現代鋼鐵企業如何規避利率風險

孫綿綿 張福經 葛舒華

摘 要：隨著全球經濟環境動蕩，鋼鐵市場上受到諸多因素影響，價格指數的不確定性愈發明顯。目前，國內主流鋼鐵制造企業已經從鋼鐵原材料進口或對沖交易等傳統投資套利模式轉為對鋼鐵遠期合約進行套期保值。然而，在套期保值基礎上，將企業固定權益類資產進行資產證券化適度配比，將企業年金組成固定收益類集合投資計劃或者與國內主要信托機構進行“企信”投資合作，從而建立的長期利率風險規避方法能力更為突出。

關鍵詞：鋼鐵企業 利率 風險規避

中圖分類號:F270文獻標識碼:A

文章編號:1004-4914（2012）03-261-02

一、國際市場如何規避匯率風險

近年來，國際鋼鐵市場上受到諸多因素影響，價格指數的不確定性愈發明顯，傳統的期貨套利方法主要專注于單一的杠桿對沖交易，高風險的期貨商品交易以及利用其相關價格利差所進行商品合約的掉期交易。這一類的交易往往在短期內能夠給企業帶來較高的收益，然而受到國際大宗商品指數劇烈波動所帶來的交易利益的損失以及長期企業債務風險是巨大的。

當前，國際上在規避匯率風險的做法諸多，如以OECD國家為例。很多企業在進行常規的期貨商品套利業務的同時，通過將杠桿金額投量控制在一定比例內，利用與外匯交易指數掛鉤的大宗商品期貨掉期以及以降低交易風險為目的遠期期貨合約進行組合方式的投資，從而達到規避受到外匯匯率波動影響的商品期貨交易損失。面對國際鋼鐵市場面臨匯率變動風險時，“組合拳”無疑為一種創新的做法。通常遠期和約的交割過程受到國際資本市場變幻莫測的期貨交易指數以及其他與貨幣匯率、國家之間的政治環境變換，同時具體交易過程還受到戰爭、政變等諸多復雜的不可抗力因素影響。這種對于預期收益所帶來的不利影響一方面促使了國際期貨場內外市場間避險看空情緒的日益高漲，另一方面也促使礦產資源金屬等大宗商品一度面臨被短期拋售借以保護投資本金的做法代替了傳統意義上“以小博大”的追求期貨杠桿-股指權益邊際效益最大化的投資策略。面對這種情況，投資者往往作出新的調整。通常投資者利用國與國之間的時差進行現貨交易；高峰時期的制高點在受到外部不利因素的影響下，投資者為了避免承受自己國家內部債臺高筑的窘境所帶來的私人資產的未來價值縮水以及對于自己所持大量共同基金，政府國債的未來收益的消極預期而紛紛拋售原有期貨合約。因此投資者對已有的投資套利模式由于受到上述因素影響已不僅僅滿足于原有單一的杠桿式交易模式或基于跨國期貨商品指數進行風險，收益互換并在一定程度上雙方在損益上達成一致,而是原有基礎上嘗試將所有商品期貨交易模式進行組合，利用各自在交易成本以及收益在不同市場情況下實現目標收益最大化。

