經(jīng)濟周期之辨

李迅雷

中國經(jīng)濟在二季度的下行速度顯然加快，如果工業(yè)增加值還是維持9%左右的增速，則GDP增速恐怕要向7%靠攏了。這也引發(fā)了投資者對中國經(jīng)濟的擔憂，有人認為中國經(jīng)濟回落將遙遙無期，高增長的時代已經(jīng)成為歷史。由于當今數(shù)據(jù)發(fā)布太多、太頻、太濫，使得很多投資者對每月的數(shù)據(jù)過度解讀，如根據(jù)當月較差的數(shù)據(jù)推測出未來悲觀的判斷。

然而，若拉長歷史來看，會發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟回落還是有底的。正是因為經(jīng)濟的波動既有底也有頂，就形成了經(jīng)濟波動的周期。經(jīng)濟周期可分為短周期、中周期和長周期，一般把短周期稱為庫存周期(kitchin cycle)，平均3-5年為一周期；中周期(Juglar cycle)稱為投資周期，一般7-11年為一周期；長周期(kuznets cycle)也稱建筑周期，15-25年為一周期。關(guān)于中國的長周期如何區(qū)分，爭議較大，按筆者的分法，這輪長周期的起點是2000年，2010年達到高點，之后則開始進入周期下行階段。與之對應的是M2增速的回落和實物投資高收益時代的結(jié)束。當然，與之相呼應的，還有就是勞動人口占比達到峰值后開始回落、人口向東部遷移開始放緩等。

關(guān)于中周期的劃分，相對容易辨別，如上兩輪周期分別是1982-1990年和1991-2001年。從2002年開始的本輪中周期，上行6年至2007年為周期高點，而下行周期至今已經(jīng)5年，從以往兩輪周期中下行周期長于上行周期的特征看，本輪下行周期的持續(xù)時間是否還會偏長呢？筆者的判斷是明年或后年為本輪中周期的低點可能性較大。也就是說，今后兩年GDP的增速呈現(xiàn)L型的概率較大。

至于短周期即庫存周期，還可分為四個階段：主動去庫存、被動去庫存、主動補庫存和被動補庫存。筆者的判斷是目前中國經(jīng)濟正處于主動去庫存的末期，二季度應該是這輪庫存周期中GDP增速的低點，三季度需求將觸底反彈，進入被動去庫存階段，四季度GDP增速即有明顯回升。

由于庫存周期是一個短周期，難以改變中國經(jīng)濟的中長期趨勢，因此，2012年全年的GDP走勢將是一個淺U型的走勢，這也是筆者年初的判斷。有人說經(jīng)濟周期研究無意義，因為有政府這只看不見的手存在，但政府的政策之手在于平滑波動曲線而不能改變中長期波動的方向。例如，09年的兩年4萬億投資，也沒有改變經(jīng)濟增速自2010年第四季度起逐級回落的局面。從今年的情況看，前5個月經(jīng)濟回落幅度超預期，故政策也已經(jīng)出手，如兩次下調(diào)存準率、一次減息，同時財政支出增速也保持較高水平，城投債等地方性債券發(fā)行規(guī)模擴大等。因此，短周期的下行階段有望提前結(jié)束，但由于政策的過頻干預，使得短周期的回升被提前了，這樣或許會導致中周期的見底回升延后。

周期理論只是描述經(jīng)濟波動的一般規(guī)律，故在周期變換的時間上未必會簡單地重復歷史。但當前對未來經(jīng)濟增長普遍存在的悲觀情緒，恐怕也是由于經(jīng)濟處于周期性的低點所致。如按筆者的判斷，目前經(jīng)濟正處于短周期的底部、中周期接近于底部以及長周期的下行通道中。不過，中國經(jīng)濟增長的潛力依然還是很大，較低的城市化率和還比較落后產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，都可成為未來中國經(jīng)濟增長的動力。盡管各個國家都會經(jīng)歷經(jīng)濟周期的上升階段，而中國的發(fā)展階段與日美等發(fā)達國家不能同日而語。就政策空間而言，目前還是非常大，如2012年的財政預算赤字占GDP比重僅1.2%，政府財力雄厚；存款準備金率還高達20%，故下調(diào)空間很大。因此，要刺激經(jīng)濟走出谷底，未來無論是財政政策還是貨幣政策，乃至產(chǎn)業(yè)政策，都有較大釋放空間。