看新東方連遭“圍獵”，互聯網海外上市當以此為鏡

九尊

一邊是指控，一邊是反駁，作為國內最大科技教育培訓學校之一、海外上市的新東方再遭以做空中國概念股而知名的美國渾水公司“圍獵”，股價狂跌直下，曾縮水過半。

價暴跌過半，新東方慘遭“血洗”

10月1日，新東方教育科技集團宣布，公司董事會特別委員會已完成對做空機構渾水提出的一些指控的調查，并未發現這些指控存在切實的證據。經調查，特別委員會在“特許加盟”問題上沒有發現任何明顯證據支持渾水的上述指控。特別委員會收集的證據表明，新東方對其55家學校及其相關學習中心擁有所有權。新東方與21家第三方進行的品牌“合作協議”是完全不同的商業安排，沒有實質影響，而且也已經在公司財務報表中合適的體現出。

然而，第二天，渾水向媒體再發公告信，稱“比以前更加確信”新東方在誤導投資者。這封信導致新東方公司股價當天尾盤急挫。渾水稱新東方董事會剛發表回應稱，未發現造假行為，但是，該公司仍未能按時提交20-F年報。此外，北京校區顯然存在財務造假。新東方承認，SEC文件采納了這些數據，導致營收增加了27%；公告談到了55家學習中心的“所有權益”，以及21家加盟學習中心。這是什么，能否解釋到清楚？

7月，新東方遭遇了一場驚濤駭浪。7月17日，新東方發布了2012年度第四季度財報，同時在財報中稱公司于7月13日收到美國證券交易委員SEC會關于其可變利益實體股權變更的調查函。受此消息影響，當天新東方股價隨之應聲暴跌，較前一天下跌了34.32%。

禍不單行，第二天，渾水公司突然在其網站上發布了一份近百頁的研究報告，并配有與新東方首席財務官的通話錄音等材料，強烈建議投資者賣出新東方的股票。渾水公司這份報告對新東方提出了三個指控：（1）指控新東方部分或全部學校實際上是特許加盟，因此新東方報告了不實的學校數目和總收入；（2）指控新東方的財務報表沒有準確反映北京海淀學校交納的企業所得稅；（3）指控新東方不適當地將不同利益實體及其子公司的財務數據并入公司的報表。

新東方股價隨后再次應聲狂跌35.02%，股價跌破10美元，報9.5美元，兩日累計跌幅57.32%，創五年來的新低。

媒體稱，美國SEC針對新東方的調查可能會持續數月，新東方的麻煩或許只是剛剛開始。

信危機，觸發國際資本對中概股從“捧殺”

到“獵殺”

“蒼蠅不叮無縫的蛋。新東方被咬上，并不奇怪?！币讋P資本首席執行官對此表示，“渾水公司的商業模式決定了其無法保持完全客觀公正，中國企業自身的瑕疵是導致中概股問題頻發的主要原因?！?/p>

據悉，中國法律法規人為地將境內和境外的資本市場分隔開，導致上市企業產權關系不明晰、不能統一行駛職權，致使謀求海外上市的中國企業，尤其是互聯網企業利用可能存在瑕疵的結構來解決現實的上市資產劃分和相關法律問題，這是中概股問題的源頭。當境外出現對中國經濟放緩以及中國企業誠信的雙重擔憂時，本身就具有瑕疵、有中國特色的VIE結構更令海外投資者草木皆兵。渾水一份處處漏洞的報告，就能在市場引發如此強烈的反響，反映出海外市場普遍對中國企業發展及誠信的擔心。中概股問題不過是整體制度缺陷所反映出的癥狀而已。

曾幾何時，那些遠在大洋彼岸上市的中國企業，因其依托國內持續高速的經濟增長，尤其是互聯網創業企業更是備受華爾街投資者的好感與期待，中資赴美上市前赴后繼，持續到2010年7月，美國渾水調查公司揭露了綠諾國際有限公司的虛假財報，進而引發一批中國概念股遭到調查而逆轉。國際資本對中國概念股從開始的“捧殺”到如今的“獵殺”。

