股市新政猜想

王思寧

郭樹清該不該道歉？

證監(jiān)會主席郭樹清11月11日在接受媒體采訪時表示，對于股市的下跌，監(jiān)管部門應(yīng)該承擔(dān)一定的責(zé)任，但不是等于完全的責(zé)任和絕大部分的責(zé)任。

理論上講，股市的上漲和下跌都屬于市場行為引發(fā)的現(xiàn)象，不以人的意志為轉(zhuǎn)移。但中國股市具有鮮明的中國特色——?dú)v來有“政策市”之稱。

資深股民都知道，政策對股市的影響舉足輕重，經(jīng)常出現(xiàn)管理層一個政策引發(fā)股市連續(xù)上漲或大幅下跌的情形，因此雖然股市上漲或下跌都是包括宏觀經(jīng)濟(jì)形勢在內(nèi)的多種因素共同作用的反應(yīng)，但許多股民還是會將股市下跌歸咎于管理層。

這次郭樹清主動出來為股市下跌“背黑鍋”，可見政策與中國股市的關(guān)系是何等的微妙。那么2013年，又有哪些與中國股市息息相關(guān)的重大政策可能出臺？

猜想一新三板擴(kuò)容機(jī)會

作為多層次資本市場體系中的一個組成部分，場外市場或者直接稱之為新三板市場的深度發(fā)展，已是正題。

實(shí)際上，進(jìn)入下半年以來，新三板擴(kuò)容的消息不斷刺激市場。8月3日，新三板市場擴(kuò)容方案正式公布：首批擴(kuò)大試點(diǎn)新增上海張江、武漢東湖和天津濱海三個高新區(qū)。隨后A股市場掀起一波“三板行情”，券商等直接受益板塊再度走紅。而地方建設(shè)場外交易市場的熱情高漲。

新三板擴(kuò)容被業(yè)界認(rèn)為是解決中小企業(yè)融資難的一大突破。有機(jī)構(gòu)預(yù)測，未來幾年全國88個高新區(qū)將陸續(xù)納入試點(diǎn)范疇，5年內(nèi)“新三板”掛牌公司將達(dá)到2800家左右，按每家市值規(guī)模4億-5億元計算，“新三板”總市值將超萬億元。

金元證券場外市場部業(yè)務(wù)董事陳鑫鑫告訴《英才》記者：“大力扶持新三板是大勢所趨，目前新三板還不允許個人投資者參與，未來新三板對個人投資者開放之后，有望大大提升新三板股票交易的活躍度。一些原本投資A股的資金也可能轉(zhuǎn)而投資新三板?！?/p>

中國證監(jiān)會10月發(fā)布《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法》。該辦法將于2013年1月1日起實(shí)施。該辦法消除了股東人數(shù)200人的限制，允許非上市公眾公司股票公開轉(zhuǎn)讓和發(fā)行，規(guī)定除公司股東、高級管理人員與核心人員以外，特定對象的市場參與主體不局限為機(jī)構(gòu)投資者，允許非上市公眾公司股票轉(zhuǎn)讓和發(fā)行向個人投資者開放。

不過，并非所有投資者都認(rèn)為未來新三板對個人投資者的開放會分流投資A股的資金。

“目前，新三板交投過于清淡，即使未來允許個人投資者參與，鑒于新三板市場的交易活躍度過低，也很難吸引大量A股投資者的關(guān)注?！蹦乘侥蓟鸸芾砣藢Α队⒉拧酚浾弑硎荆蟛糠中氯骞善钡墓蓛r現(xiàn)在并不便宜。

據(jù)清科研究中心統(tǒng)計，截至9月20日，新三板平均市盈率已達(dá)21.55倍，接近中小板水平，因此機(jī)構(gòu)回報水平較低乃至浮虧。

事實(shí)上，新三板中真正令投資者“一夜暴富”的投資機(jī)會還是在于新三板公司成功的轉(zhuǎn)板。根據(jù)ChinaVenture投中集團(tuán)的數(shù)據(jù)顯示，自新三板成立以來，由新三板掛牌轉(zhuǎn)板到中小板和創(chuàng)業(yè)板的公司共有6家，其中北陸藥業(yè)（300016.SZ）、世紀(jì)瑞爾（300150.SZ）給參與其中的VC/PE機(jī)構(gòu)帶來了豐厚的退出回報。

