關(guān)注醫(yī)藥商業(yè)板塊

知行

一、股市動(dòng)態(tài)分析30回顧及簡(jiǎn)評(píng)

上證指數(shù)上周末收于2439.46點(diǎn)，本周末收于2404.74點(diǎn)，下跌1.42%；股市動(dòng)態(tài)30指數(shù)上周末報(bào)收777.05點(diǎn)，本周末收于781.58點(diǎn)，上漲0.58%；其中股票組合上漲0.75%。

股市動(dòng)態(tài)30指數(shù)自2008年1月1日設(shè)立以來，下跌21.84%，同期上證指數(shù)下跌54.3%。本周股市動(dòng)態(tài)30指數(shù)、股票組合均跑贏大盤。

本周市場(chǎng)周三周四出現(xiàn)大幅度調(diào)整，指數(shù)分化較大，全周中小板指數(shù)下跌0.15%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌1.56%，均跑贏上證指數(shù)。

受溫總理在記者招待會(huì)上講話的影響，房地產(chǎn)板塊本周跌幅較大，市場(chǎng)對(duì)周期性品種擔(dān)憂更多，消費(fèi)類品種因?yàn)闃I(yè)績(jī)的穩(wěn)定增長(zhǎng)特性重受市場(chǎng)青睞。

國(guó)藥一致公布2011年報(bào)，營(yíng)業(yè)收入151.30億元、比去年同期增長(zhǎng)15.81%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為3.30億元、比去年同期增長(zhǎng)26.50%，扣非后歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為3.12億元、比去年同期增長(zhǎng)26.94%，實(shí)現(xiàn)每股收益1.15元。

順鑫農(nóng)業(yè)2011年業(yè)績(jī)比預(yù)期差，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入75.8億元，同比增長(zhǎng)20.93%；凈利潤(rùn)3.07億元，同比增長(zhǎng)15.64%；基本每股收益0.70元。公司主要看點(diǎn)是旗下的白酒業(yè)務(wù)，白酒收入達(dá)25億元，增長(zhǎng)47%。由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的提升毛利率同比上升1.93個(gè)百分點(diǎn)。牛欄山二鍋頭有望未來繼續(xù)保持30%以上的收入增速，公司白酒業(yè)務(wù)仍值得期待。

二、股市動(dòng)態(tài)30指數(shù)

三、最新評(píng)論

國(guó)藥一致公布了2011年的年報(bào)，收入151億，凈利潤(rùn)3.3億，對(duì)公司業(yè)務(wù)及財(cái)務(wù)進(jìn)行簡(jiǎn)單的解讀。

國(guó)藥一致收入、利潤(rùn)均穩(wěn)健增長(zhǎng)，即使經(jīng)歷次貸危機(jī)，收入與利潤(rùn)仍一直增長(zhǎng)，從收入角度，2008-2011年，主營(yíng)收入分別為87.6億、110億、130.6億、151.3億，增速雖然不太快但勝在穩(wěn)健，凈利潤(rùn)2008-2011年分別為1.55億、1.93億、2.61億、3.3億，基本實(shí)現(xiàn)3年后利潤(rùn)翻倍，利潤(rùn)近3年利潤(rùn)增速略快于收入增速。這體現(xiàn)出公司業(yè)務(wù)受經(jīng)濟(jì)周期影響較小，增長(zhǎng)比較穩(wěn)健。

由于醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務(wù)的一些特點(diǎn)，公司資產(chǎn)負(fù)債率一直處于比較高水平，2008-2011年資產(chǎn)負(fù)債率分別為82.37%、82.876%、82.05%、81.38%，一直處于82%附近的相當(dāng)高的負(fù)債水平。由于公司財(cái)務(wù)杠桿利用的比較充分，公司綜合經(jīng)營(yíng)成果指標(biāo)凈資產(chǎn)收益率比較出色，2008-2011年公司凈資產(chǎn)收益率分別為24.65%、22.77%、24.81%、24.46%，公司ROE持續(xù)高于20%，說明公司管理能力出色，能夠利用財(cái)務(wù)杠桿更多為股東貢獻(xiàn)收益，從公司收入、利潤(rùn)、負(fù)債率、凈資產(chǎn)收益率等指標(biāo)顯示，公司管理層積極主動(dòng)業(yè)績(jī)做的比較出色。

公司較佳的管理能力也從費(fèi)用率的指標(biāo)上得到體現(xiàn)，公司2011年銷售費(fèi)用率2.84%，同比下降0.46個(gè)百分點(diǎn)。管理費(fèi)用率2.3%，與去年基本持平。財(cái)務(wù)費(fèi)用率有一定的提升，主要原因是信貸緊縮，資金鏈緊張，公司短期借款增加所致。

在醫(yī)藥商業(yè)板塊，公司是國(guó)藥集團(tuán)打造千億航母的重要組成部分，2011年公司實(shí)現(xiàn)分銷收入133億元。公司在兩廣地區(qū)占據(jù)主導(dǎo)地位，形成了分銷一體化運(yùn)作與子公司屬地化經(jīng)營(yíng)相結(jié)合的模式。2011年公司通過對(duì)外投資，將廣西地區(qū)覆蓋城市在南寧和柳州基礎(chǔ)上增加桂林、百色、北海、玉林及梧州五市。南寧物流中心一期工程建設(shè)完成，其儲(chǔ)存量達(dá)到15萬件，將完善公司在廣西市場(chǎng)的一體化運(yùn)營(yíng)，提升公司的競(jìng)爭(zhēng)力并推動(dòng)國(guó)控南寧實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。

醫(yī)藥工業(yè)方面，復(fù)方磷酸可待因口服液、頭孢西丁等7個(gè)過億品種為核心產(chǎn)品，深圳中藥的百安洗液和冠心丹參膠囊豐富了公司的產(chǎn)品梯隊(duì)，輔酶Q10填補(bǔ)公司大健康領(lǐng)域主打品種的空白并成為公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。在藥品價(jià)格下降及抗生素限制使用等諸多不利因素的背景下，公司憑借產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，并進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，實(shí)現(xiàn)收入與利潤(rùn)雙增長(zhǎng)：醫(yī)藥制造收入17.3億元，同比增長(zhǎng)10.3%，毛利率提高至30.66%。

公司2011年每股收益1.15元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2011年20倍的PE，考慮到公司凈利潤(rùn)近幾年穩(wěn)定增速在20%以上，公司估值將在業(yè)績(jī)的穩(wěn)健快速增長(zhǎng)后繼續(xù)下降，估計(jì)未來三年公司股價(jià)能實(shí)現(xiàn)每年20%的復(fù)合收益率。