周水江：上游資源下游消費出黑馬

陳伙鑄

人物介紹：

周水江，廣東西域投資管理有限公司董事長。

記者：您認為最近影響A股市場的主要因素是什么？未來不確定性因素是什么？

周水江：市場主要是受經濟下滑的影響，市場原本預期經濟會在二、三季度見底，而目前經濟還沒有有見底的跡象，市場擔憂經濟的持續走壞，從而導致企業的經濟效益不好，從根本上影響了個股的漲跌，導致市場的下跌。

未來的不確定性因素是歐債危機的變化，另外是國內因素，如政策走勢，我們認為整體會逐步放松，但也只是結構性放松，房地產仍然趨緊，因為從歷史上看，房地產漲幅過大對經濟的傷害非常大，不產生附加值，對國家整體經濟發展不利。

記者：對未來行情怎么判斷？

周水江：二季度市場如我們所判走出了先漲后跌的走勢，其中的分化十分嚴重，其根本原因在于：資金成本下降緩解了市場估值壓力；各行業之間的增長速度、增長趨勢分化嚴重。

初步判斷，三季度存在反彈機會，高度難以判斷，反彈高度取決于市場見底后政府出臺政策的力度，如降息降準、結構性放松的力度，如果完全靠市場自在原因反彈，反彈力度不會大，因為經濟的基本面沒有出現實質性的變化。

對于未來，“震蕩”、“分化”將成為未來市場的主要特征。一方面由于國內經濟缺乏新的經濟引擎，將導致經濟在相當一段時間內時間疲軟，從而對市場整體構成壓力，同時資金成本的下降又對市場的估值有提升作用，預計未來一段時間市場以震蕩走低為主，存在間歇性反彈的機會（某月的經濟之后好轉引發），市場的整體可操作性差。

另一方面，由于中國仍處于經濟結構轉型的過程中，這種轉型將使得國內各行業之間的增長出現顯著的分化，這種經濟實體之間的分化勢必帶來證券市場上行業之間的分化。

上游資源 下游消費出黑馬

記者：未來看好哪些板塊的投資機會？

周水江：對于未來的投資方向，主要是認為上游資源、下游消費可能會存在黑馬。這些板塊中部分個股會持續走牛，未來相當長一段時間，股票系統性機會不大，個股結構性機會比較大，績優股、成長性個股不斷創新高，績差股則會震蕩走低，A股會向成熟市場靠攏。

第一，受經濟擾動小的行業，如日用消費品（必需品，非可選品）、食品飲料、醫藥（醫藥第一波上漲后，回調后第二、三波上漲可能會更猛）、文化傳媒、農業。

第二，不存在產能過剩，未來基本面沒有利空，國家政策扶持，如環保、期貨。

第三，如果PMI指數出現持續反彈，可以關注投資品的交易性機會，包括有色金屬、煤炭。

第四，政策或事件帶來的階段性機會，如消費電子、軍工和電力。

記者：您怎么看中報風險對市場的沖擊？

周水江：中報風險對市場是短期的脈沖，對市場短期有影響，但中長期還是要看企業的持續盈利情況。中報行情會演繹分化，好的漲停，差的跌停，大機構套小機構，近期市場的回調也說明了中報對市場的沖擊。

IPO及再融資壓力巨大

記者：下半年IPO是上半年的3倍，您怎么看IPO對市場的壓力？

周水江：IPO及再融資壓力巨大，而且壓力將長期存在。2012年上半年中國IPO數量104家，全球第一，融資額690億元；此外，上半年A股增發融資額達到了1400多億元，配股融資額100多億元。截至到6月底，有109家企業IPO過而未發，這109家企業計劃募資額為702億元；此外，尚有超過700家企業正在排隊過會。

深交所日前發布會公告稱，將啟用“003000—004999”作為中小企業板股票的新代碼區間，深交所擴充股票代碼的消息暗示二級市場的擴容仍在快馬加鞭的進行。而上交所的十年規劃中，到“十二五”期末，上交所每年的交易量達到100萬億元，爭取市場規模擴大一倍，其中股票市值大約在35萬億到40萬億元，力爭成為全球第二大交易所；到2020年希望能夠再增加50%，股票市場70萬億到80萬億元。上交所的規劃也意味著股市的擴容壓力將長期存在。

任何行業都一樣，價格取決于供求關系，供給越多需求越少，價格肯定會下來，供給少需求多，價格就會上漲。市場擴容意味著供求關系失衡，市場整體市盈率會下降，會向成熟市場靠攏，優秀的公司慢慢漲，差的公司慢慢跌。

