傳媒:優酷土豆合并 拉開行業整合大幕

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投資要點：1、行業進入整合階段，但未形成壟斷格局。2、上游內容生產高影響有限。

3月12日，網絡視頻行業前兩名的優酷股份有限公司(“優酷”) 和土豆股份有限公司(“土豆”)共同宣布雙方將以100%換股的方式合并。合并后的新公司將命名為優酷土豆股份有限公司。

兩者協同效應主要體現在內容采購、流量引導以及帶寬技術。優酷、土豆兩個平臺未來一段時間都將保持獨立運營，廣告經營也就獨立，兩者的協同效應主要體現在：1）獨家內容采購，可以通過共同采購獨家內容，兩平臺分享；2）對于差異化內容以及非獨家內容，可以通過站內搜索方式，實現流量互相引導；3）雙方可以在P2P、CDN等帶寬技術等后臺運營合作，降低帶寬成本；4）有望聯合進行品牌、營銷推廣。兩者合作后，對于用戶的前端運營以及廣告經營仍獨立，協同效應主要體現在內容和運營成本有望下降。

本次合作標志行業進入整合階段，但并未形成壟斷格局。從流量看，優酷和土豆是國內最為領先的兩個網站。但由于獨家長視頻發力較晚，兩者的流量在過去一年增長并不明顯。從收入看，2011年網絡視頻行業營收62.7億中，優酷和土豆營收合計占比僅22%，樂視網能占到10%。如果僅考慮廣告收入占比，優酷土豆2011年4季度合計占比35.5%。綜上，未來不排除其他參與方進一步的收購兼并以及深度合作。

投資建議：優酷、土豆的合并，標志行業進入了內部整合提升集中度的階段。對于國內上市公司樂視網，稍早和土豆網簽約內容合作協議仍在繼續執行，后續執行效果還需觀察。由于合并新公司并沒有形成絕對壟斷地位，雖然可能降低內容購買總金額，但對上游精品劇內容生產商影響有限。