股市為何一片萎靡

劉紀鵬

金融危機沖擊過后，歐美股市陸續走出低迷：美國道瓊斯指數持續上漲，納斯達克指數創13年新高，歐洲的富時100指數也顯現出蓬勃的生機與活力；唯有中國股市一直在2000點徘徊，“熊”霸全球。

為扭轉頹局，我國近期“救市”措施不斷。然而，盡管新華社連發社論、匯金一再增持、監管高層力挺藍籌，但收效甚微。看來，要想提振股市，還需尋找“病因”，對癥下藥。

總體來說，影響股市的因素有四個：國際環境、宏觀經濟形勢、上市公司質量和政策。

單就中國股市來說，由于我國的貨幣、資本、銀行體系與美歐關聯程度小，因此美國的次貸危機、歐洲的主權債務危機反而使中國獲得了難得的機遇去集中精力和資源發展自己的資本市場，充實自身的金融實力。

同時，我國的宏觀經濟形勢向好，GDP增長迅速。無論是財政還是銀行抑或政府，都有著雄厚的資金支撐，而且中國還有廣闊的市場。

此外，我國上市公司的質量也不差。單就2012年上半年，我國上市公司實現營業收入達11.6萬億元，同比增長9%，凈利潤達1.1萬億元。

因此，就前三個影響因素來說，中國股市的前景應當是非常光明、欣欣向榮的。但為何實際情況卻完全相反，股市一片萎靡呢？看來，只能從第四個因素——政策上找問題了。

說到股市，人們最常關注的是宏觀經濟政策和股市監管政策。宏觀經濟政策中最主要的是貨幣政策。這幾年，我國的貨幣政策一直處于不確定和折騰當中。2008年，政策制定者形勢判斷失誤，實施了4萬億的內需拉動計劃，2010、2011年又改為緊縮政策，這造成了我國制造業融資困難、民間高利貸猖獗。

宏觀經濟政策的失誤造成了股市所在的大環境混亂，但中國股市低迷的最重要原因還是在于監管政策的內在制度性缺陷。主要表現在以下幾個方面：

第一，監管部門在指導思想上的“戀權”和“戀洋”情結。沒有把主要精力放在履行本職工作——監管上，而是熱衷于替投資人“選美”的審批。同時無視中國國情，盲目照搬照抄西方。以創業板發行制度為例：在規模沒有放開、供求關系不真實的情況下，監管部門就盲目搞個股的市場化詢價，加上抄學海外“保薦加直投”的模式，結果出現了嚴重的超募“三高”現象，腐敗、低效、不公充斥其間。

第二，發行體制存在行政壟斷與偽市場化。雖然我國現在的新股發行體制叫核準制，但它是實質性的審核，由于這種審核涉及的環節太多，而發審部門人數有限，出現了即使發審委的全體人員連軸轉也“批”不出來的情況，無法滿足市場需求。在這種情況下，創業板還要追求個股市場化發行詢價制度，導致了詢價詢到天花板上去，出現了偽市場化。

第三，監管部門的工作作風存在問題。長期以來，監管部門以教育者自居，將股民當成被管制的對象甚至是投機分子。無論股市出現怎樣的問題，都統統推到股民和市場頭上。

要“治好”中國股市的低迷，還得從監管制度入手，監管機構要敢于自我革命，具體來說：

一、從思想上打破“審批”情結，監管部門要以中小投資者的服務者自居，虛心聽取各方意見，敢于自我反思。

二、從具體措施上，要做到監審分離、下放發審、真實供求、做實保薦。監審分離，下放發審就是將監管和審批分開，監管部門的主要職能就是監管，審批權應下放到交易所。真實供求就是要減少發行頻率，加大發行規模，比如采取打包發行的方法，一次發行50家甚至100家，敞開供應。做實保薦就是要加大保薦人的責任和處罰力度。保薦人和券商要承擔連帶責任，對于犯有嚴重錯誤的保薦人和承銷商要處以經濟賠償，罰款可以投入投資者保護基金，用以補償投資者的損失。

（作者系中國政法大學資本研究中心主任、博導，本文只代表個人觀點）