大小非將長期成為A股“割肉機”

記者：市場行情低迷，大小非減持力量非常大，您怎么看這個問題？

周水江：大小非減持將繼續沖擊市場。2012年上半年，滬深兩市共發生大小非減持1855次，涉及29.36億股，累計減持352.37億元。自2012年下半年起，大小非解禁數量將大幅上升，尤其從10月份開始至2013年，將出現新一輪的限售股解禁高峰。按當前股價計算，今年3、4季度的限售股解禁量將分別達到3900億元和6200億元，今年前兩個季度解禁量不足2500億元。

隨著大批中小板和創業板大非解禁，中小板和創業板未來解禁股票數量增加尤為明顯。第一，按當前股價計算，中小板股票三、四季度的限售股解禁市值分別達到1000億元和1800億元，遠超于上半年兩個季度不到350億元的解禁市值。第二，創業板的解禁股票高峰出現在第四季度，按目前股價計算，四季度單季創業板解禁股票市值將達到歷史記錄的699億元，而前三個季度的解禁量均不到190億元。

大小非尤其是民營資本的大小非持股，將長期成為A股市場一把割肉機。

長期估值中樞向成熟市場靠攏

記者：隨著流通市值的增加，未來可能會推出的國際板、新三板擴容等，對A股未來的估值怎么看？

周水江：隨著國內解禁股比例的擴大，國內A股整體的流通比例已經擴大到79%，遠遠高于2008年以前1/3的流通比例。流通比例的擴大、A股市場上市公司數量的急劇增加、股指期貨市場以及融資融券市場的開通，將使得A股市場的長期估值中樞向成熟市場考慮。

截至2012年7月6日，全部A股的動態市盈率為13.48倍，雖然處于歷史的絕對低位水平，但歷史上A股的市盈率估值區間的參考意義已經下降。當前香港主板市場市盈率只有9倍，創業板市盈率18倍；美國道瓊斯市場市盈率12.9倍、標普市盈率13.66倍、納斯達克市盈率16.23倍，扣除銀行以外的市盈率20.22倍，估值并不具有優勢。

短期資金成本下降緩解估值壓力。與去年相比，2011年資金成本高企、經濟下滑對市場估值構成雙殺，而當前只余下經濟疲軟，而資金成本出現下滑，從而將緩解市場的估值壓力。

由此判斷，今年的市場環境將好過去年，但分化將會十分嚴重，這種分化更加看重公司的實際業績與潛在成長性。

記者：您個人如何理解風險？

周水江：我們認為風險控制是第一位的，很多人認為金融行業是高收益高風險的行業，將高收益放在第一位，而我們認為是高風險高收益的行業，將高風險放在第一位。只有控制好風險，在市場上存活下來，當機會來臨的時候，肯定就能獲取收益，不能倒在黎明前的黑暗。

人誕生以來首要功能就是躲避危險，如原始人躲避野獸、雷電等危險是其第一功能，捕捉食物、獵物等是第二功能，這是與生俱來的。這和我們的資產管理是道理相同的，首要要避開風險，其次才是獲取收益。

記者：如何做風險控制？

周水江：為有效防范和管理投資風險，切實維護股東合法權益和保護資產委托人利益；公司風險控制管理辦法遵循風險控制第一、全面控制、獨立監督、相互制約的原則，明確全部投資業務人員風險控制職責，進行全過程控制。

針對資產管理的防范措施主要有以下幾點：第一，堅持投資獨立、做事和諧的公司核心價值觀。即時學習相關的法律法規，樹立員工的風險防范意識，保持與監管部門的及時溝通，在合規的前提下獲取陽光收益。

第二，在制定投資業務時應制定各種量化指標和技術性措施運用優化組合投資和技術性對沖保值等手段解決公司在一定時期內的投資組合防止單一性投資可能帶來的投資風險。

第三，對投資部門實行授權制度，其工作對投資決策委員會負責實行項目決策、資金運用、實際操作、風險限額控制的嚴格約束與分離制度。

第四，建立完善、有效的激勵機制和管理措施提高投資部門組成人員的積極性與創造性杜絕來自非市場因素的認為風險。

第五，建立有效的市場反饋體制和靈活、迅速、程序化的分層決策機制決策由上至下貫徹實施意見由下而上反饋回報。

第六，堅決執行止盈、止損制度。