企業并購動因研究的進路問題及展望

吳華明

一、企業并購動因研究的進路

企業并購動因研究起步早、成果豐、流派多，通過對各主要流派的總結分析，我們認為，企業并購動因研究的進路具有如下七個方面的特點：

（一）從客觀動因論到主觀動因論

企業并購的客觀動因論認為，驅動企業并購的動因是具有經濟與管理上的客觀邏輯性的；而主觀動因論認為，驅動企業并購的動因完全是并購決策者的主觀想象，并無內在的經濟邏輯性。如效率理論認為并購可以發揮主并企業和目標企業間的協同效應從而提高效率、并購可以獲得目標企業的控制權并改進其低效的管理，效率理論對并購驅動因素的解釋是有理論根據的，是符合邏輯的；而自大理論（Roll，1986）[1]認為驅動并購的是并購決策者的內在的自大心理，而基于自大心理的并購本身并無理論根據，因而也缺乏邏輯性。并購動因理論的大部分都屬于客觀動因論，但諸如自大理論、荷爾蒙理論①[2]等屬于主觀動因論。

（二）從價值創造論到利益分配論

并購的價值創造論者認為，并購可以通過發揮協同效應、節省交易費用、獲得規模經濟與范圍經濟、獲取資源與提高能力等效應來創造價值，并購的動因就在于通過并購以創造更多的價值。與此相對應的是，并購的利益分配論[3]認為，并購根本不會創造價值，但并購可以導致利益的重新分配，而正是有利的利益重新分配導致了并購。

（三）從追求戰術協同到追求戰略調整

并購的協同效應理論認為，并購可以通過發揮主并企業與被并企業間的協同作用以達到1+1＞2的效應，正是對這種效應的追求驅動了企業并購。協同有生產、管理的協同、財務的協同和債務擔保的協同等。與此相反，并購的戰略驅動理論[4]認為，并購并不能帶來主并企業與被并企業間的協同，企業并購的目的是要進行戰略調整或戰略布局。

（四）從追求靜態價值到追求動態能力

追求靜態價值論者認為，企業并購的動因在于追求因并購帶來的靜態的價值增加，主要有以下流派：①預期價值差異論[5]；②信息理論[6]；

③市場時機理論[7]；④資本市場錯誤定價論[5]等。而追求動態能力論者認為企業并購的動因并不在于利用并購帶來的簡單的價值加、減機會，而在于追求動態能力的增強。Toxvaerd（2004）[8]認為，由于目標企業擁有稀缺的，對主并企業具有戰略意義的資源，因而企業并購的動因在于獲取稀缺性戰略資源，而稀缺性戰略資源的獲取能提升企業的動態能力。

（五）從企業內動因論到企業外動因論

傳統的企業并購動因理論都趨向于從企業內部探究企業并購的動因，如效率理論著眼于通過并購提升企業的效率；代理理論通過考查企業內部的經理人員的動機來探究企業并購的動因等等。而并購動因的浪潮理論主要從宏觀的經濟層面來解釋企業并購。Lambrecht（2004）[7]認為，在經濟繁榮時期，市場交易顯著比經濟周期的其他時期要旺盛，因而市場需求總量大，進而推動了企業并購。

（六）從單動因論到多動因論

學界大部分研究都是以單一驅動因素的范式來考查企業并購的動因。事實上，企業并購是由復雜的多因素決定的。近20年來，多因素驅動企業并購的事實逐漸引起了學界的關注，如：Narayanan（1993）[9]認為，協同效應驅動并購同時，代理問題和管理者自大行為也在起作用；Weston（2004） [10]認為，稅收只是并購的一個加強因素，而不是主要因素。Berkovitch and Muller and Sirower（2003[11]）認為，代理、自大和控制權市場理論都是并購的驅動因素。

