中國央行成了全球央行?

李小曉

近日，渣打銀行發布了一份報告，名為《中國——從“全球央行行長”周小川說開去》。在報告中，渣打銀行表示：“周小川不操心世行行長接班人的事，但他已然是全球的央行行長。”

中國央行已成為世界央行？這個抓人眼球的話題很快引起了媒體的廣泛關注，許多人紛紛議論，認為這是一個令人自豪的“高帽子”。

然而，仔細閱讀這份報告，卻發現通篇都在論述一個話題：中國是全球流動性的主要提供者。渣打在報告中明確提出：“全球流動性的主要提供者已變身為中國央行，并非是大家印象中的美聯儲或者歐洲央行。”

報告提出的論據在于：中國的M2（M2是一種廣義貨幣，包括儲蓄存款和流通現金）儲量2012年2月底高達13.8萬億美元，占全球新增M2的52%，居全球之首。

那么，這個判斷究竟有沒有道理？其背后還蘊含著怎樣的寓意？

中國是不是全球流動性的主要提供者？

是

王志浩：雖然美聯儲和歐洲央行將所有人的注意力都吸引到他們的量化寬松政策上，現在全球貨幣的主導創造力量卻是中國央行。眾所周知，中國的M2 儲量目前居全球之首：2012 年2 月底約為13.8 萬億美元。我們認為，全球流動性的主要提供者已變身為中國央行。根據我們的計算，2011 年全球新增M2 中，中國自己就占了52%。這種現象早在全球經濟危機開始后就出現了，2009—2011 年間全球新增M2的48% 來自于中國。全球M2 供應量正在接近50 萬億美元，有了中國，50 萬億一定會達到。

孫飛：截至今年2月，中國持有的美國國債規模凈增127億美元，至1.179萬億美元。同時，中國也表示要和其他20國集團一起對IMF（國際貨幣基金組織）增加4300億美元以上的資金。這一系列的行為證明，盡管中國不是全球最大的流動性提供者，但也是主要提供者之一。盡管人民幣目前還沒有國際化，但增大外匯儲備，其實就是在為全球提供流動性。

不是

賀力平：近一兩年來，人民幣境外流通數量有快速增加，但相比美元、歐元等來說，規模仍小。人民幣主要還是中國大陸境內貨幣。另外，還應該看到，中國國內金融市場目前并未完全對外開放，尚無法與紐約、倫敦或法蘭克福等地相比，全球流動性的聚散地還是那些國際金融中心。

鈕文新：未來50年，美元的地位都不會被撼動的。人民幣不能自由兌換，人家拿了人民幣干什么？能買能源嗎？不能。只能來中國買襯衫，只有和中國做生意的時候才用得到人民幣。所以人民幣不會影響國際流動性。我們對美國的貿易是順差，是他們在向我們輸出流動性。他們不想改變這個順差，他們根本不賣給我們東西。再者，是中國在美國投資大，還是美國在中國投資大？我們想在美國投資，美國同意嗎？我們如何提供流動性？另外，也不要認為中國購買美國國債是在向美國提供流動性。必須看到，是美國先把流動性給了中國，而且從中國拿走商品，我們最多是把美國的流動性又還給美國了。

M2能否說明問題？

一定程度上能

王志浩：我們之所以采用M2，是因為它廣泛應用于大多數國家，盡管有些地區（如歐洲）M3（指M2+其他短期流動資產，如國庫券、銀行承兌匯票等）是更普遍使用的指標。出于比較的目的，我們把每月地方幣種的M2轉換成以美元計價的M2，匯率變化因而影響了我們得出的綜合數據。

為什么中國創造了這么多的M2？一種可能是中國財政系統是以銀行為主的，銀行收取存款和借出資金的過程當中就產生了M2；另一種可能是中國對全球經濟下滑的獨特反應，當中國經濟放緩時，中國政府制造需求、銀行借出貸款（通常需要潛在政府擔保）；最后一個大量M2供應的原因是2002—2011年間，央行為了在大量外匯涌入中國時穩定人民幣匯率而大規模擴張其資產負債表。

不能

賀力平：M2的規模高低主要說明傳統意義上的可貸資金總量多少，也與一國銀行體系在廣義金融體系中的地位高低有關。M2的規模大小有兩面性，不是越多越好，也不是越少越好。各國應該根據自己的實際情況密切關注這個指標，但不能匆忙得出極端的結論。“全球流動性的主要提供者”是誰，不應該僅僅比較各中央銀行的資產規模或廣義貨幣總量，還應該考慮到各國貨幣資產的跨境流動性因素。

鈕文新：中國的M2確實最高，但是實實在在的M2，而美國的M2是沒有意義的，應該看它的M3。美國是一個透支社會，存款是負的，要把他們使用的杠桿、衍生品當做貨幣來看待。美國衍生品市場規模達到450萬億美元，對應還不到1萬億美元貨幣發行。我們商業銀行使用的杠桿是3.79倍，也就是說，商業銀行1塊錢只能創造出3.79元的貨幣放大能量。但美國則動輒二三十倍，甚至90倍的杠桿。中國和美國創造貨幣的能力根本不一樣。

對全球提供流動性是好事嗎？

好事

飛：這對中國是好事。說明人民幣正在走向國際化，朝著自由兌換的全球性貨幣前進。同時也說明我們實力日益雄厚，國際地位提升，影響力提升，國際金融市場話語權提升。這對于促進全球經濟一體化、促進對中國未來成為全球經濟真正的領導者起到推動性作用。

壞事

鈕文新：這個說法分明就是美國的陰謀。流動性過剩推動石油、鐵礦石等大宗商品價格持續上漲，美國要把這個責任推卸給中國，說是中國提供了流動性。

沈驥如：明明是美元濫發造成了全球流動性過剩，導致大量熱錢涌入新興經濟體，導致其面臨巨大的通脹風險。現在美國卻把責任推卸到人民幣身上，把中國當替罪羊，這沒有道理。

誰是真正的流動性提供者？

孫飛：全球流動性提供量在中國之上的有很多，主要包括世界銀行、IMF、美聯儲、歐洲央行和日本。

沈驥如：流動性就是美聯儲濫發美元造成的。通俗來講，流動性過剩就是市面上的錢多了。什么錢多了？肯定不是人民幣，因為你就算帶著一麻袋人民幣去美國，不換成美元是不能花的。全球貨幣只有一個橫沖直撞的就是美元。美國利用美元的霸權地位，通過印鈔機不斷轉動讓美元人為貶值，以此賴掉其他國家的債務，造成了全球流動性過剩。

鈕文新：美國商業銀行才是最大的流動性提供者。美聯儲是貨幣發行行，但大規模的貨幣發行不在美聯儲手里，而在商業銀行手里，因為美國的流動性只有一小部分來自貨幣發行，絕大部分來自衍生品市場。