猜想二長線投資成趨勢

A股沒有長線價值投資機(jī)會？其實(shí)，問題的關(guān)鍵在于A股有沒有追求長線價值投資的投資者。

長期以來，A股市場散戶占比過高，這種格局使得價值投資無法占據(jù)主導(dǎo)地位。養(yǎng)老金和住房公積金入市有利于價值投資得到進(jìn)一步的認(rèn)可。

郭樹清10月23日撰文稱，個別省份已與全國社?；鹄硎聲炇饏f(xié)議，對養(yǎng)老金進(jìn)行多元化投資運(yùn)營；證監(jiān)會與住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部共同研究改進(jìn)住房公積金的管理和投資運(yùn)營，也取得了實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。證監(jiān)會也已經(jīng)委托一些證券公司和基金公司，進(jìn)行住房公積金投資A股市場方案的研究工作。

“A股市場容量巨大，而養(yǎng)老金和住房公積金投資A股的資金量是有限的，因此短期而言未必會對大盤產(chǎn)生多少實(shí)質(zhì)性影響，但是長期而言，積極作用是比較大的。”中國社科院金融研究所所長助理郭金龍對《英才》記者表示。

但也有業(yè)內(nèi)人士表示出一些憂慮，養(yǎng)老金和住房公積金這類長期資金“傷不起”。因此，應(yīng)通過多元化投資降低系統(tǒng)性風(fēng)險，并根據(jù)市場條件的變化及時調(diào)整投資組合，確保本金的安全。

此外，要制定適合養(yǎng)老金和住房公積金長線投資的創(chuàng)新性方案，比如上市公司可以向養(yǎng)老金和住房公積金發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，并設(shè)定相應(yīng)的期限和轉(zhuǎn)股價格?？赊D(zhuǎn)債到期時，如果公司股票的市場價格高于轉(zhuǎn)換價格，養(yǎng)老金和住房公積金自然可以通過轉(zhuǎn)股來獲得超額收益，即使股票的市場價格低于轉(zhuǎn)股價格，養(yǎng)老金和住房公積金也可以獲得債券本息，從而規(guī)避了股票下跌的風(fēng)險，也得到了保值增值。

猜想三QFII增肥

與其讓熱錢來襲，不如建立合理的通道來疏解。何況，QFII抄底A股的熱情高漲。

證監(jiān)會已與央行、國家外匯管理局達(dá)成一致意見，若800億美元QFII額度用完，將進(jìn)一步擴(kuò)大。同時，對大型的QFII，將考慮提高至50億美元的額度。實(shí)際上，已有部分QFII向監(jiān)管部門提出申請50億美元的投資額度。

目前QFII占中國股市的比重非常低，不超過2%，而許多國家股市的外國投資者占比在20%左右，因此QFII在中國還有很大的發(fā)展空間。

事實(shí)上，隨著投資A股額度的不斷增加，QFII也越來越重視與國內(nèi)“各大門派”的合作。某基金公司的投資總監(jiān)介紹，目前給QFII做投資顧問的，除了公募基金之外，還有保險資管、券商資管等。

陽光私募與QFII的接觸也越來越頻繁。北京一家陽光私募表示，因為較早地在Bloomberg上公布業(yè)績，他們接待的QFII“已經(jīng)數(shù)不清了”。

雖然頗為重視與中國國內(nèi)機(jī)構(gòu)的合作，但近年QFII自身在A股市場的業(yè)績波動較大。根據(jù)全球基金評級機(jī)構(gòu)理柏（Lipper）的統(tǒng)計（理柏納入統(tǒng)計的QFII，是獲得證監(jiān)會批準(zhǔn)以及獲得外匯局相關(guān)額度后，且100%投入中國大陸A股市場的公募基金），QFII2009年平均業(yè)績表現(xiàn)上漲77.86%，但從2010年整體平均業(yè)績來看，QFII虧損10.91%，2011年更是全年平均虧損高達(dá)25.95%。

即便如此，Q F I I依然熱衷于對A股的投資，不但希望額度提升，還有一長串等待進(jìn)場的排隊者。