高利潤下不懼銅漲銅跌

徐建鳳

震蕩中低走，銅價多頭與空頭的殊死博弈，亦如去年同期，再次上演。

雖然受印尼G r a s b e r g礦勞資糾紛的影響，3月15日，倫敦期銅收漲105美元至8565美元/噸，但滬銅當日卻震蕩走低。17日，亞洲市倫銅平開高走，卻仍未回到8500美元/噸上方，與此前曾一度達到每噸近萬美元的光景，已不可同日而語。

“印尼礦的勞資糾紛，只能起到短期提振作用。長期來看，還是沽空為主。”中信建投期貨分析師朱遂科告訴《英才》記者，“我對銅的看法是比較悲觀的。當前的供需關系下，沒有一個概念可以炒作銅的需求。”

銅價預期沽空？

過去的一年，登上了過山車的銅，就撒著歡的玩起了這項無比刺激的運動，再也不想下來。而銅需求占40%的中國，作為銅的最大買家，調低了GDP增速，可謂又給了銅價當頭一棒。“銅價和實體經濟的聯系緊密，波動性一直都很大。”招銀國際資產管理聯席董事鄭磊告訴《英才》記者。

隨著銅價的下行，進口銅的虧損也在不斷擴大，然而，銅進口量非但沒有因此收窄，反而在增長，可見多頭與空頭的博弈正酣。海關總署數據顯示，2012年2月，中國精煉銅進口平均虧損3500元/噸，較1月平均2622元/噸虧損繼續擴大。然而2月，中國進口了484569噸未鍛造的銅及銅材，環比上升17%，同比大幅上升106%。1-2月，中國累計進口898533噸未鍛造銅及銅材，同比上漲49.8%。

進口量在持續增長，而消費卻萎靡不振，導致銅庫存大幅增加。上海期貨交易所滬銅庫存從去年底的9.3291萬噸升至當前的22.4781萬噸。與此同時，在上海的保稅區倉庫還有近40萬噸左右的庫存，再加上貿易商手中的囤貨量，及上游冶煉企業未銷售出去的庫存量，當前國內銅的實際庫存量已經接近了150萬噸，在下游消費仍然疲軟的狀態下，這個庫存量難以在短時間內很快被消化。“中國銅的庫存已經很高了，需要一個去庫存的過程。”鄭磊對短期內銅價走勢的預期同樣是沽空。

而這一幕，多少有點似曾相識的感覺。去年同期，同樣是由于保稅區庫存的大幅上漲而導致銅價乃至有色板塊行情的大崩盤。2011年3月，保稅區倉庫銅庫存高達60萬噸，導致銅進口量同比下跌33.3%。銅價也隨之步入下跌區間，這波慘淡的行情一直持續到當年10月。

從去年10月開始，中國銅的進口量又開始加速，過去四個月累計進口銅為186萬噸，累計同比增長43%。期間同時帶著銅價飛速增長。不過，其中近30%的需求是屬于融資性需求而非實際的需求。

去年底，國內大型國有銀行開始集中對融資性銅的信貸審核從嚴把關，加強了審核力度，而外資銀行對此管制較松，導致部分企業將融資性銅信貸業務轉入管制較為寬松的外資銀行。正是因此，才導致1-2月銅進口大幅增加的不正常現象。

此外，雖然穩坐銅業頭把交椅的江西銅業，以及同樣有著不可撼動地位的銅陵有色，均曾表示今年國家銅市場需求增幅將保持在6% -7%，但這個增速相比2009-2011年的水平而言下降了7%-8%，與2008年的水平持平，可見高速增長已是不可持續。

讓人費解的是，銅價在2011年達到了歷史高點，而銅的主要生產商卻在降低產量。倫敦上市的大型采礦企業——必和必拓(BHPBilliton)、斯特拉塔(Xstrata)、英美資源(Anglo American)和力拓(Rio Tinto)，2011年總產量較2010年下降了27.3萬噸，降幅8.2%。“企業都會去預測大宗商品走勢，如果預測將會降價，會提前調整產量。”鄭磊說。

不過，雖然銅價如此過山車般的漲跌，對銅的生產企業而言，影響卻不大。“無論是江銅，還是云銅，他們都是不愁賣的。”朱遂科介紹，江銅和云銅是火法冶煉銅，進口銅是濕法銅。而國內的一些電線企業，對火法銅需求比較大。即便是使用進口的濕法銅，也是摻在火法銅里面才能用。所以一般而言，想要購買江銅、云銅的銅，都需要簽訂一個長協，而在銅價大跌的時候，江銅和云銅的銅也是很難買到的。

此外，銅的生產企業采用的套期保值手段，也有效的規避了銅價大跌的風險。“銅價的波動對云銅和江銅影響并不大，他們可以通過期貨套期保值，使得利潤整體比較平滑。最大的風險就在自有礦山，但是銅的生產成本很低，一噸的生產成本僅2萬多元。而現在銅價6萬元/噸，利潤還是很高的。“朱遂科說。

實際上，受銅價大幅波動影響較大的是銅貿易商。目前大量進口銅滯留在保稅倉庫，導致近兩個月保稅倉庫銅庫存急劇上升，由此可見銅進口貿易條件持續惡化。

需求疲軟

雖然“看空銅，但是價格也沒有看太低，5萬-6萬元/噸，差不多是調整的極限了。”朱遂科認為，“全球的大宗商品，尤其是銅，消費主要在中國。銅價漲至將近1萬美元/噸，其中很大程度上是在炒作中國概念。而現在中國的概念也炒不動，就沒有理由再過分推高銅價。”

受全球經濟不振以及國內刺激政策相繼退出影響，中國空調市場銷量將下滑嚴重。數據顯示，2011年8月-2012年1月，空調銷量為3928萬臺，同比下降13%;產量為3958萬臺，同比下降19%。2012年1月，空調銷量為705萬臺，同比下降26%；產量為558萬臺，同比下降45%。

與此同時，出口市場也表現欠佳。作為中國空調主要出口市場，歐美地區受到歐債危機影響嚴重。2011年下半年，中國對歐美地區的空調出口量大幅回落。雖然新興市場(如巴西、印度等國)發展形勢較好，但是出口量僅小幅增長，難以阻擋整個空調出口市場的下滑頹勢。數據顯示，2012年1月中國空調出口量約為369萬臺，同比下降16%。出口額為7.6億美元，同比下降12%。

“家電補貼取消之后，家電產能也受到一些限制。此外，去年高鐵投資速度也降下來了。這導致了中國對銅的消費需求不振。目前支撐中國對銅需求的是電力投資。”朱遂科認為，銅價恢復上漲，只有寄希望于家電消耗完前兩年透支的需求，再次恢復需求；以及家電出口的恢復。此外，如果中國能夠放寬貨幣政策，制造業融資的能力能夠增強，對銅價也會是一個利好。

不過，這多少有點畫餅充饑的意味。雖然歐債危機已經較之前大幅好轉，美國經濟也逐步在復蘇，但是作為最大銅需求國的中國，經濟增長指標的下調，難以支撐銅價的上漲。“中國的工業用銅需求量非常大。如果中國經濟提速，3-6個月能夠消耗掉當前的庫存。不過現在沒有提速的跡象。”鄭磊說。