七月反彈條件已經具備

薛樹東

2012年上半年的行情宣告結束，2011年的收盤價是2199點，周五的上漲才使得半年線收出小陽。人們常說的“五窮六絕七翻身”，并不是A股市場的運行規律，所謂“五窮六絕七翻身”，是香港股市在1980年代至1990年代的一個都市傳奇，是當時的經濟分析員在參考過歷年香港股市的升跌而得出的結論。結論指：股市在每逢5月的時候都會開始跌市，到了6月更會大跌，但到了7月，股市卻會起死回生。

A股本輪調整恰恰始自于五月初，六月進入大跌階段，特別是六月下旬，跌勢進一步加速，不僅下跌不需要理由，而且不會理會任何利好，市場情緒從悲觀開始走向絕望，大肆看空A股的聲音一浪高過一浪。這種情景就是典型的“五窮和六絕”，七月能否演繹“翻身”行情？我們其實無需妄加揣測，真理往往是最樸素的，如果我們認同物極必反、否極泰來的道理，七月看反彈是沒有問題的。

本輪調整歷時八周，日線圖上呈現清晰的五浪結構，一般而言，五浪是調整效果最充分的浪型結構，期間經歷了緩跌到急跌，放量到縮量的完整過程。本周開始進入極度縮量狀態，并創下今年2月份以來的地量水平，隨著市場情緒走向極端，個股不計成本的恐慌殺跌現象屢見不鮮。從成交量和市場情緒，我們基本可以體會到調整進入尾聲的特點。單純從技術層面看，經歷了5-6月份的調整，7月大盤見底回升的時機已經基本成熟，因為我們相信機會是跌出來的。

雖然我們敬畏趨勢的力量，在趨勢面前，下跌可以不需要理由，但我們也不能陷入盲目的慣性認識之中，因為趨勢也有變化的時候，我們需要知道導致可能趨勢變化的原因。本輪調整的直接原因可用四個字來形容：內憂外患，但我們發現，不管是內憂還是外患，事態不僅沒有惡化，相反還向好的方向發展，但市場并沒有反應這一切。很顯然，市場對于基本面因素，至少從短期看有過度悲觀反應的特征，這些利好因素只是被暫時隱藏，其積極作用將在七月得到發揮。

此外，我們不能把長期不確定因素過度悲觀反應到現在，中國經濟處在轉型期，在較長的一段時期內，經濟增速所面臨的不確定因素較大，但我們不能因此過度悲觀。本周有國資委官員表示央企要做好3-5年過冬準備，被市場解讀為經濟下滑趨勢將長期存在，這樣的認識似乎有些反應過度。

中國在2010年就已經成為了世界第一大工業生產國，其工業占世界工業的比重達到了18%。但同期，中國的總需求（國內消費和投資）占世界總需求的比重卻不足10%（圖1）。中國生產能力和需求能力之間有著如此之大的結構失衡，如果僅由經濟體內生性的來做調整，將會帶來長時間的通貨緊縮和去產能過程，令經濟長時間蕭條。上述認識道理上是沒問題的，但在全球經濟一體化的今天，我們需要站在更高的視角看問題，中國制造業的產能消化，如果站在全球范圍內看，我們會有新的視野，轉型過程就是從制造大國向制造強國轉變的過程，一旦我們蛻變為制造強國，產能消化可能已不是問題。

此外，看中國經濟必須結合中國國情，中國并非嚴格意義上的市場經濟，政府主導的痕跡很重，加上人口眾多，政治穩定壓倒一切，國民生活就業問題需要更加關注，因此，經濟著陸方式一定是溫和的，穩增長就是阻止經濟過快下滑。如果政策效應累積到一定程度，經濟甚至會提前階段性復蘇，從此次穩增長措施到見效的周期看，我們依然堅持三季度有望階段性回升的觀點，這有助于大盤的止跌反彈。

