偽價值投資與消費股泡沫

胡宇

自巴菲特的成長股價值投資理念等西學東漸以來，中國股市一直崇尚以投資消費品作為價值投資的范例。不可否認，巴菲特價值投資理念具有很強的影響力，尤其是其投資具有壟斷優勢的、核心競爭力的輕資產股為典型代表。

然而，事物的發展永遠都是矛盾統一。一旦市場過分放大了巴菲特投資理念的神話，尤其是在目前熊市特征下，追逐所謂的消費成長股和防御性股票能夠起到較大的防御性效果，加之上述消費股賺錢效應較為明顯，市場的羊群效應的隨即出現，導致消費成長股的估值大幅提升。事實上，一些曾經能夠被視為真理的東西往往離謬誤就只差一毫米距離。

中國市場投資者往往缺少理性思維，對一些能夠賺錢的盈利模式往往是頂禮膜拜，要么是充分放大其賺錢效果，要么是強烈的賺錢欲望將任何原本正確的理論都變成短期投機的工具，要么就是市場投機者的快速推動導致了一些原本具有投資價值的品種瞬間變成了市場明星。因此，目前在A股市場流行的巴菲特投資邏輯往往變成了短視的投機手段，并不是真正價值投資和理性投資。換句話說，目前市場以投資白酒消費、醫藥等輕資產并具有強烈民族品牌為主導的價值加成長的投資邏輯實在是偽價值投資的典型。

在目前的情況下，由于消費股被主流資金抱團推動，導致其價格遠離內在價值，大幅透支正常的業績增長，加之一些人熱衷于講述消費增長的神話故事，最終導致一些股價創出了歷史新高。然而，神話故事并不符合客觀事實，一旦神話破滅，飛起的股價最終也就降到了起跑線。

看看一些知名的中藥企業上市公司市值規模雖然不大，但市盈率已經恢復到了50-60倍，甚至高達80倍。與此同時，一些國內白酒行業的二三線品牌上市公司市盈率也飛上了天空，高達80-90倍。

消費股的泡沫從產業升級的邏輯上理解非常簡單。由于經濟轉型仍未見曙光，加之外需不景氣，投資者對中國內需投入了過度的關心，內需升級本應該是一件可持續的事情，但在外需不景氣、房價泡沫、汽車家電供給過剩的多層環境下，消費升級成了消費股炒作的一個噱頭，缺少理性的思考。這一點與2000年的網絡股泡沫非常相似。

但消費股為何難以成為下輪牛市的頂梁柱呢？關鍵原因在于日常消費品和奢侈品的消費能力是有限的，雖然在一定程度上可稱為逆周期行業，但成長能力是有限的，畢竟，要大幅度提高人均白酒、榨菜、牙膏及中成藥的消費量簡直就是個真實的謊言。更何況經濟增速下滑，帶來的是一個系統性風險，中國奢侈品的消費能力能夠逆市提升嗎？

當然，中國A股市場一直熱衷于炒。凡是有炒的機會，就一定不會放棄。不管未來經濟如何走，在中國資金面充裕的情況下，房地產又有限購政策，一級市場PE又有門檻，二級市場投資者不參與消費股的泡沫，還能寄望于什么呢？

但我們要提醒投資者，如果沒有實實在在的業績支撐，任何炒作投機都是一種博弈。換句話說，最終會有人要為此買單，為前面賺錢的人和講故事的人買單。希望買單的人不是你。