信達(dá)澳銀孔學(xué)峰:債券市場(chǎng)慢牛格局進(jìn)行時(shí)

安妮

近期債券市場(chǎng)走勢(shì)分歧明顯。信達(dá)澳銀孔學(xué)峰如此解釋這種現(xiàn)狀的原因，由于外圍利好以及國(guó)內(nèi)流動(dòng)性和政策預(yù)期的改善，促使投資者扭轉(zhuǎn)了對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期。

盡管表面現(xiàn)象似有欣欣向榮之勢(shì)，但他認(rèn)為在經(jīng)濟(jì)沒(méi)有實(shí)質(zhì)好轉(zhuǎn)之前，債券市場(chǎng)的慢牛格式依然會(huì)繼續(xù)。

債券市場(chǎng)走勢(shì)分歧明顯

“近期債券市場(chǎng)走勢(shì)分歧明顯。”孔學(xué)峰說(shuō)。雖然央行再次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，但沒(méi)有給債券市場(chǎng)帶來(lái)春天。

孔學(xué)峰表示，當(dāng)利率產(chǎn)品和高等級(jí)信用債出現(xiàn)調(diào)整后，政策性金融債調(diào)整會(huì)更為明顯，則中低評(píng)級(jí)信用債會(huì)受到市場(chǎng)的追捧。“從收益率曲線看，10年國(guó)債收益率從最低點(diǎn)上行了近15BP，10年期政策性金融債收益率上行近30BP，5年期AAA中期票據(jù)也調(diào)整了近20BP，但中低評(píng)級(jí)如AA+及AA類債券收益率也從年初下行到了30-50BP。”

原因是扭轉(zhuǎn)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期

"究其原因，在于歐債危機(jī)趨緩、美國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步好轉(zhuǎn)，以及流動(dòng)性和政策預(yù)期的改善，因此，扭轉(zhuǎn)了對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期，使得投資者降低了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的要求。”孔學(xué)峰說(shuō)。

他進(jìn)一步指出，歐央行實(shí)施近5000億歐元的LTRO，并在近期通過(guò)了對(duì)希臘的大規(guī)模援助計(jì)劃，同時(shí)歐洲諸國(guó)似乎有達(dá)成財(cái)政聯(lián)盟的可能性。這些現(xiàn)象的出現(xiàn)，減輕了投資者對(duì)歐洲主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。美聯(lián)儲(chǔ)不時(shí)制造推出QE3的輿論，可能與否令當(dāng)別論，但傳遞出寬松預(yù)期足以讓權(quán)益市場(chǎng)興奮。在歐央行、美聯(lián)儲(chǔ)之后，日本央行也推出了進(jìn)一步量化寬松的政策，當(dāng)然還有中國(guó)也提出了政策的預(yù)調(diào)微調(diào)，四大經(jīng)濟(jì)體又一次程度不一的進(jìn)入貨幣寬松的游戲。

債市的慢牛格局

在貨幣政策方面，孔學(xué)峰認(rèn)為由于中國(guó)受制于轉(zhuǎn)型壓力，因此，貨幣政策放松的過(guò)程應(yīng)該是緩慢的。

“政策的預(yù)調(diào)微調(diào)，可以使經(jīng)濟(jì)回歸合理均衡的增長(zhǎng)水平，但不應(yīng)做過(guò)高的預(yù)期。歐元區(qū)風(fēng)險(xiǎn)的平息可能只是暫時(shí)的，龐大和集中的政府債務(wù)到期償付壓力，并不是可以通過(guò)貨幣能最終化解的，因?yàn)闅W央行沒(méi)有美聯(lián)儲(chǔ)的先天優(yōu)勢(shì)。在經(jīng)歷一段時(shí)間的貨幣幻覺(jué)之后，投資者會(huì)回歸經(jīng)濟(jì)基本面。”他說(shuō)。

實(shí)質(zhì)上經(jīng)濟(jì)依然疲軟。孔學(xué)峰表示，在經(jīng)濟(jì)沒(méi)有實(shí)質(zhì)好轉(zhuǎn)之前，債券市場(chǎng)流動(dòng)性趨好的態(tài)勢(shì)不會(huì)改變。也就是說(shuō)，在這一層面上是有利于債券市場(chǎng)的操作。同時(shí)，監(jiān)管層在2011年采取了將債券融資審核與股權(quán)融資審核相分離、優(yōu)化債券審核機(jī)制與流程、啟動(dòng)創(chuàng)業(yè)板公司非公開(kāi)發(fā)行公司債券等措施，也為債券市場(chǎng)的統(tǒng)一規(guī)范邁出堅(jiān)實(shí)步伐。所以可以說(shuō)，債市的慢牛格局還在繼續(xù)，但遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有被逆轉(zhuǎn)。

國(guó)內(nèi)一季度數(shù)據(jù)向好

短期來(lái)看，由于政策的預(yù)調(diào)微調(diào)，國(guó)內(nèi)一季度數(shù)據(jù)會(huì)對(duì)市場(chǎng)最壞預(yù)期進(jìn)行修正，加上歐美經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)良好，利率產(chǎn)品和高等級(jí)信用債券還會(huì)有繼續(xù)調(diào)整的壓力。不過(guò)，因其收益率仍處歷史中值偏上的水平，同時(shí)兼具流動(dòng)性和稀缺性優(yōu)勢(shì)，所以，收益率上行的空間比較有限。

孔學(xué)峰還強(qiáng)調(diào)，中低評(píng)級(jí)信用債券由于絕對(duì)收益明顯，會(huì)繼續(xù)受到市場(chǎng)追捧，與此同時(shí)，信用利差也會(huì)進(jìn)一步縮窄。不過(guò)，風(fēng)險(xiǎn)偏好的改變，會(huì)提升可轉(zhuǎn)債的估值。此外，值得注意的是，銀監(jiān)會(huì)不斷釋放解決平臺(tái)貸問(wèn)題的信號(hào)，此前受平臺(tái)貸風(fēng)險(xiǎn)困擾的城投債可能會(huì)迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)。