發行市盈率與后市漲跌關聯度低

蔡曉銘

新股的發行市盈率一直是各方關注的焦點，“三高”發行也長期被市場詬病。一個看似“常理”的邏輯是：發行市盈率如果過高，則后市漲升的可能性和漲升空間都會較低；而如果發行市盈率足夠低，后市漲升可能性和漲升空間都會較高。亦即發行市盈率是衡量一級市場是否向二級市場“讓利”的指標。

不過，這一“常理”卻難以得到實證的支持——數據統計顯示，2011年以來的新股發行市盈率高低與其后市漲跌的關聯度極低。二級市場股價的走勢并不因為發行市盈率高而更易走低，也不因為發行市盈率低而更易走高。

如何理解這一與“常理”相悖的現象，業界則有不同的觀點。

發行市盈率：從10倍到150倍

根據WIND資訊數據統計，2011年以來共有397只新股登陸A股，發行市盈率（攤薄后）的平均值為42.77倍，其中發行市盈率最低的是中國交建（601800）的10.43倍，最高的是新研股份（300159）的150.82倍。

這397只新股從上市后至2012年7月25日收盤的平均漲幅為—21.52%。其中漲幅最大的是舒泰神（300204）累計上漲142.44%，跌幅最大的是京運通（601908）下跌69.72%。

在發行市盈率相差如此巨大，后市漲跌表現也不盡相同的情況下，我們采用統計的方式來考察發行市盈率與后市漲跌幅的關聯度。

從漲跌幅出發

從上市后在二級市場的漲跌幅來考察，我們選取上市后漲幅和跌幅最大的20只個股作為考察對象（參見表一及表二）。

表一列示的跌幅最大的20只個股，平均漲幅為—59.77%，其發行市盈率的均值為46.83倍；表二列示的漲幅最大的20只個股，平均漲幅為49.16%，其發行市盈率的均值為46.62倍。……