汽車：投資重啟 估值修復

招商證券

投資要點：1、乘用車迎來旺季,客車表現較穩。2、隔膜行業贏家的未來取決于技術和渠道優勢。

乘用車迎來旺季，價格繼續下滑。乘用車經過7-8月份的傳統淡季，即將迎來傳統旺季。但是與往年不同，今年受到可能存在的限車限購預期影響，造成部分提前消費，呈現淡季不淡的局面。進入9月份市場受到價格戰預期影響，持幣待購情緒濃烈，旺季并未如期而至。整體而言：乘用車需求剛性，結構下移，價格戰預期強烈。行業估值瀕臨歷史低位，具備估值修復的條件。

重卡依然需要等待。重卡終端需求并未回暖，1萬億軌交投資屬于結構性刺激，對于重卡的影響有限，并且短期來看啟動仍需時間。工程類重卡待工存量依然較大，尚需等待工程啟動；物流類重卡是長期方向，但是短期來看依然受到經濟不景氣，盈利空間較低等因素影響，難有大幅度增長。3季度傳統淡季全產業鏈業績依然無法有效改善，尚需等待4季度終端明確回暖信號。

客車表現較穩，4季度迎來旺季。客車表現穩定，4季度將迎來傳統旺季。客車行業新增校車市場，短期校車市場受到壓制，但長期來看空間較大。新能源客車推廣方向可能逐漸轉向混合動力，LNG節能型等多技術路線客車，傳統客車技術水平也將不斷升級。4季度客車傳統旺季，銷量增長值得期待。

零配件、經銷商依然等待。產業鏈最上和最下游的零配件、經銷商地位依然較弱，受到整車過冬影響，配件、經銷商盈利也受擠壓，尚需等待整車行業回暖。出口占比較大、進口替代的配件企業，現金流比較充裕，逆勢擴張的經銷商企業值得重點關注。

投資策略。乘用車估值具備投資價值，客車迎來旺季具備上漲動力，產品升級、出口占比不斷提高的配件企業值得關注。推薦(1)上汽集團、華域汽車、一汽轎車、一汽夏利；(2)宇通客車；(3) 一汽富維、均勝電子、中原內配、星宇股份。