智飛生物:自主Hib疫苗毛利或超90%

蔡曉銘

本周是春節(jié)長假前的最后一個交易周，但市場并不因為長假的來臨而表現(xiàn)清淡，震蕩的加劇意味著2012年的市場操作難度系數(shù)加大。在周一延續(xù)了盤中的恐慌下跌后，周二市場又放量大漲，并創(chuàng)出2132點反彈以來的新高。此前在策略中我們提到，無論是短線反彈還是存在中期趨勢性機會，都不必因為盤中的恐慌而跟風殺跌，畢竟結(jié)合歷史估值來看，目前市場處于底部區(qū)域。

本周晨會，長江證券推薦的智飛生物(300122)值得關注，長江證券推薦的理由是公司自主Hib疫苗獲批，經(jīng)營轉(zhuǎn)型更進一步。不過，結(jié)合目前二級市場的股價走勢來看，智飛生物仍處于上市以來的一個大下降通道中，并且短線下跌幅度較大，一方面，公司基本面向好確實值得肯定，但由于創(chuàng)業(yè)板公司上市定價過高，以及由此帶來的估值下降風險，使得股價走勢并不一定緊隨基本面變化出現(xiàn)趨勢性改變，因此在介入時機上，投資者需要審慎把握，待公司股價走出大下降通道后再行介入更為恰當。

智飛生物此前披露，公司自主研發(fā)Hib疫苗獲得藥品注冊批件，藥品批準文號為“國藥準字S20110024”。該項目于2008年7月獲得臨床批件，2009年10月申請生產(chǎn)文號，2011年通過生產(chǎn)現(xiàn)場核查。此次獲得批文后，預計5-8個月后產(chǎn)品能夠上市，公司產(chǎn)品毛利較代理蘭州所產(chǎn)品將會有較大幅度的提升。

長江證券指出，自從蘭州所推出首支國產(chǎn)Hib疫苗以來，智飛生物一直將該品種買斷式代理，一直擁有國內(nèi)Hib疫苗市場50％以上的市場占有率，2009年、2010年代理Hib疫苗的銷售收入約占公司主營業(yè)務收入的47％和59％，毛利額占比約為33％和40％。智飛生物公司自主Hib疫苗具有明顯的高毛利率優(yōu)勢，毛利率預計在90％以上，顯著高于目前代理Hib的40％毛利率水平。

從這樣的轉(zhuǎn)變中可以看到，智飛生物目前處于由代理產(chǎn)品向自主產(chǎn)品的轉(zhuǎn)型期，自主Hib疫苗獲批將意味著公司在其最大的收入品種上擁有了自主產(chǎn)品，標志著公司轉(zhuǎn)型取得重大進展——將會使得公司由代理為主的公司成功轉(zhuǎn)型為自主產(chǎn)品為主的公司。另外，智飛生物在研產(chǎn)品包括了當下行業(yè)關注的主流品種，如手足口病疫苗、肺炎結(jié)合疫苗與HPV疫苗等，說明了公司緊跟研究熱點的策略。

同時，在這樣的轉(zhuǎn)型中我們也不應該忘記智飛生物的銷售網(wǎng)絡，優(yōu)秀的銷售網(wǎng)絡仍是公司的核心競爭力。

事實上，智飛生物成立之初以代理產(chǎn)品起家，逐步推出自主研發(fā)產(chǎn)品，隨著研發(fā)實力的不斷提升，公司自主產(chǎn)品銷售占比穩(wěn)步提升，目前超過一半的利潤來自于自主產(chǎn)品。但目前國內(nèi)疫苗行業(yè)產(chǎn)品趨于同質(zhì)化，競爭日趨激烈，公司通過多年經(jīng)營構(gòu)建的優(yōu)秀銷售網(wǎng)絡仍然是其核心競爭力。目前公司銷售人員近500人，覆蓋我國大部分的省市，國際疫苗巨頭默沙東將國內(nèi)疫苗業(yè)務全權(quán)交由公司代理，也是對公司銷售體系的認可。

長江證券判斷，在公司自主Hib疫苗推出后，憑借公司優(yōu)秀的銷售網(wǎng)絡，能夠在短時間打開局面，占據(jù)一定市場份額，未來幾年公司業(yè)績增速有望在今年低基數(shù)的情況下提高，同時未來自主產(chǎn)品線的不斷拓展也會使得公司盈利點增加，預計2011-2012年EPS為0.48元和0.71元。