去年第二季度以來，在美上市的中國公司更是連續爆出財務丑聞，而國內又爆出協議控制結構等誠信紛爭，券商、機構對在美上市中國公司的股票交易風險發出警告，導致不少中資公司IPO暫?；蚬蓛r跌破發行價。統計數據顯示，2011年3月至今，已有近40家在美上市的中國公司的審計師提出辭職或曝光審計對象的財務問題，30多家在美上市的中國概念股公司遭停牌或摘牌。中國世紀龍傳媒、納偉仕智能媒體、中國智能照明、中國高速傳媒等紛紛接到摘牌通知，落入垃圾股市場交易。

此前，國際資本空頭“獵殺”的中國概念股主要集中在借殼上市、知名度低、市值小、市盈率低的上市公司，然而，近期對中國概念股的“獵殺”逐步升級了，獵殺范圍由此前的借殼上市的中國概念股擴大至正規IPO的中國概念股，連市值高達100多億美元的東南融通也遭受質疑、唱空和獵殺，導致曾被停牌。

淘米網投資方、啟明創投創始人鄺子平認為，發生財務造假、信息披露不透明等誠信危機可能會對更多中國上市公司造成中短期的傷害，甚至會導致IT企業在海外上市窗口的關閉，毀掉整個行業機會。目前，迅雷、盛大文學、京東等互聯網企業的海外上市已被擱淺了，不可避免會對國內互聯網創業公司造成影響，首當其沖的就是電商行業，尤其以團購網站為甚，因為上市遇冷了，風險投資也會跟著冷。

然而也有部分專家認為，所謂中國概念股的誠信危機、泡沫危機有過度詮釋、放大之嫌疑，近來中國概念股的暴跌、中國企業IPO的暫停，也很有可能是一些海外基金在故意做空，從而在低位進行抄底。

國概念股失落，值得反思

赴美上市中國公司所面臨的財務造假、產權不明晰、信息披露不全等誠信危機如今似乎有愈演愈烈的勢頭，在不少業界專家看來，企業誠信癥結值得整個中國資本市場反思。

這也提醒中國企業要吸取教訓，嚴格規范自我財務管理，否則誠信危機將阻斷中國互聯網企業未來海外上市之路。與此同時，赴美上市企業還須更多了解當地法律、公司治理結構和會計準則，切勿因為上市融資而采取各種手段匆忙包裝，最后成為游戲規則的犧牲品。

與企業在中國上市面臨嚴格的審批制不同，企業在美國上市采取的是注冊制（備案制），這使得在美上市的門檻比中國更低，但在上市后一年將面臨當地監管機構全面嚴格的財務及審計的監管與輿論監督。也就是說，如果在美上市的中國企業不能在一年內完成美式的標準化治理，或是在上市后為了再融資而采取激進、不合規則的財務手段，那么問題就會像拔蘿卜帶出泥似的爆發，或難以收拾。

近期，在美國資本市場上演的又一波“中國概念股獵殺季”，使得之前熱論許久的中國概念股的跨國審計監管再次浮上臺面，加上國際板正準備出爐，中美跨境監管合作已勢在必行。

所幸的是經過長期談判，中美跨境審計監管合作出現破冰跡象，曾經問題頻發的中國企業赴美上市審計，有望獲得更多的監管。

9月21日，美國上市公司審計監管委員會（PCAOB）董事會成員弗格森在公開演講中表示，美國與中國監管機構已達成一項試行協議，美方的審計檢查員將以觀察員身份被派往中國，目前美國審計檢查人員被派往中國的日期尚未確定，但PCAOB希望該協議將在明年開始實行。

有相關專家表示，如果更多的中國企業希望走出去，到美國上市，加強審計監管合作是必由之路，這對企業的長遠發展、國際形象、資本成本等都有好處。現在的發展方向是正確的，不能一味地怕人家查。此外，中國企業最為被外國投資者詬病的是公司治理表現不佳，所以走出去的企業需要有與國際接軌的愿景，了解國外投資者在透明度和公司治理方面的要求。