蘭花科創(chuàng):未來四年權(quán)益產(chǎn)量翻番

蔡曉銘

本周三下午市場的突然變盤令市場資金措手不及，但從周四及周五的交易情況來看，成交量并未顯著萎縮，同時亦未顯現(xiàn)持續(xù)快速調(diào)整的跡象。結(jié)合始自2132點的上漲來看，市場一直預期有一次階段性調(diào)整，以使得行情走得更遠，只是調(diào)整出現(xiàn)的時機和方式略出于意料。策略上，我們?nèi)詧猿诌x取在未來6至12個月內(nèi)基本面向好的公司，同時亦要求估值上具有合理性。

本周晨會，招商證券推薦了蘭花科創(chuàng)（600123），推薦的著眼點是公司新建礦井將逐步釋放產(chǎn)能，預期未來3年產(chǎn)量翻番，內(nèi)生性增長顯著，同時公司也具有外延式擴張動力。

首先從未來4年的長期發(fā)展情況來看，公司的成長性較為確定，從2012年至2015年，蘭花科創(chuàng)每年都將有新產(chǎn)能貢獻。具體而言，2012年亞美大寧全年生產(chǎn)，2011年出現(xiàn)停產(chǎn)損失的局面將消除；2013—2015 年期間，每年將有2個整合礦井釋放產(chǎn)能，并且2014年還將有新建礦井玉溪礦投產(chǎn)。

招商證券測算，預計未來4年蘭花科創(chuàng)即可實現(xiàn)權(quán)益產(chǎn)量翻番，十二五期間公司產(chǎn)量復合增長率16%，權(quán)益產(chǎn)量復合增長率15%。在煤炭股中，公司的成長性比較突出。

首先，亞美大寧將是2012年業(yè)績增長的亮點。在解決股權(quán)紛爭問題后，2011年9月9日零點亞美大寧開始復產(chǎn)。產(chǎn)量方面，2011年亞美大寧產(chǎn)量只有135萬噸，而2012年亞美大寧全年貢獻產(chǎn)量，預計全年產(chǎn)量可達400萬噸。從盈利測算上來看，2011年亞美大寧停產(chǎn)大致產(chǎn)生的虧損約在2.73億元，招商證券假設亞美大寧5%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓在2012年一季度末完成，即一季度仍然按照36%的權(quán)益計算，二季度后按照41%的權(quán)益計算，則亞美大寧2012年將可為蘭花科創(chuàng)貢獻每股業(yè)績1.2元，較2011年增厚1元。

從2012年底開始，蘭花科創(chuàng)產(chǎn)量增長則來自于資源整合的煤礦，在山西資源整合中，蘭花科創(chuàng)共整合了6個煤礦，隨著技改的逐步完成，將從2012年底開始逐步進入產(chǎn)量釋放期。其中，2012年底持股80%的蘭花焦煤下屬兩個焦煤煤礦投產(chǎn)；2013年底，朔州礦業(yè)口前煤礦和平魯永勝煤業(yè)兩個動力煤礦投產(chǎn)；2014年底，同寶煤礦和百勝煤礦兩個無煙煤礦投產(chǎn)。

此外，新建設的玉溪礦設計產(chǎn)能240萬噸，煤種為無煙煤，該煤礦于2009年5月正式開工建設，預計2014年下半年開始貢獻產(chǎn)量，2015年產(chǎn)能將得到完全釋放。

招商證券測算，2012—2015年蘭花科創(chuàng)的煤炭產(chǎn)量分別為1005萬噸、1175萬噸、1485萬噸和1835萬噸；權(quán)益產(chǎn)量分別為769萬噸、867萬噸、1130萬噸和1343萬噸。2015年煤炭產(chǎn)量和權(quán)益產(chǎn)量較2011年增長160%和107%，權(quán)益產(chǎn)量翻番。

上述產(chǎn)量增長已是較為確定的事件，另外招商證券亦指出蘭花科創(chuàng)外延式擴張仍有資產(chǎn)注入預期。蘭花科創(chuàng)大股東蘭花煤炭實業(yè)集團目前擁有6個煤礦，產(chǎn)能495萬噸，資源儲量36757萬噸，大部分是整合煤礦，只有東峰礦是在產(chǎn)煤礦。

業(yè)績方面，由于2012年一季度亞美大寧生產(chǎn)恢復，招商證券預計蘭花科創(chuàng)一季度業(yè)績達到1.1元，比同期增厚0.51元，同比增幅86%。預計2012—2015年EPS分別為4.42元、4.72元、5.37元、6.36元。同比增長49.1%、6.6%、13.8%、18.5%。