區間震蕩貫穿兩會前后

薛樹東

在我們的認識中，近年來兩會賺錢的難度一向很大，這期間指數并沒有很大的風險，甚至還有著偏好的概率，但大盤反復無常、熱點雜亂無章往往讓投資者失去節奏，有些投資者甚至在一個地方要犯兩個以上的錯誤，調整節奏可能還需要時間，所以，兩會行情難賺錢的規律依然在起著作用。本周開始大家應該在實戰中深刻地體會到這一點，指數震蕩幅度明顯加大，熱點雖然相對熱絡，個股行情也較為活躍，但持續性比兩會前有著明顯的降低，板塊內的個股分化跡象也較為明顯。這是兩會期間賺錢難的主要原因，所以，我們上期報告一再提示，如果把握不好節奏，首要的任務是防守，保住1-2月份的利潤成為最重要的任務。

我們此前預期兩會初期可能還會沖一下，這是基于兩會期間可能傳出利好消息的愿望，加上周五公布數據預期良好，所以本身兩會行情向上沖一下的理由還是很充分的。但問題是這種節奏卻被兩會“利淡消息”所破壞，沒有等來“好消息”，卻遭遇“壞消息”，市場的波動幅度加大，似乎找到了直接的理由。而我們真正關心的是，這些消息對市場的影響有多大？兩會結束后大盤又將何去何從？畢竟兩會將于下周三結束，對于會后的格局我們需要有一個框架性的認識。

政府工作報告中提出，將2012年GDP目標下降至7.5%，這無疑是對市場影響最大的利淡消息，我們看到以水泥、機械、有色為代表的周期板塊紛紛走弱，對市場造成明顯的拖累。政府主動放緩經濟增速，這本身已經在市場預期之中，十二五規劃的GDP目標就是7%。對此，我們的體會有兩點，一方面，這是經濟轉型的需要，這涉及到經濟增長方式的轉變，從一、二月份的新增貸款數據我們看得很清楚。另一方面，今年是換屆的一年，下屆政府需要一個更有利的“起點”，以便拓寬未來政策的調控空間。

至于對市場的影響，我們認為，這是預期之中的消息，本身對市場的沖擊力是相對有限的。同時，政府工作報告是一個大的方向性的指引，與經濟的實際運行情況往往是有差距的，我們統計了了過去十年政府工作報告制定的GDP目標，和實際GDP數據的對比情況（見下圖），圖中不難發現，實際GDP數據超出政府報告目標的概率竟達到100%，07年實際GDP數據竟超過政府報告目標高達6.2%，因此，我們不必要對此過于擔憂，消息所帶來的可能僅僅是短期影響。

圖：每年GDP實際增長率與政府工作報告提出目標的對比

除周期板塊之外，受影響最大的是銀行股，銀行股出現持續資金流出跡象，股價也出現持續下跌，本周上證指數明顯跑輸深成指、創業板和中小板指數。這說明以投資基金為代表的主流機構的減持行為，習慣于用GDP高增長、信貸高速擴張來判斷牛市的很多機構投資者，對于今年GDP下調和信貸低于預期，肯定會感到困惑，甚至不知所措。其實，市場所有的參與者都應該去思考，這是一輪怎樣的行情？我們之前已經給過定義：政策主導下的價值和價格修復行情！不知道能否能得到投資基金的認同？目前大多銀行股的靜態PE也就6、7倍，從價值修復角度，屬嚴重被低估的板塊，所以，我們認為調整空間相對有限，進而對大盤的影響也不大。

市場的主導力量游資并沒有因此退出市場，反而借助兩會所反映的訊息，在各個領域積極制造著熱點。相比之下，基金為代表的主流機構則被動得多，政府工作報告下調今年GDP目標恐怕對基金的影響更大，在基金重倉的領域和板塊短期內應該沒有太大的作為，這對于大盤而言是有壓制作用的，這是我們從博弈角度預期區間震蕩的原因。

