從總理講話看藍籌股價值

胡宇

一年一度的總理答記者最是精彩。從中，不僅可以看到國家宏觀政策的取向，問知國家領(lǐng)導(dǎo)人對當前涉及政治、民生、外交等各方熱點問題的高度集中的看法。這些智慧的高瞻遠矚的對答非常值得投資者認真學(xué)習(xí)。從中，我們既能找到對中國經(jīng)濟走向的前瞻性分析的基礎(chǔ)，同時，也能對當前投資決策作出長遠的規(guī)劃和打算，從而實現(xiàn)資產(chǎn)保值增值的目標。

本次溫總理答記者問涉及中國各方各面的熱點問題，當中包括房地產(chǎn)市場調(diào)控政策、中國經(jīng)濟調(diào)結(jié)構(gòu)及民生保障、社會公平公正等問題最值得研究，因為這將對中國股市產(chǎn)生重大影響。

首先，溫總理對房地產(chǎn)市場的判斷主要談了三點：“第一，要保持房地產(chǎn)業(yè)長期平穩(wěn)健康發(fā)展。如果盲目發(fā)展，出現(xiàn)泡沫，一旦破滅，不僅影響房地產(chǎn)市場，而且會拖累整個經(jīng)濟。第二，什么叫房價合理回歸？我以為合理的房價，應(yīng)該是使房價與居民的收入相適應(yīng)，房價與成本和合理的利潤相匹配。現(xiàn)在我可以明確地告訴大家，一些地方房價還遠遠沒有回到合理價位。因此，調(diào)控不能放松。如果放松，將前功盡棄，而且會造成房地產(chǎn)市場的混亂，不利于房地產(chǎn)長期、健康和穩(wěn)定發(fā)展。第三，房地產(chǎn)市場的發(fā)展，毫無疑問要充分發(fā)揮市場配置資源的基礎(chǔ)性作用，就是說要充分利用市場這只手。但是政府這只手也不可缺少，因為它能保證穩(wěn)定和促進公平。”

盡管，市場各方相信房地產(chǎn)市場的調(diào)控將會持續(xù)，但長期來看，房地產(chǎn)市場仍將受剛性需求支持，仍是個長期看好的市場，但并不能成為持續(xù)產(chǎn)生暴利的一個行業(yè)。因此，最近一周市場將房地產(chǎn)調(diào)控的持續(xù)看作是重大利空，或是短期市場超預(yù)期的結(jié)果。市場短期獲利盤消化導(dǎo)致波動加大，但并不影響價值投資。

尤其是，目前不動產(chǎn)價格居高不下的情況下，作為資金配置而言，當前估值過高或回報率較低的商品房和商鋪自然不會成為投資的首選（首套房或改善性住房等屬于剛性需求不屬于投資行為，而是消費行為），而銀行存款、理財產(chǎn)品或債券，或許亦不是一個值得投資的標的物，畢竟年化收益率不會高于10%，扣除物價上漲要求的平均每年4%的“通脹稅”，我們把通脹看作是一種稅，最終購買固定收益或存銀行的收益率，要么是負收益，要么就僅僅是6%的收益，因此，對投資者而言，單純的固定收益產(chǎn)品并不值得投資，除非采用分級的形式，提高杠桿比率。

但當前藍籌股的低估值和高預(yù)期回報卻是不容忽視的客觀事實，一方面，某些藍籌股的業(yè)績成長具有穩(wěn)定性，分紅回報較為穩(wěn)定。所以，從長期資產(chǎn)配置的角度而言，目前藍籌股的價值相比其他大類資產(chǎn)而言更加低估，也更有吸引力。

其次，溫總理談到“我們將多年來8％的中國經(jīng)濟增速預(yù)期目標調(diào)低到7.5％，真正實現(xiàn)高質(zhì)量的增長，真正有利于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變，真正使中國經(jīng)濟的發(fā)展擺脫過度依賴資源消耗和污染環(huán)境”。同時也談到“要把握好保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展、調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、管好通脹預(yù)期三者的關(guān)系。中國的經(jīng)濟總量已經(jīng)達到47萬億元人民幣，在這個基礎(chǔ)上，增長7.5％并不算低。如果一直保持這個速度，在經(jīng)濟總量不斷增長的情況下，更不算低。而且我們要想方設(shè)法使同樣的增長速度能夠取得更大的經(jīng)濟效益，能夠使人民得到更多的實惠”。

從溫總理的話當中，我們可以看到7.5%的目標絕不意味著中國經(jīng)濟硬著陸，同時，以中國目前47萬億的GDP總量來看，如果未來10年能夠保持7%的GDP增速，那么，中國在下一個10年，GDP總量將達到100萬億，這意味著10年后的中國成為和2011的美國GDP規(guī)模相等的經(jīng)濟體，更意味著，當前以藍籌型上市公司為代表的經(jīng)濟中流砥柱將在中國經(jīng)濟當中享有更為充分的發(fā)展機會，業(yè)績也將同步提升。

以對應(yīng)的證券化率來分析可知，目前證券化率仍較低，22萬億的總市值對應(yīng)47萬億的GDP，證券化率50%不到。如果未來10年證券化率能夠重新提高到100%（按照5年一個牛熊周期來看，這是保守估計的大概率事件），即當前10倍市盈率股票回歸20倍的合理市盈率水平，估值修復(fù)帶來的資本利得收益將有1倍（平均每年7%的資本利得收益），而業(yè)績增長帶來的收益將是更大的，一些藍籌股保持每年7%的利潤增長，即等同于GDP的增速的增長其實是可以達到的，加之，當前一些藍籌股的股息率已經(jīng)高達4%-5%，三者收益加在一起，即資本利得收益+盈利增速+股息率，合計等于7%+7%+4%=18%的名義年化回報率。扣除每年4%-6%的CPI增速，投資者獲得的實際年化收益應(yīng)該高于12%。不僅能夠戰(zhàn)勝A股市場的平均水平，亦能夠獲用6年不到的時間里面實現(xiàn)資產(chǎn)翻番的機會。

這種隱含的預(yù)期回報率應(yīng)該是比較保守的估計，換言之，如果企業(yè)盈利快于經(jīng)濟增速，或者分紅比例更多，或者市場能夠快速的實現(xiàn)價值回歸和估值修復(fù)的話，則意味著投資者享有的名義年化回報會比18%更高。

當然，對長期獲得較好的回報的藍籌股的推薦觀點，并不等于我們對市場短期走勢有多么樂觀和準確的判斷。從長期來看，一個分析師對市場的走勢的預(yù)測準確率不會比大猩猩投飛鏢更為準確。