“尋租鐵三角”

孫忠

從上周五的一根千億大陽(yáng)線來(lái)看，九月反彈這個(gè)判斷幾乎已經(jīng)是板上釘釘?shù)氖铝恕５菍?duì)市場(chǎng)上的“20年的大牛市開(kāi)始了”、“這是十八大導(dǎo)致的V字形反轉(zhuǎn)”的言論，筆者卻不敢茍同。我依然認(rèn)為這只是十八召開(kāi)前的“維穩(wěn)”行情，因?yàn)殚L(zhǎng)期制約中國(guó)股市發(fā)展的根源還沒(méi)有得到真正的解決，牛市難起。

眾所周知，中國(guó)股市之所以從6124點(diǎn)跌倒2029點(diǎn)，都是擴(kuò)容大躍進(jìn)惹的禍，尤其是大盤股不斷的IPO,上市公司毫無(wú)顧忌的再融資，大小非無(wú)休止的解禁套現(xiàn)。長(zhǎng)期以來(lái)，擴(kuò)容之所以如此暢通無(wú)阻，就因?yàn)橐粋€(gè)龐大的利益鏈把上市公司、創(chuàng)投基金和保薦方牢牢的捆綁在一起，他們之間形成了一個(gè)很牢固的“尋租鐵三角”。

2012年中報(bào)披露剛剛落幕，數(shù)據(jù)顯示截止到8月末，今年以來(lái)上市的次新股已達(dá)138只，但他們的中報(bào)業(yè)績(jī)卻并不令人樂(lè)觀，已有37只次新股中期業(yè)績(jī)同比出現(xiàn)滑坡，占比近三成，達(dá)26.81%。其中中期凈利潤(rùn)跌幅居前十位的分別為珈偉股份（300317.SZ）、隆基股份（601012）、溫州宏豐(300283)、百隆東方(601339)、西部證券(002673)、康達(dá)新材(002669)、科恒股份、吳通通訊(300292)、華燦光電(300323)、慈星股份（300307）。在上述這37只業(yè)績(jī)下滑新股背后，擔(dān)任上市保薦的幕后推手是國(guó)信證券、平安證券、華泰證券、中信證券、光大證券等等這些大型國(guó)企券商。而這些上市公司，上市申報(bào)時(shí)各各財(cái)務(wù)報(bào)表都是“光線亮麗”、“華麗照人”，一但上市業(yè)績(jī)馬上變臉。這種奇怪的現(xiàn)象，不得不讓人對(duì)保薦人，這個(gè)“守望者”表示懷疑。他們作為上市前的“看門人”，究竟有多少真正扮演好了保薦的角色？我看大多數(shù)只是“薦”而不“保”罷了。

中國(guó)股市特殊的歷史背景造成了一市場(chǎng)和二極市場(chǎng)存在著巨大的價(jià)差，也成就了一批人想一夜暴富的夢(mèng)想。而中國(guó)“創(chuàng)投”基金就是在這個(gè)背景下孕育的畸形兒。在公司上市輔導(dǎo)期創(chuàng)投基金開(kāi)始參股進(jìn)入（在國(guó)外，創(chuàng)投基金一般在企業(yè)創(chuàng)業(yè)期就開(kāi)始進(jìn)入），等公司上市后就準(zhǔn)備獲利套現(xiàn)，短短一兩年甚至幾個(gè)月的時(shí)間即可獲得數(shù)十倍的收益。曾經(jīng)創(chuàng)造了IPO歷史最高發(fā)行價(jià)的海普瑞，高盛入股12.5%獲得了近200倍的投資收益，而力合創(chuàng)投、達(dá)晨創(chuàng)投和長(zhǎng)園盈佳在和而泰這個(gè)項(xiàng)目上平均獲利也高達(dá)65.18倍。

有利益便會(huì)有尋租，由于企業(yè)上市可以為提前參股的創(chuàng)投帶來(lái)暴利，眾多的創(chuàng)投基金也不得不想方設(shè)法拉攏保薦人或者保薦項(xiàng)目組。因?yàn)橥缎斜Ｋ]人或項(xiàng)目組成員手中既有很多運(yùn)作中的項(xiàng)目，也掌握企業(yè)上市的話語(yǔ)權(quán)。當(dāng)然拉攏也是要被“潛規(guī)則”，創(chuàng)投基金每參股成功一家準(zhǔn)上市企業(yè)，都需要向保薦人或項(xiàng)目組成員支付參股金額一定比例的酬金，此為事前模式；部分胃口大的保薦人或項(xiàng)目組則要求創(chuàng)投在其退出參股上市企業(yè)后，支付一定比例的投資收益作為報(bào)酬，此為事后模式。“有少部分優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目會(huì)采用事前和事后兩種疊加方式。”一般參股一個(gè)項(xiàng)目完成后，保薦人或項(xiàng)目組可以從創(chuàng)投基金獲得幾十萬(wàn)到數(shù)百萬(wàn)不等的收入，而事后模式則可能超過(guò)千萬(wàn)元。另外對(duì)上市公司而言，企業(yè)能夠上市，對(duì)自己也是一種雙贏。于是乎，保薦人或項(xiàng)目組、創(chuàng)投基金、上市公司圍繞企業(yè)IPO而構(gòu)建的“尋租鐵三角”誕生。

正是因?yàn)檫@個(gè)“鐵三角”的利益相互牽制，使得保薦人“薦”而不“保”、新股上市就業(yè)績(jī)“變臉”、大小非解禁瘋狂套現(xiàn)、IPO越發(fā)越離譜。年初以來(lái)，盡管各種新政和改革不斷，但是沒(méi)有一項(xiàng)真正觸及到這個(gè)“鐵三角”的利益鏈。所以就有了雖“藍(lán)籌股有罕見(jiàn)的投資價(jià)值”但依然不能投資的奇怪現(xiàn)象。暴利往往催生貪婪、甚至肆無(wú)忌憚，只要這種巨大的“尋租空間”存在，這個(gè)市場(chǎng)中的造假、欺騙、內(nèi)幕交易就不會(huì)消失，而中小散戶者也永遠(yuǎn)只有被吞噬的份。

（作者系深圳市國(guó)誠(chéng)投資咨詢有限公司董事長(zhǎng)）