（七）從一般意義上的研究到各國別的并購動因研究

企業并購的動因大多是基于一般意義上的對企業并購驅動因素的探討，而隨著研究的深入，許多具有國別特性的并購動因逐步被挖掘。如基于我國轉型經濟的特征和發展中的證券市場的特性，我國學者認為[12]，我國企業并購具有如下的特殊動因：①并購是為消除目標企業的虧損與代替破產；②并購是為了獲取稀缺的“殼”資源；③并購是為了能享受優惠政策；④并購是為符合政府對公司上市設定的條件；⑤并購是為了炒作題材。

二、系統思維視域下企業并購動因研究存在的問題

筆者認為，國內外學者對并購動因的研究盡管豐富，但存在如下問題：

（一）企業并購動因“叢林”[13]問題

上述諸多的并購動因確實花色齊全，門派林立，已顯并購動因“叢林”之勢。如：有的理論認為企業并購動因是為獲得某種效應、效率或利益；還有的認為是為了獲取資源、優勢；有的認為是知識與經驗的作用；有的認為是自大心理；有的認為是降低風險；還有的甚至認為是人體內的荷爾蒙。并購動因“叢林”現象一方面說明了企業并購動因研究的百花齊放，同時又說明了企業并購動因研究缺乏應有的統一性，這不僅讓人無所適從，也會限制企業并購動因研究的進一步深化。

（二）對各并購動因間的關系缺乏研究

企業并購動因“叢林”和前文提及的單個企業并購的多動因現象說明，企業并購動因不論是在整體層面上，還是在單個企業層面上都不是單一的。然而，面對企業并購豐富多樣的動因，各并購動因間關系卻被忽略，各并購動因間關系被忽略的現狀說明目前的企業并購動因研究缺乏應有的系統性②。

（三）缺乏動因對并購決策形成的作用機制分析

對于動因如何作用于并購決策是個非常重要的問題，因為這關系到并購的成敗。然而，這一問題只引起了學界的低度關注，如Wenston（2004）[10]認為，稅收只是并購的一個加強因素而不是主要因素，然而主要因素如何與次要因素一起作用于并購決策等卻未能引起學界應有的關注；Berkovitch和Narayanan（1993）[14]認為，在協同效應驅動并購的同時，代理問題和管理者自大也在作用于并購決定，然而上述諸因素如何一起作用于并購決策的問題卻并未解決。

（四）缺乏基于動因的并購決策的科學性分析

對于基于動因的并購決策的科學性問題，也只引起了學界的低度關注。如張跡（2002）[15]指出了我國企業并購動因中的路徑依賴問題，并認為動因的路徑依賴是不科學的，對并購的成功率會有大的影響。還有學者關注了20世紀90年代以來，實務界存在的歸核化并購[16]問題，認為歸核化并購有利于提升企業的核心競爭力，從而肯定了歸核化并購；但歸核化并購僅從企業能力層面探討了基于動因的并購決策的科學性問題，而對并購動因與并購決策科學性間的關聯缺乏徹底的分析。

（五）對時代特征影響并購動因關注不夠

企業并購是一種經濟行為，總是在一定的社會時代背景下進行的。根據德國社會學家貝克的觀點，當前世界已進入到后工業社會與風險社會時代，“現代風險”使人類開始了一場“從短缺社會的財富分配邏輯向晚期現代性的風險分配邏輯的轉換”[17]。“風險社會”的時代背景無疑會影響到并購，而已有的并購動因研究顯然沒有關注這一時代背景對并購的影響與作用。

三、企業并購動因研究出現上述問題的原因分析

筆者認為，企業并購動因研究出現上述問題的主要原因在于該研究領域普遍存在的“經驗歸納”研究范式和“片段思維”范式。

（一）“經驗歸納”研究范式和“片段思維”范式的關系及其缺陷

“范式”一詞最早由美國哲學家庫恩于1959年在《必要的張力》一文中首次提出，之后“范式”概念逐步演變，其含義從前庫恩時期的“科學共同體成員共同的東西”發展到后庫恩時期的“理論和方法的可通約性”[18]。根據“范式”的內涵，筆者認為，“經驗歸納”研究范式是指研究以經驗觀察為基礎，以歸納邏輯的運用為主的方法論范式。在“經驗歸納”研究范式中主要應用的是“片段思維”范式。所謂的“片段思維”范式是指在對思維對象進行研究中，僅就思維對象的局部進行研究思考的思維范式。系統學教授苗東升認為，研究人員大都工作于某個局部，總有自己直觀經驗不到的整體，如不自覺，都有可能搞片段思維[19]。因此，經驗歸納研究范式和片段思維范式間存在著內在的統一性。