兩市交易所對于炒新做出了極為嚴格的規范措施，此舉會有效地平抑新股的二級市場定位，加上新股發行上市節奏很快，進而對高市盈率題材股構成顯著影響，加上退市制度的推出箭在弦上，純題材的炒作也不會過分，因此，即使兩會的后半程出現板塊行業利好，估計都不會掀起太好的板塊效應。

房產稅試點的可能擴大的消息，對房地產板塊構成一定程度的影響，該板塊游資介入程度較深，加上行業有望呈現拐點的基本面，本有望成為推動大盤的核心力量。但消息面無疑給該板塊的炒作帶來不確定性，因此，除了一些主力控盤的龍頭品種還繼續表現外，大多數處在休整狀態。從市場內部推動力上看，如果失去了地產股的支持，行情的力度恐怕要大打折扣，這也是我們認為后市區間震蕩的原因之一。

上述分析構成了我們判斷區間震蕩的注解，周五公布的CPI數據，基本上緩解了對通脹的擔憂，但在下調今年GDP目標的背景下，貨幣政策放松的節奏很難有過快的預期，這樣大多數機構都會產生猶豫的心理，這種猶豫的心理至少在短期內會對做多情緒產生影響。結合市場熱點角度看，我們暫時還看不到有哪個權重板塊能夠持續領漲大盤，市場僅僅靠各板塊的脈沖走勢，是很難再上一個臺階的。

我們并沒有看淡趨勢，經過區間震蕩后，市場將繼續延續上行。從我們談到的三大本質動力上來看，首先，政策扶持的態度依然未改，本周人力資源和社會保障部部長尹蔚民接受中國證券報記者獨家采訪時表示，在整個養老金投資運營方案沒有確定前，會選擇個別省市進行投資運營試點，兩會后開始運作。至于是否成立管理養老金的投資運營機構，尹蔚民表示，方案在進行研究，“我們會積極推動”。這說明管理層繼續堅持著引導長期資金入市、倡導價值投資、完善市場制度三大扶持市場的思路。

其次，我們對今年經濟超預期的看法依然沒有改變，雖然很多機構對于7.5%的目標心存疑慮，但今年經濟維持在8.5%左右的水平依然是大概率事件，特別是如果二季度前后，中國整體經濟出現軟著陸，增長方式得到本質性優化，那么，將徹底改變投資者用經濟高增速、信貸高擴張標準，判斷股市牛熊的傳統思路，經濟穩定的增長、適度的信貸，也可以成為牛市的基礎，而且很可能迎來長期牛市。這種狀態類似于美國股市，這也是管理層希望看到的結果。

再者，我們說到的三大本質動力之一的超跌，目前仍在發揮著作用，我們定義本輪行情為政策主導下的價值和價格修復行情，從進展上看，價值修復還有很大空間，這需要引導長期資金逐步實現。而價格修復已經進入到中后期，在大多數股票都已經反彈20%-30%以后，價格修復的動力將會逐漸減弱，這也就意味著今后選股的難度將進一步加大。

綜合上述，我們預計大盤將以區間震蕩為主，兩會所產生的影響需要進一步消化，上證指數周線七連陽之后，也需要進一步緩解技術面的超買壓力。運行方式類似于2010年8月-9月的行情，時間不會很長，如果沒有外力的作用，區間震蕩的時間預計1-2周。由于目前市場已經具備一定人氣，所以上落空間應該不會太大，預計震蕩幅度為上證指數5%以內。市場上行趨勢依然，進入本月下旬后，市場將重新發動升勢，屆時上證指數將再上一個臺階。

策略方面，未來一到兩周，操作難度還是比較大的，節奏的把握尤為關鍵，在震蕩市中，高拋低吸是大家應該堅守的原則。在此期間，個股的分化將會越來越大，所以，選股上要多下些功夫，并在實戰中適當放慢操作頻率，保持好一定的持股耐心。

（作者系深圳芙浪特首席策略師）