被放大的“T+0”

張延陶

隨著首只證券交易所場內T+0交易的產品“匯添富收益快線貨幣市場基金”于近日獲批，一切關于T+0破題的猜想終于落地。與許多散戶對T+0出臺滿懷熱忱不同，仍有不少人保持了相當的理性。先不論T+0的回歸究竟是更多利好還是利空，單憑一個交易制度變化就妄想救市，無疑是很多人的一廂情愿。

業內專家警示，在股市新政層出不窮的今天，投資者的目光逐漸被一波波新政的出臺所吸引，但卻忘了上市公司業績的優劣才是股市能否振興的根本動力。

再審“T+0”利弊

中國股市的T+0交易是深圳證券交易所最早在1993年底推出的一種交易辦法。其核心內容是交易者買賣股票當天確認成交后，既可當天再買入又可當天再賣出的一種交易方式。

但隨著投機之風的盛行，監管層決定，自1995年1月1日起，我國股市開始實行“T+1”交易制度，即當日買進的股票，必須要到下一個交易日才能賣出。

轉眼間，已經過去17年。T+0的重生似乎又激起了投資者的期盼和熱情。從新浪財經推出的一份關于T+0的統計調查中可以看出，大部分投資者傾向于T+0回歸A股。

對此，中央財經大學教授賀強評論表示，股市實行T+0交易后，可以使投資者在一天內將有限的資金多次進行買入賣出，如此將能夠放大交易的資金數量，提高交易的效率，繼而提高股市的活躍程度，增加股市的交易量和市場的流動性，增強市場人氣和投資者的信心。

中國青年政治學院經濟學教授李永森也認為，對投資者來說，尤其是對短線投資者，T+0的正面作用會比較明顯。投資者一旦活躍，也會對市場產生連帶效應，從而提升市場的活躍度。

除了在“提升投資者信心”上獲得了廣泛共識外，“提升流動性”也是市場人士對T+0給予支持的根據。

天弘基金高級策略分析師劉佳章在接受《英才》記者采訪時就指出，可以理解很多人對T+0的熱切期盼。股票市場近幾年來狀況不甚理想，市場上的增量資金太少，如果實施T+0，就可以使存量資金進行日內交易，場內的流動性可以得到一定的提升。

李永森也有著相同的觀點。他對《英才》記者表示，股票市場上流動性的變化可能會使交易量擴大，那些與交易量有關的市場主體可能會從中獲益。比如券商，其傭金收入會相應增加，從而也會影響到其上市公司業績的變化。對于其他的市場主體，比如與交易換手有關的機構，也可能從中受益。

當然，凡事都是有利就有弊，雖然T+0可以提升場內活躍度和投資者信心，但是T+0在海外市場運作中帶來的警示，包括當初中國股市為了抑制投機而廢止T+0的政策轉變，仍然讓部分業內專家對其持謹慎態度。

劉佳章指出，T+0交易制度的弊端在于，對于投機者而言最核心的東西在于日內交易獲取即期收益。但通常這樣的機會大多出現于牛市。而現在我們的股市處于熊市階段，實在談不上能夠創造出多少即期交易的機會。

“高頻交易在美國設立之初效果很好，創造了很多利潤，但是之后也逐漸發現有很多狀況出現，比如幾毫秒內股價下跌太多。”劉佳章說。

制度影響終有限

作為股市的一種重要交易制度，“T+0是否會回歸A股市場”被熱議似乎是理所當然，那么，如果重新實行T+0，應當秉承怎樣的邏輯？另外，回顧近一年以來，股市雖然不斷推出“政策利好”，但大都收效甚微。更甚者，新政頻出固然搶眼，但是上市公司業績這個股市核心驅動力，卻總是被淹沒在對新政的討論中。股市參與者們是否過分夸大了制度所能夠帶來的影響？

起初，關于股市恢復實施T+0的猜想，是緣于滬深300ETF即將試水的消息。雖然率先獲批的是貨幣基金，但圍繞著作為滬深300標的股的“藍籌股”將“嘗鮮”T+0的爭論仍在持續。

對此，英大證券研究所所長李大霄不久前表示，這相當于通過制度優化凸顯了藍籌股的投資價值，體現了一個獎勵優秀的差異化交易規則。

但李永森則持不同觀點，他并不支持所謂的藍籌股率先試行T+0。因為無論是藍籌股還是績差股甚至是垃圾股，既然他們在市場上存在，那對于投資者而言，就要給予投資者公平的選擇機會和交易機會。

“對于不同市場層次，可以考慮實施不同的交易規則，比如對創業板和主板實行不同的交易制度。但在同一市場中分類別地采取不同的交易制度，是有違公平性原則的。”李永森說。

跳出T+0交易制度本身來看，如同很多規則制度一樣，T+0終究只是股市新政中的一員。雖然政策的數量在不斷增長，但是其帶來的效果往往是短暫的。這不免讓人發問——交易方式對市場的整體變化而言，究竟意味著什么？

中國人民大學金融與證券研究所副所長趙錫軍對《英才》記者指出，真正影響市場走勢的是上市公司的業績。T+0對上市公司的業績沒有促進作用，對投資者的理性沒有促進作用，對投資者更好地認識上市公司的投資價值沒有促進作用。因此，如果上市公司和投資者沒有發生根本的變化，無論該政策是否出臺，效果都不會很明顯。

“T +0的推出不會對股市造成根本性改變。”劉佳章指出，如果市場不好，投資者在對上漲個股進行先買后賣的操作時，賣的時候，可能賣不出去，因為大家都在做這種事；反之亦然。由于缺乏對手盤，價格又會反復，這就是想賣賣不成，想買買不到的情況。當股市處在熊市階段，增量資金就少，交易活躍度就差。這種人為的改變，很快就會使投資者認識到其本質。

趙錫軍認為，現在的股市基本上是穩定的。沒有了從2000多點到6000多點再到2000多點的過山車似的體驗，這種過山車似的體驗不是一個相對成熟的股市應該具備的特點。“在現在這個相對平穩的環境中，監管層主要應該調整投資者的心理，規范上市公司的行為。而投資者應該在相對平穩的時點，認真仔細地考察每一家上市公司的投資價值，而不是與‘股市新政較真。”趙錫軍說。