本周市場跌穿2200點，這是11年前的點位，此種情形的確是令人沮喪。直接的原因來自于擴容，通過流通市值對比就可以明顯發現，同樣的點位，含義是不一樣的。一直以來，股市成為圈錢者的樂園，重融資、輕回報是市場最大的問題。隨著市場的下跌，股市擴容問題再度成為媒體詬病的焦點。據媒體報道，在上交所的十年規劃中，到“十二五”期末，上交所每年的交易量達到100萬億元，爭取市場規模擴大一倍，其中股票市值大約在35萬億到40萬億元，力爭成為全球第二大交易所。到2020年希望能夠再增加50%，股票市值能有70萬億到80萬億元。此報道正值大盤跌穿2200點，故在投資者中間引起了很大反響。

從理論上看，中國的證券化率并不高，未來還有較大的發展空間，但中國股市的規模擴張速度太快了，二十多年完成了其他國家上百年所走的路。我們歷來主張改革速度不能過快，發展更要循序漸進，中國股市二十多年完全沒有反映中國經濟的增長，牛短熊長成為主要特征，主要原因在于發展速度過快，制度建設跟不上，長期持股信心更無從談起。無休止的圈錢早已透支了市場的潛力，股市急需要休養生息。上交所提出的“市值增加”規劃如果建立在適度IPO的基礎上，大家倒可以理解，否則，就像媒體說的那樣，對A股市又是一場災難。但我們相信新一屆股市管理層對此心中有數，不會延續以往堪稱瘋狂的IPO速度。

總之，經濟和擴容問題都是長期問題，股市雖然是反映預期的場所，但也無需把長期問題想得過度悲觀，并以這種悲觀態度來看待市場短期走勢。大盤擊穿2200點實際上就是一種悲觀情緒的短期宣泄，這種狀態并不具備持續性。

最后我們想談一下2132點的支撐，隨著大盤跌穿2200點，跌穿2132點似乎已成為所有人的共識。目前上證指數呈現出清晰的雙頭形態，即使短期有反彈，但如果不能有效收復2250頸線位，量度跌幅一算，似乎2132點很難樂觀。對此我們認為，多空矛盾已經不可調和，多方必須發動反擊，否則將陷入極為被動的境地。我們不可單純看技術面，如果結合資金面考慮，2132點的支撐確實不容忽視！我們上期報告重點談到了流動性拐點和股市見底之間的緊密關系，貨幣拐點和技術面拐點所形成的雙重支撐，其作用力往往是驚人的，歷史上幾乎所有著名的底部與流動性拐點發生共振后，均產生過相當有力度的行情（見圖2）。

目前貨幣政策轉向寬松的特征非常明顯，本周央行通過逆回購連續兩日向市場投放資金，總金額高達2270億，這在歷史上都是少見的。6月CPI破3已經沒有懸念，降準、降息的預期將再度提升，目前存款準備金率高達百分之二十，政策調控的空間很大，一旦市場認識到貨幣拐點確立，中級行情將隨之展開。值得注意的是，由于市場的慣性認識，行情展開往往有滯后性。比如說1664行情，08年11月18日出臺四萬億經濟振興計劃后，并沒有馬上展開行情，而是經歷了再度探底，這與當前2132點行情有一定類似之處。因此，我們認為2132點的支撐被有效擊穿的難度很大。

綜合而言，技術形態上大盤已經受到大雙頭的威脅，多空矛盾已經不可調和，目前市場已經進入到不上則下的境地，多方必須發動反擊，否則，后市處境將極為被動，任由空頭蹂躪。較為有利的是，經歷了5-6月份的充分調整后，大盤在7月展開反彈的條件已經具備，今年的低點2132點與流動性的拐點形成雙重支撐，其作用力不可小視。市場對基本面以及外圍環境反應有些過度，特別是對長期制約因素的短期宣泄，使得市場處在明顯的超跌狀態。此外，估值面和政策面的利好效應也在不斷累積過程中，有望逐漸對市場產生向上的推動力。

（作者系深圳芙浪特首席策略師）