煤炭：過程曲折 前途光明

中信建投

投資要點：1、煤炭價格下跌，上市公司增收不增利。2、下半年的煤炭行情趨勢向好。

2012上半年煤炭上市公司毛利大幅下降，增收不增利現象明顯。截至2012年中報，煤炭上市公司營業總收入達4240.8億元，比2011年同期增加839.21億元，提升24.7％；營業利潤有所下降，為664.6億元，同比下降55.18億元，下降7.7％，煤炭上市企業增收不增利現象明顯。公司平均毛利率為24.7％，比11年同期的30.4％大幅下降5.7個百分點；凈利率為13％，ROE 為8.8％，盈利表現較2011年同期大幅下降。

各煤種煤炭價格均有不同幅度下跌。2012年上半年國內各地煤價都有不同程度的下跌，分煤種來看，上半年跌幅最高的是無煙煤與動力煤；煉焦煤跌幅略小。上市公司噸煤價格、毛利均有所下跌，凈利潤率下滑。2012年上半年上市公司噸煤平均銷售價格同比3.9％；2012年上半年上市公司平均毛利降幅9.3％。按照煤種來看，動力煤公司噸煤毛利同比下降13.7％；煉焦煤公司噸煤毛利同比下降1.9％；無煙煤公司噸煤毛利同比下降13.6％。行業內上市公司2012上半年銷售凈利率下降至12.3％，相比去年同期的14.1％下降1.8個百分點。

煤價企穩中，過程是曲折的，前途是光明的。進入9月份以來，政策維穩動作頻頻，我們對9月份后的行情相對看好，雖然煤炭公司三季報業績仍會有下調壓力，但我們判斷坑口煤價在9月份前后將逐漸企穩，我們認為煤炭股后市大跌風險不大。不過由于今年煤價尚難趨勢性上漲，業績上調動力不足，估值會成為壓制今年行情因素。因此，9月份后的行情仍需要波段操作。不過，未來趨勢是向好的。一句話總結我們對未來半年的煤炭行情判斷：過程是曲折的，前途是光明的。投資標的重點推薦次序是：永泰能源（今年首推品種）、盤江股份、潞安環能、山煤國際、蘭花科創、冀中能源、國投新集等基本面優質品種。