家電:數據恢復增長 品類日趨均衡

安信證券

投資要點：1、2月家電下鄉產品銷售同比增長，勢頭有望長期保持。2、家電品牌集中度高，品類均衡，漲價趨勢不變。

家電下鄉數據恢復上漲趨勢。2012年2月，全國（不包括山東、河南、四川、青島）家電下鄉產品銷售697萬臺，實現銷售額182億元，同比分別增長6.4%和19.1%。截至2012年2月底，全國累計銷售家電下鄉產品2.3億臺，實現銷售額5378.5億元，發放補貼626.2億元。長期來看中國三四線城市家電普及和更新的需求依然旺盛，增長的勢頭有望長期保持。

家電下鄉區域和品牌結構維穩。從銷售地區看，安徽、河北、江蘇3省位居銷售額前三，合計占家電下鄉銷售總額的三分之一；從企業看，海爾集團、海信集團、美的集團位列前三名，合計占到家電下鄉產品銷售總額的30%。

家電下鄉產品品類區域均衡。從產品品類看，2012年2月家電下鄉彩電、冰箱、熱水器、洗衣機銷售額均超過20億元，合計占到家電下鄉銷售總額的80%；2012年1月，僅彩電和冰箱銷售額的總額就超過83億元，占家電下鄉銷售總額的60%。

因此，我們預計在家電下鄉產品中存在品類替換。當冰箱和彩電等相對較為急需的產品普及并替換完成后，家電下鄉政策將更加偏重于惠及熱水器、空調等產品。

家電下鄉產品均價繼續提升。2011年2月，家電下鄉產品均價2611元，同比增長了11%。家電下鄉產品價格的提升將是長期的發展趨勢，且這一趨勢也反應了家電下鄉產品結構的變化。對于四大家電均價來說，彩電>空調>冰箱>洗衣機。

投資建議。2011年3月，家電行業估值15倍。其中，空調13倍，冰箱12倍，洗衣機12倍，彩電19倍。2月家電下鄉數據基本符合市場預期，短期不會引起行業估值的明顯波動。3月，我們建議重點關注前期漲幅相對較少的白電龍頭，推薦的公司有格力電器、美的電器、青島海爾以及海信電器。