歸納邏輯和片段思維具有缺陷。早在古希臘，斯多亞學派就認為，歸納不能為我們提供關于事物的知識，而皮浪主義者認為，通過歸納獲得的知識不是理性知識；中世紀，鄧·司各脫對歸納能否為我們帶來確定性知識提出質疑；培根認為，歸納邏輯是“孩子氣的”，歸納只能導致猜測，通過歸納并不能獲得確定的知識；萊布尼茨認為，歸納絕不能為我們帶來任何完全普遍的知識與必然性知識；當代學者普遍認為，歸納邏輯是概率確證理論，歸納只能帶來一定概率下的確定性知識[20]。就片段思維范式而言，其缺陷主要表現在該思維范式只著眼局部，而忽視對整體結構、整體中要素的相互作用與整體功能的考查。歸納邏輯的缺陷主要源于支配該邏輯的片段思維的缺陷。

歸納邏輯和片段思維的缺陷性導致基本只運用歸納邏輯對經驗進行片段式歸納的“經驗歸納”研究范式不可避免地存在如下缺陷：經驗歸納研究范式不能帶來統一性的、系統性的確定性知識。

（二）“經驗歸納”研究范式和片段思維范式在企業并購動因研究中的應用及其后果

1.“經驗歸納”研究范式和片段思維范式在企業并購動因研究中的應用

一百年來，全球共發生五次企業并購浪潮，學界對企業并購動因的探討也呈浪潮式的發展，對企業并購動因的解釋也明顯帶有與各次并購浪潮特點相對應式的特點（見表1）。此外，筆者分別以“企業并購動因”和“motivation of M&A”為關鍵詞分別在CNKI數據庫和“http：//scholar.google.com”進行模糊搜索，獲得相應的中、英文文獻，并隨機抽取中、英文文獻各50篇，以檢驗相關文獻的研究范式。筆者發現，所有被抽取的文獻均遵循“從并購實踐到并購特點再到并購動因”的研究邏輯。因此，筆者認為，經驗歸納的研究范式和片段思維范式在企業并購動因的研究中得到普遍的應用，在方法論上占據著支配性地位。

2.“經驗歸納”研究范式和片段思維范式在企業并購動因研究中應用的后果

由于“經驗規范”研究范式和片段思維范式的缺陷，其在企業并購動因研究中應用的直接后果便是導致對企業并購動因缺乏統一性、系統性認識。由于缺乏統一性和系統性，考查各具體動因間的關系也不具有現實性；對影響并購決策的動因的理解也具有片面性，基于并購動因的并購決策的科學性難以保證；動因主觀世界和并購客觀世界的相互作用、相互建構關系也被忽略。因此，企業并購動因被認為是單一的，盡管該領域研究的新近發展表明，多動因的現象已得到重視，但多動因間的動態關系依然處于被忽略的狀況。

四、企業并購動因研究的范式轉換

根據庫恩的科學發展過程理論，范式的轉換是一個革命性的過程，在學科發展出現巨大的危機時，范式轉換具有必要性。前文論及的企業并購動因研究領域中存在的諸多問題表明，該研究領域出現了較大的危機，具有轉換研究范式的必要。筆者認為，企業并購動因研究應由“經驗歸納”到“系統演繹”范式轉換，相應地其思維范式也應由片段思維轉換到系統思維。

（一）“系統演繹”研究范式與系統思維范式

演繹是用一般原理證明個別性論斷的一種方法，即利用已知的一組事實或理論假設為前提，以邏輯推理為基礎，推斷出真知性的結論。“系統演繹”研究范式是指在研究中運用系統思維的整體主義整體思維方式和本質主義分析思維方式進行演繹推理的邏輯范式。苗東升教授認為，系統思維范式是把整體思維和分析思維結合起來，做到在整體觀照下分析，在整體觀照下綜合，在分析與綜合的矛盾運動中實現從整體上認識和解決問題的思維范式[21]。

