星期六:收購D:fuse豐富多品牌層級

蔡曉銘

本周市場延續上周跌勢繼續下挫，至周四盤中已現恐慌氣氛，成交量則進一步萎縮。不過周五部分權重股有所反彈，并略微帶動市場做多人氣，亦顯示2200一線有支撐力量的存在。策略上，我們此前提示暫未進入積極做多時期，但中長線投資者對低估值品種可逢低適量買入，目前情勢仍應延續這一策略。

本周晨會，招商證券推薦了星期六（002291），公司公告擬用2.4-2.8億元現金收購海普制鞋80%股權，并獲得外商獨資女鞋品牌D:fuse的使用權，招商證券認為收購新品牌將對公司短期業績有所增厚，長期則要觀察協同效應。二級市場上，星期六的股價在過去一年半的時間內走出了長期跌勢，目前仍處于下降通道之中，以短線思維介入尚不可取。但在經歷長期下跌后，公司股價已較一年半前跌去近60%，結合其股本偏小的特征，逢低吸納中線持股則極為有利。

據了解，D:fuse品牌始建于北歐丹麥，2006年進入中國以來，引領最新的歐洲時尚進入中國，屬于近幾年依靠自身的設計與產品實力打開市場的品牌。目前，該品牌在國內門店數量達到約200家左右，具有時尚且獨特店面形象的百貨專柜（門店形象由曾為Levis，GAP，Prada 及Dunhill等品牌提供店面形象設計的英國Checkland&Kindleysides 公司打造）。

招商證券指出，D:fuse在設計、產品等方面具備較為領先的能力，定價水平和百麗旗下的“思加圖”較為接近，而星期六最近幾年集中發展中檔鞋領域的三個品牌，較高檔領域一直發展較少，星期六未來將以D:fuse 作為較高檔領域的主打品牌，充分發揮其在設計方面的優勢，同時輔以公司自身對國內渠道拓展的資源，而中檔領域仍然以“星期六”、“索菲亞”和“菲伯麗爾”三個品牌的推進為主。招商證券判斷，總體看，海外品牌運作模式的引進，有助于星期六吸收歐美最前沿的設計理念及運營管理等方面的經驗，同時，新品牌依托公司現有的渠道資源也有望實現規模化發展。

此番收購對星期六的短期業績有所增厚。招商證券測算顯示，此次股權收購將以現金形式完成，不攤薄業績，根據其一季度的業績，以及公司今年的規劃估算，預計D:fuse今年可實現1000萬左右的凈利潤，將直接增厚公司業績7%左右。不過，雖然短期看收購新品牌對業績有所增厚，但長期則需要觀察新品牌與公司的磨合程度，以及公司多品牌運作管理能力的提升程度。

對于業界普遍擔心的星期六的庫存問題，招商證券最新調研了解到公司的庫存正在逐步消化，但恢復到正常水平尚需一段時間。現階段星期六一方面正在通過門店促銷、加大與大電商合作及分銷體系拓展等方式積極的處理庫存產品，另一方面，在源頭上從訂貨環節通過修改訂貨模式（由原有門店訂貨改為分公司訂貨，以便于提高區域商品的一致性），并增加訂貨次數（由每年召開4次訂貨會增至6次），降低首單比例，提升商品市場貼合度等手段來控制庫存商品的產生。目前，星期六仍處于去庫存的過程中，預計庫存消化到合理水平尚需一段時間。