二、國內市場如何規避匯率風險

在中國，大部分金屬加工制造企業由于無法在國際期貨市場發生震蕩的時刻第一時間得知有助于企業決定未來投資策略的期貨交易信息。盡管，我國目前對于允許境內企業在國際期貨市場開展QDII以及其他相關國際期貨套利及商品掉期業務在金融監管上仍存在諸多限制，但在未來人民幣境外流通的不斷放寬以及人民幣交易結算方式的國際化的整體趨勢下，國內鋼鐵制造企業如何做到既能有效規避國際外匯交易市場利率波動帶來的期貨市場價值損益變動而造成企業期貨交易成本增加，又能化解風險權重給企業的日常投資經營帶來不必要的負擔成為時代背景下的新課題。通常情況下，在企業將大部分自由資金用于投資海外鋼鐵期貨進行對沖交易的同時，由于無法預計未來交易對手所在國家貨幣在自由兌換市場上的資本市場間隔夜拆借利率在次日的浮動變化，從而導致企業在期貨對沖時“為他人做嫁衣”。因此在鋼鐵實際交易中，國內企業需要通過其他方式掌握主動權。目前比較成功的做法除了響應國家政策購買回報率相對固定的、收益風險較為均衡的國家債券之外，大多數企業采用國家政策所提倡的將企業資產進行集合管理，風險及收益相對配比的方法。該方法，在固定成本可控的前提下，在幫助企業投資國家政策扶持的產業建設項目中，通過控制資產的投入量，在未來實現現金流的穩定增量。即使海外期貨投資受到匯率的劇烈波動影響而導致預計收益無法覆蓋所投入的投資成本以及期貨共公允價值變動損益，企業也可以通過上述方式獲得后備現金流，在企業可以承受的期貨指數變化幅度范圍內進行套期保值。同時，企業還可以選擇靈活的投資標的物利用國際商品浮動利率差異彌補單一交商品交易對象所帶來的資產損失集中化的結果。

三、匯率風險規避新模式

目前國內主流鋼鐵企業往往受到國際資本市場投資恐跌情緒的影響，紛紛順應投資機構集體看多或在利空背景下集體拋售所持期貨。從而導致企業沒有對所投資的鋼鐵期貨進行即期保值處理（如利用手頭所儲蓄的短期債券或固定收益類的集合投資工具規避市場風險）。最終導致企業可交易性期貨資產組合的大幅度縮水，企業資金鏈流動風險的大幅提高。再加上國內企業用于購買國際鋼鐵期貨組合及原材料的資金一時無法回流境內，這迫使銀行在面對未來所儲備的大量可交易性資本資產受到國際市場中貨幣交易利率變化風險的影響，加大對已持有的大量交易性商品期貨進行短期逆向套利或回購國外資產所有權進行利率掉期處理。

國外在處理鋼鐵期貨在國際貨幣市場上的利率風險方面存在一些經驗。但由于目前各種期貨投資方式之間互相獨立，缺乏關聯性和延展性。由于國際匯率變化將導致國內企業與海外合作方所簽訂的期貨遠期合約實際收益受到利率折價影響，從而降低了期貨市場對沖交易的收益。本文將基于這種情況，在原有成功期貨投資策略的基礎上做了進一步改進。改進后的方法如圖1。

如圖1所示，由于受到波動劇烈的國際鋼鐵期貨交易指數等諸多資本市場因素影響，目前，國內主流鋼鐵制造企業已經從鋼鐵原材料進口或對沖交易等傳統投資套利模式轉為對鋼鐵遠期合約進行套期保值。同時，在交易模式上將企業年金等企業內部享受國家政策優惠處置的資金，投資于國家大力倡導的建設項目，將所取得的收益作為內部增量現金流補充期貨掉期以及遠期合約投資因匯率變動所受到的市場損益以及未來資本投資風險。當前，企業可作出另外嘗試。將企業內部固定權益類資產進行資產證券化適度配比，將企業年金組成固定收益類集合投資計劃,或者與國內主要信托機構進行“企信”投資合作建立長期利率風險規避方法。該方法結合各自交易結構優勢,降低了一方融資成本,同時配比量化另一方收益以及有效分散市場利率波動風險。盡管目前國際市場上受到美國第三輪寬松貨幣政策預期影響而造成期貨交易市場萎靡情緒彌漫,但由于我國人民幣/美元匯率在短期內仍處于一個相對套利區間,從而有利于國內鋼鐵企業進行穩健融資。因此，建議國內鋼鐵企業在穩健投資的基礎上，適度嘗試比較激進的期貨套利模式，如：開放式鋼鐵期貨期權指數掉期等模式,同時掛鉤于相對中性的貨幣匯率指數,做到在當前國際資本市場背景下擴大預期套利收益。

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5.陳華.人民幣匯率波動對我國進出口貿易影響的實證研究.甘肅社會科學,2003(4)

（作者單位：上海大學悉尼工商學院 上海 201800）

（責編:賈偉）