納斯達克的中國殤

文暉

為業務而開展業務，至于參與者的潛在利益與可能損失，或許就看各自的命硬不硬了。

用這樣的話來形容納斯達克最近面臨的窘境，多少有些刻薄，但確是事實。

伴隨著一系列發生在美中國概念股身上的風波不斷掀起，以納斯達克為代表的美國交易所追求上市數量的做法正在遭到普遍質疑。

為什么總是納斯達克？

“看門人”失效？

“雖然公司在上市前有很多機構，比如投資銀行、會計師事務所、律師等參與其中，但交易所的確是最后一道把門的，還是發揮著很大的作用，這也就是為什么一旦在美上市公司發生問題，往往被冠以‘納斯達克泡沫之類的標簽的原因了。”針對近來中國公司遭遇的困境，知情人士如是評價。

過去的幾個月中，華爾街突然掀起了做空中國的風潮。這其中，很多引人注目的公司大都集中在納斯達克市場上。

大批在美國上市的中國概念股被拋空，多數公司的股票跌幅在30％以上。做空中國概念股的邏輯，來自對中國上市公司“財務欺詐”的指責，這些指責包括做假賬、虛構利潤、隱藏關聯交易等等，中國企業普遍的“先天不足”，也使這些指責幾乎是百發百中。

在納斯達克上市的中國公司，即使有很好的概念，也難逃一劫。

去年，土豆網順利完成首次公開募股（IPO），但該股上市交易首日股價便下跌。而和土豆同時的幾家公司，如凱賽生物和龍騰集團都推遲了IPO進程。

這還沒完，從去年3月以來，中國概念股停牌或被勒令退市風突然吹來。神舟礦業、中國高速頻道和艾瑞泰克等19家中國公司首先“受寒感冒”。其中，中國高速頻道復牌申請被否，并被清理至粉單市場交易。盛大科技、艾瑞泰克同樣也被退至粉單市場。更糟糕的是，去年年中，美國經紀商盈透證券以“中國企業造假或信息披露有問題”宣布禁止客戶以保證金方式買入超過130家中資上市公司的股票。

市場不禁要問：這些公司的問題雖然不一而同，但都是在上市前已經存在了的，那么，作為“看門人”的納斯達克在做什么呢？

眾所周知，交易所的收入絕大部分來源于服務費，也就是說上市公司越多，納斯達克交易所獲得的收益也就越高。據稱，納斯達克上市公司一年的服務費用從最初的10萬美元/年上漲到15萬美元/年，而它的最大競爭對手紐約證券交易所則也從15萬美元/年飆漲到25萬美元/年。當然，與紐約證券交易所相比，納斯達克已降低了所有流通股的年度收費，而美國存托憑證（ADR）年度收費最高不超過3萬美元。

這種態勢下，想要獲得更好的收益就意味著數量決定一切。事實上，在針對中國公司去納斯達克上市的問題上，他們也一直是以絕對數量的增長來考量中國團隊是否合格的標準。

據說，納斯達克中國團隊每年最提心吊膽的事情就是年底時候統計數據。因為這既意味著過去的一年是否完成承諾、完成任務、獲得獎金，也意味著下一個年度壓力更大。

中國公司的“財務欺詐”成了引爆火藥桶的炸藥，而冷靜下來想一想，深諳財務規則的美國會計事務所、評級機構以及投行們，難道不應該因為輕易放過這些財務漏洞而被指責么？

難做的中國首代

“納斯達克還有一個大問題就是人員問題。”一位熟悉納斯達克的知情人士坦言。

其實，在投資領域，人就是一切，或者說人脈決定一切。因此，擁有良好客戶資源、廣泛人脈的投資界人士一直是各大投資銀行、基金的不二人選，但這個定律在交易所不適用，至少在納斯達克，多少顯得有些尷尬。

知情人士透露，當下納斯達克中國團隊的人員構成并非最強，然而，經歷了幾屆人事更迭，納斯達克傷不起了。“更致命的是，因為交易所的業務限制，收入有限。干過投資銀行、律師的人看不上交易所的工作，不愿意來。而國內機構人員素質一般都有不足，即使能干好國內的工作，也未必能和美國等市場對接，語言、業務能力有限，所以納斯達克中國的執行團隊的人員流動反而不是很大，因為，往上走和向下去都不容易。”

納斯達克中國區執行層面的人員變動不大，但首代的位子則是“你方唱罷我登場”，幾年來，人事數次更迭，且每次更換首代背后都是爭議、迷團疊加，讓人們對納斯達克的“穩定性”不得不心生疑竇。從最開始的黃華國，到后來的勞倫斯·潘，再到徐光勛的低調隱秘，到而今的首位女首代，納斯達克的人事更迭可以用連續劇來形容。雖然每一屆都有自己得意的作品，但似乎都是不歡而散。

其實，這種人事更迭不斷的背后也顯現了納斯達克的壓力，追求數量實在也是無奈之舉。不過而今，中國公司也正在越來越“聰明”地選擇著上市的地點，而不是在迷戀紐約、倫敦這些所謂的金融中心了。多倫多、德國都正在成為新的選擇。

越來越多的中國公司青睞德意志交易所，一部分原因在于可以低成本、高效率地接觸到全球投資者；另外則是因為德意志交易所業務模式覆蓋整個證券市場價值鏈，從上市、證券及衍生品交易、清算、結算和托管，到高流通性電子交易系統的操作，以及市場數據和指數納入的規定。當然，對于交易所來說，如何為公司帶來巨大的回報才是企業關注的焦點。

目前，已有3家中國企業加入了DAX國際指數大家庭，其中亞洲竹業股份公司進入了由100只最具流通性的德國國內和國際公司股票組成的DAX國際100指數。而網訊無線技術股份公司和中德環保技術股份公司則被納入DAX國際Mid100指數中，這一指數包含了DAX國際100指數之后的100只最具流通性的德國國內和國際公司股票。再比如，德意志交易所根據上市公司不同的發展階段及規模為企業提供包括高級市場、一般市場、初級市場和準入市場等四個上市板塊。

如果說“外部”的競爭還可以忽略，同在紐約的競爭就直接決定了納斯達克中國首代的命運。

長期以來，紐交所往往給中國企業一種高不可攀的印象，特別是對于那些高增長型的中小企業來說，更是如此。紐交所高增長板市場的推出為中國中小企業海外上市帶來了新的機會。這些企業可以采取兩步走的策略，即先在紐交所高增長板市場掛牌，待公司在短時期內迅速成長，達到紐交所主板市場上市要求以后，再轉板到紐交所主板市場。

紐交所高增長板市場是一個完全電子化的股票交易所，為成長型公司上市提供一個開放、公平的市場交易平臺，為暫時無法達到紐交所主板上市標準的中小企業提供了一個新的選擇。在這個市場上市的公司既有直接進行IPO的，也有從納斯達克、美國證券交易所等其他交易所轉板過來的公司。并且，來此上市的公司還可以在條件成熟時順利轉板到紐約證券交易所主板市場。

據稱，納斯達克的老板們非常在意和紐交所的競爭，由于在美國上市，很多企業往往是上市前最后一刻才決定究竟是納斯達克還是紐交所。因此，對于納斯達克中國團隊來說，不惜一切代價搶奪上市資源就是唯一的選擇。