：創(chuàng)業(yè)板公司解除限售的股份數(shù)量高達49.39億股，下半年解禁市值將從上半年的408億多元飆升至847億多元，對股市的抽血作用不容忽視。上半年至今的走勢，也已表明了創(chuàng)業(yè)板變現(xiàn)抽血對股市的實質(zhì)影響；（三）創(chuàng)業(yè)板的大非解禁中有超過9成以上為包括控股股東在內(nèi)的首發(fā)原始股東所持股份。若都解禁且變現(xiàn)，公司的創(chuàng)業(yè)前景和“高成長”業(yè)績將無以為繼，完全失去創(chuàng)業(yè)板本身存在的實質(zhì)意義和價值意義；（四）鑒于創(chuàng)業(yè)板三年后的今天6成上市公司跌破發(fā)行價，市盈率由70倍已降至30倍，業(yè)績下滑是誘因，故有人提出：創(chuàng)業(yè)板解禁變現(xiàn)價，應(yīng)以當(dāng)年發(fā)行價為標(biāo)準(zhǔn)，即破發(fā)不得變現(xiàn)。雖有道理，但也不得不防有人借解禁后變現(xiàn)的發(fā)行價標(biāo)準(zhǔn)而瘋狂濫炒，而使股市失血更加嚴(yán)重；（五）創(chuàng)業(yè)板公司上市時，都對公司業(yè)務(wù)前景作了信誓旦旦的承諾，而這些事業(yè)業(yè)績的實現(xiàn)至少也要十?dāng)?shù)年或以上。在神話事業(yè)故事未變現(xiàn)前，就提前自己實現(xiàn)了暴富神話，不僅違背了自己的莊嚴(yán)承諾，而且是對股民的毫無誠信和極端不負(fù)責(zé)任的惡劣行徑。更為可怕的是人們看到了一條通過講神話故事包裝上市迅速斂財致富，而無需實質(zhì)艱苦努力為事業(yè)持久奮斗的“捷徑”；（六）違背承諾的現(xiàn)實和很多創(chuàng)業(yè)板公司在上市時存在過度包裝問題，不但和管理層的審核把關(guān)不嚴(yán)有關(guān)，而且說明創(chuàng)業(yè)板發(fā)行制度急待修改完善，更說明退市制度的勢在必行；（七）創(chuàng)業(yè)板不僅未對價值投資、理性投資作出任何實質(zhì)貢獻，而且從開始就擴大了投機炒作的惡風(fēng)邪氣。故而，應(yīng)確立解禁不等于變現(xiàn)的理念和規(guī)定，同時不彌補創(chuàng)業(yè)板發(fā)行制度、解禁變現(xiàn)制度的缺陷，提倡價值投資和理性投資就只是一句空話。

現(xiàn)實是一邊在提倡價值投資和理性投資，一邊又在實際上以炒作理念在經(jīng)營、評價和預(yù)期股市的運作，什么QE3以來的北美資金80%流入中國；什么QFII正在趁低入市。而其實QFII既有增倉，也有減倉。股市運作現(xiàn)實決定股民的思維理念和意識，而不是相反。在分紅功能不占股市主流時，提倡價值投資、理性投資的基礎(chǔ)是很脆弱的，因而，還有人不斷拿炒作說事。現(xiàn)在流通市值已達16萬億，而08年時僅幾萬億。拿當(dāng)時的反彈條件來比今天，恐怕難以如愿以償。

（作者系深圳大學(xué)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟研究中心特邀副研究員、民盟盟員）