內需不容繼續壓制

鈕文新

兩年來緊縮貨幣條件已經使中國的內需受到了過大的壓制，而4月份的PMI（采購經理人指數）數據顯示，訂單指數回落，生產指數上升，這說明需求不足已經成為中國經濟最為重要的特征，盡管PMI已經連續5個月回升。

需求不足的另一個體現是：貸款增量急劇萎縮。一季度，面對前兩個月貸款萎縮，我們就認為，這是中國需求不足的具體體現；但3月份，貸款突然爆發式增長，這讓人們對需求不足的說法產生了懷疑。很遺憾，4月份的數據再次佐證中國總需求不足的現實。“五一小長假”上班第一天，媒體就報道說：截至4月25日，工、農、中、建四大國有銀行4月新增信貸僅1017億元，信貸投放速度較3月明顯放緩，銀行存款也集體外流。

有人會說，貸款不足是存款大量流失的結果。我認為，其實相輔相成。因為，一季度過后，存款之所以大筆流失，那是因為銀行季末效應的必然結果。季度末，商業銀行為了存貸比達標考核不惜代價、拼命攬儲，有統計說，近2萬億極其短線的存款流入商業銀行，而這筆錢到期后，立即消失。

這一現象其實恰恰說明：商業銀行流動性過于緊張。按2萬億虛增存款和商業銀行去年年底3.79倍的貨幣乘數（指在基礎貨幣基礎上，貨幣供給量通過商業銀行產生的信用擴張倍數，是貨幣供給擴張的倍數）計算，央行至少虧欠市場5300億元的基礎貨幣。正是央行長時間用緊縮貨幣的辦法治理成本推動的物價上漲，使得企業利潤大幅下滑，甚至虧損，這必然導致企業投資需求暴降，而其隨后的必然結果就是：貸款需求減少，內需隨之減弱。

現在，一切不良后果已經開始發作，而中國央行并不承認這樣的后果，至今不愿意轉變政策。這實在與他們所倡導的“逆周期”調控的原則相違背。所以“逆周期調節”說的是：當經濟已經明確朝向市場預期方向運行之后，政策必須開始逐步進入方向調節過程，否則會造成經濟的過熱或過冷。

從目前情況看，中國經濟已經在2011年初確立增速放緩的基本態勢，2011年年中已經初現回落加速態勢，但一年后的今天，我們依然看到貨幣政策處在緊縮狀態。除了上述商業銀行流動性“造假”的證據之外，人民幣再次進入升值通道也是貨幣政策過緊的基本證據。

中國到底是要拉動內需，還是要壓制內需？為什么政策實施的方向與政策主張的方向相背？我們當然不希望看到貸款需求“嚴重不足”，如果出現了這樣的情況，說明中國經濟增長“失速”，說明“滯脹”很可能變成現實。到那時，貨幣政策將被“廢掉”，而中國經濟將出現災難性的后果。

現在不能再壓制內需了，貨幣政策必須盡快轉向中性偏寬，而降低法定存款準備金率必須成為第一選擇。因為，只有這個方式才可以向市場明確傳達政策意圖和信號。我們已經說過太多次了，一旦內需“失速”，央行投放貨幣也無濟于事，因為那時將發生“滯脹”，至少是流動性陷阱。

可以肯定地講：不立即結束中國經濟現在的惡性循環，中國的經濟危機必然到來。我們盡管已經看到了一些經濟政策轉向的跡象，但貨幣政策轉向依然留在只說不做的層面，這很危險。盡快放寬貨幣政策，這不僅僅是股市的期待，更是整體中國經濟的期待。