可悲的宿命循環(huán)

童第軼

近日讀到一則新聞，標(biāo)題是“A股超百萬元賬戶僅占0.89% 有錢人很少炒股”。文章稱，統(tǒng)計顯示目前A股98%散戶持流通市值不超過50萬，超過100萬元的只占0.89%，1000萬元以上只有17000余戶。這里的統(tǒng)計口徑可能沒有反映出富翁們委托機構(gòu)理財?shù)谋壤紤]到胡潤《財富報告》中“內(nèi)地千萬富豪人數(shù)已接近百萬人”的數(shù)據(jù)，相比之下，A股自然人中的“大戶”的確少得可憐了些。也難怪有評論指出，A股市場只是小散戶在里面“折騰”，而大多數(shù)富豪對此興趣不大。

A股市場對有錢人如此的缺乏吸引力，原因何在呢？深究起來，又繞不過A股市場本身的制度頑疾。上一期文章我們談到A股市場仿佛就是一名失血過多的病人，在不堪重負的擴容之下持續(xù)孱弱。人人都知道都是擴容惹的禍，緣何擴容停不下呢？這背后的原因是多層次的、是紛繁復(fù)雜的。

在成立之初，A股市場似乎就肩負著為國企脫困的特殊使命，在一級市場中大肆圈錢來消化不良資產(chǎn)、來解決資金困境似乎成了屢試不爽的法寶。魯迅說：“這世上本沒有路，走的人多了也便成了路。”現(xiàn)如今，是這世上本沒有捷徑，但走通的人多了，這捷徑也便無從割舍。再者，從企業(yè)角度比較各種融資途徑，可以發(fā)現(xiàn)，由于A股市場在退市制度、分紅制度、信用制度等方面建設(shè)的不足，使得國內(nèi)股權(quán)融資的優(yōu)先級別事實上高于債券融資。資本市場發(fā)展這么多年，看看我國的債券市場規(guī)模和股票市場規(guī)模有多不均衡，就可以知道，中國的企業(yè)有多青睞股權(quán)融資。畢竟，發(fā)債是問債權(quán)人借錢，是要還本付息的，而IPO則是從投資人處圈錢，沒有強制分紅也無需歸還本金。這一點，和國外的成熟資本市場剛好相反，在成熟市場中，理性法人的選擇往往都是債權(quán)融資優(yōu)先于股權(quán)融資。其次，擴容不停歇的原因還有需求的錯位。對于中小投資者而言，可能更需要的是一個籌碼與資金對等的市場，而對于管理層而言，可能更需要的是一個層次豐富、規(guī)模龐大的資本市場。參與者與主導(dǎo)者的出發(fā)點不同、角度不同、需求不同，自然有人哭、有人笑，有人大聲疾呼、有人充耳不聞。

萬事皆有因，有因必有果。重融資輕投資的功能定位就注定了A股市場中一、二級市場發(fā)展的不平衡。利益的天枰傾向了中小投資者的另一邊，中小投資者成為了名副其實的弱勢群體。頗具諷刺意味的是，在開頭的那則新聞的最后，一位只做實業(yè)不碰股票的千萬富豪開玩笑對記者說，“我最近經(jīng)常聽身邊企業(yè)家朋友在談上市的問題，等哪一天我的養(yǎng)鴨場做大了，也搞上市了，你們可要多做報道啊！”看來，“有錢人”不是不碰股市，只是不碰二級市場，要么也是想上市圈錢罷了。

這就是當(dāng)前有中國特色股市的特征，有錢有勢者的目標(biāo)只是在一級市場，包裝后上市圈錢后大小非減持，如果有可能再增發(fā)繼續(xù)圈錢。而二級市場似乎成了垃圾場，直至二級市場生態(tài)循環(huán)惡化，估值體系崩潰，此時，權(quán)貴們就會入市撿寶，后鼓動政府再度救市，再利用各種輿論把證券市場吹成一朵花，在周邊人群賺錢效應(yīng)下，普通老百姓再度入市，二級市場整體市盈率再度走高，在瘋狂的氣氛中，權(quán)貴們再度批發(fā)離開二級市場，繼續(xù)通過一級市場獲得暴利，這就是一個可悲的宿命循環(huán)！老說外國股市是牛長熊短，我國股市是牛短熊長，這在一定程度上解釋了內(nèi)在原因。何解呢？證券市場也只是我國經(jīng)濟生態(tài)的縮影，在大環(huán)境如此的情況下，A股市場怎么會獨善其身呢？再好的政策也非一朝一夕所能完成，但市場總在向前走。

（作者系龍贏富澤資產(chǎn)管理有限公司投資總監(jiān)）