衰退陰霾籠罩全球

向松祚

經濟衰退陰霾再次籠罩全球。

先看歐元區。2012年9月，歐央行再度下調了歐元區的經濟增長預期，預計2012年負增長0.3%，2013年增長亦將非常緩慢（0.6%），2014年才有望恢復到1.4%。再看失業率，2012年將高達11.2%，2013年會進一步上升到11.4%，2014年才有可能降低到10.8%。

迄今為止，2012年意大利GDP負增長1.1%，全年預計負增長超過2%。西班牙上半年負增長0.4%，早已陷入二次衰退。希臘GDP負增長達到6.2%，近5年累計負增長超過30%。德國是歐元區最重要的經濟引擎，近期亦顯著減速。而法國已經連續兩季零增速，失業率上升超過10%。

與此同時，美聯儲將2012年美國經濟增速從之前的2.4%下調到1.9%。最近，美國國會預算辦公室公開警告：美國經濟將再次陷入衰退。

美國和歐元區之外，英國和日本經濟亦難有起色，日本今年三季度負增長0.9%，大大超出人們預期。包括中國在內的新興市場國家經濟增速皆顯著放緩。OECD、IMF、世界銀行等許多全球機構，皆大幅度下調2012—2013年的全球經濟增長預期，前景相當悲觀。

2008年金融危機爆發初期，許多人預言全球經濟將很快復蘇，回歸正常增長，此類預言徹底破產。直到2011年，人們才終于被迫面對現實，承認經濟放緩和衰退是長期趨勢。

事實上，金融危機之后，舉世皆采取多次財政刺激和量化寬松政策，為什么仍然無法實現經濟的穩定較快增長？這是一個十分尷尬的難題。我的答案是：全球經濟患上了許多根本性頑癥，貨幣政策和財政政策難以奏效。

其一、政府債務規模和財政赤字居高不下，且日益惡化。財政赤字和債務問題已成為困擾歐元區經濟復蘇最嚴重的障礙。奧巴馬在任四年時間里，美國政府累計財政赤字接近5萬億美元，是美國歷史上從來沒有出現過的驚人記錄。日本國債規模同樣持續攀升，債務總額與GDP之比超過240%，舉世最高，為人類歷史所僅見。英國和其他地區大同小異。經濟增長放緩或負增長，導致各國財政收入銳減；與此同時，財政開支卻維持極度剛性，極難削減。

其二、盡管貨幣政策持續維持“零利率或低利率”，卻無法刺激經濟快速增長或“重新通脹”。當經濟陷入負循環、不確定性籠罩經濟活動、投資者和消費者信心普遍疲弱之際，貨幣政策難以奏效。其實日本過去近20年的經驗已經證明了經濟體系陷入負循環周期之時，貨幣政策會完全失去效率。

其三、私人消費和投資持續萎靡，個人和家庭“去杠桿化”過程遠未結束，個人和家庭對信貸的需求持續下降。經濟學者Richard Koo將1930年代世界大蕭條、日本1990年之后的大衰退和2008年金融危機之后的全球性衰退，共同概括為“資產負債表衰退”。資產負債表衰退期間，個人和企業之經濟行為發生根本變化，他們不再追求效用最大化和利潤最大化，而是追求債務最小化。

其四、銀行體系和政府部門“去杠桿化”同樣遠未完成。銀行體系補充資本金是一個漫長的過程，信貸供給短期內沒有可能恢復快速增長。各國政府部門（無論是中央政府還是地方政府）則是被迫實施“去杠桿化”，許多政府不得不削減財政赤字和債務規模。財政刺激的削減和退出，至少短期內會惡化經濟衰退。

簡言之，我們對歐債危機、美債危機和全球經濟復蘇緩慢和二次衰退的嚴峻性和長期性估計不足，對全球經濟去杠桿化、資產負債表通縮、虛擬經濟與實體經濟嚴重背離的嚴峻性和長期性估計不足。壞日子可能還在后面。

（作者系中國人民大學國際貨幣研究所理事和副所長，本文只代表個人觀點）