從供給端尋找結構性機會

孫宏廷

本周市場延續(xù)了上周的弱勢，成交量繼續(xù)萎縮，但從個股結構看，權重股走勢偏弱，但成長類的小盤股卻表現出了一定的活躍性。從中海油招標開采南海油田引發(fā)的油服類個股的上漲，到頁巖氣板塊的持續(xù)走強，再到由于蘋果新一代手機將于8月發(fā)布的消息引起的相關供應鏈上的個股受到資金關注，可以看出，市場存量資金一直在尋找結構性的機會。基于對內外基本面惡化的擔憂，5月初以來指數已經下跌10%左右。隨著6月行情即將收官以及中報披露期的臨近，投資者對于政策松動的預期已經回歸平靜，基本面將再度成為主導市場的主要邏輯。鑒于季末資金面趨于緊張，外加房地產調控風聲趨緊，短期指數再度受到壓制。

隨著中報披露日臨近，上市公司將直面半年報的業(yè)績考量。我們對各行業(yè)2010-2012年一季度毛利率、凈利率、凈資產收益率三個盈利能力指標進行對比分析，其中2012年一季度三個盈利能力指標都創(chuàng)出新低的行業(yè)有鋼鐵、石油石化、煤炭、有色、化工、建材、輕工、電力設備、汽車、農林牧漁、交通運輸，而三個指標都創(chuàng)出新高的是餐飲旅游和食品飲料，家電行業(yè)在毛利率與凈利率兩項指標上創(chuàng)出新高。結構性機會將主要集中于穩(wěn)健增長板塊。譬如白酒行業(yè)，一季度A股如果剔除金融服務之后整體凈利潤下滑16%，而食品飲料行業(yè)凈利潤增長為42%，其中白酒行業(yè)公司凈利潤增速多數高于50%，平均為55%，可見業(yè)績是推動該板塊持續(xù)上漲的主要動力。雖然中途經歷反腐等事件沖擊，但該板塊卻依然能夠屹立不倒。

雖然目前投資者對經濟增長的動力都比較擔憂，但值得注意的是，無論貨幣、財政，政策都有足夠的騰挪空間。貨幣上，存款準備金率位于高位（用周小川的話來形容，池子里蓄滿了水），利率市場化的大門開啟；財政上，赤字壓力不大，而減稅空間大，行政部門縮編進行中；另外，銀行體系的警戒度高，表外業(yè)務向表內轉移擴大風險覆蓋，房地產經過兩年的政策擠壓，泡沫風險已經有所消退。所以，我們認為政府此次準備相當充分，因此年內經濟觸底企穩(wěn)的概率很高。

今年以來，市場投資的邏輯是在供給端尋找機會。房地產指數上半年漲幅最大高達24.94%，從供給端觀察，投資邏輯就會很清晰。商品房的政策收縮自2010年4月開始，至今已經兩年多的時間，庫存高峰已經出現。考慮到建設周期，目前上市的樓盤應是在2010年開始動工的。這一輪供給高峰過去了，供給收縮過后的新一輪漲價周期或許會在2013年到來。為什么側重供給端觀察，而不看需求端呢？由于一級土地的待價而沽，造成水位長期偏高。因此，批判房價漲幅過快和批判A股投機過盛泡沫過多一樣，把矛頭指向過程中的炒作者其實是轉移矛盾。供給低點會被投資人作為趨勢轉折的前瞻指標來看待，而不管政府口頭承認與否，如果政策管制繼續(xù)，那么未來漲價壓力會更大。

就短期走勢而言，市場仍將繼續(xù)承受基本面的壓制，至六月底上證指數已經回吐了上半年的漲幅，傳統(tǒng)的周期性板塊如鋼鐵、煤炭等都受到宏觀經濟持續(xù)下滑的困擾，制度創(chuàng)新雖然短時間給市場帶來了一絲暖意，但更多的是游資在參與，正規(guī)軍介入的程序不深。2012年的市場，無論指數還是個股都承載著深刻的轉型期烙印。政策與經濟始終背向而行，指數無論漲跌均非趨勢性。而具體到行業(yè)公司層面，舊經濟模式下的行業(yè)面臨轉型陣痛，穩(wěn)健增長的業(yè)績成了謹慎的投資者追逐的目標，這種結構性行情或許將貫穿全年。目前投資者對于業(yè)績驅動行情的關注度已遠超投機品種。展望后市，重點依然是關注業(yè)績已經穩(wěn)定增長或者未來會取得較好增長的行業(yè)或公司。當前，國內經濟轉型已經逐步落實到部分行業(yè)公司的業(yè)績上，如清潔能源、節(jié)能環(huán)保、高端制造、醫(yī)藥保健、穩(wěn)定消費等行業(yè)，這類公司值得長期關注。