（二）“系統演繹”研究范式和系統思維范式在企業并購動因研究中的應用

1．本質主義分析思維下的系統演繹邏輯的

運用

從哲學視角看，企業并購行為是并購決策者的意向性行動，企業并購動因研究無非是探討企業并購這一意向性行動背面的意向性原因。根據塞爾的行為哲學的因果關系理論，意向引起行動，行動滿足意向,意向產生的原因在于意向被行動滿足后能給施動者帶來好處；行動與意向間的關系是心理因果關系；心理因果關系與典型的因果關系不同，對于后者，原因是結果的充分條件，而前者不是；意向引起行動的關鍵在于非休謨式“自我”，休謨認為，“自我”無非是肉體和經驗的結合；而塞爾認為，作為施動者的“自我”，其行動除了受肉體和經驗影響外，還受意識場的作用[22]。

根據上文分析，作為意向性行動的企業并購行為，不同的并購決策者及其各自的意向就是企業并購動因研究在“系統演繹”研究范式下的演繹前提，意向的本質是意向被行動滿足后能帶給施動者效用的特性。因此，根據本質主義思維的分析演繹邏輯，無論企業并購形式如何，也無論并購在何時發生，并購的最根本動因都源于并購決策者對并購能為自己帶來特定效用的期待。并購決策者不同，并購意向實現帶來的效用也不同，相應地并購動因也會不同如表1所示。

2. 整體主義整體思維下的系統演繹邏輯的運用

由于不同的企業并購有不同類別的決策者或實質性的決定者，而決策者是有著特殊肉體和經驗的并受并購行動時的情境意識場作用的。因此，根據整體主義的系統演繹邏輯，企業并購的動因同時具有三個維度：決策者的肉體、決策者的經驗、決策時的意識場。其在并購中各自的表現形式和相應的并購動因如表2所示。

資料來源：筆者從整體主義視角對企業并購動因的整理。

五、基于“系統演繹”研究范式和系統思維范式的企業并購動因研究展望

恩格斯認為，“不同的理論思維形式會導致非常不同的內容”[23]。基于研究的邏輯范式和思維范式的轉換，筆者對企業并購動因研究做如下展望：

（一）并購動因的本質將得到拓展

對于并購動因的本質，學界研究得較多的是股東、管理者、政府因并購意向被滿足而獲得的效用，而根據“系統演繹”邏輯和系統思維范式，不僅股東、管理者、政府，還有其它利益相關者的利益和效用以及各主體利益的相互作用都會作用于并購決策，并成為實質性的并購動因。

（二）并購動因的系統性將得到加強

并購動因的系統性有兩個層次：一是企業并購動因整體層面的系統性；二是單個企業并購的多動因層面的系統性。如在決策者心理狀態方面，學界只關注自大動因現象，而根據整體主義的系統演繹邏輯，也會有因自卑導致的企業并購。因此可以預見，企業并購動因的全面性、層次性、各動因間的關聯、各動因間的主次轉化及其如何一起作用于并購決策等方面將得到拓展。

（三）并購動因與并購成功的關聯

并購失敗率高是不爭的事實，如何提高并購成功率是理論界和實務界都必須面對的問題。前文的“系統演繹”研究范式應用表明，基于提高企業績效的、不介入決策者個人因素的、心理正常狀態下的、符合經濟規律和企業能力的系統性動因下的并購的成功概率將更高。但這樣的結論顯然很粗糙，并購動因與并購成功間的關聯機制值得進一步探討。

（四）關于時代特征與并購動因

我們正逐步深入地步入后工業社會。后工業社會的政治、經濟、文化、科技對并購決策者的理性信仰、心理狀態等都將產生影響，并購動因將怎樣演變？從后工業社會的視角，我們又該如何看待傳統并購動因？這些問題都值得探討。