V形底還是W形底?

李文杰

調整有了些眉目，所以說這個話題似乎有亡羊補牢之嫌，不過這個看法兩周前就有了，和上一篇的出現時間相同，只是當時覺得談談地產政策時效性更強，這個就放到了現在，至于你信不信，反正我信了。

開個玩笑了，一種分析如果時效性過強了，可能就意味著這個東西用處不大，相當于一次性用品，用完就扔了。

我們的話題這次是關于底部的形態。在本輪反彈過程中，大家都經歷了異常糾結的過程，一開始不信反彈，然后看著市場上漲痛心疾首，然后每次滯漲或微跌信號來臨時大呼調整來了，每次利空消息或數據出來大呼必跌，可是，市場依舊連漲七周，畢竟2132 的出現，也是連跌七周然后橫盤兩周才出現的。每次高呼暴跌的，都是可憐的踏空者，你問我怎么知道，因為我就是其中之一。

參見下圖，是過去十幾年左右的GDP 當季同比與工業增加值當月同比走勢圖。歷史上看，多數時期我們面前的經濟走勢都是上下的震蕩，每次底部或頂部都是W 形或多個W 形的疊加。從圖上可看出，經濟復蘇僅有一次形成了真正意義的V形底部，那是在2008年，核心原因來自于金融危機打擊而成的深底，然后中國推出超級強烈的貨幣及財政政策刺激，從而一舉實現經濟的反轉，同時也促成了2009 年的一波牛市。而一般情況下，底部卻是逐漸形成的，非一日之功，其形成若非有外界的強烈刺激，僅憑其自我修復機制的話，將是一個漫長的過程，并且不會一帆風順。

回到我們目前的狀態，本次反彈的理由均是源于各種預期，關于實體經濟沒那么差的預期，關于流動性改善的預期，關于政策放松趨勢的預期，甚至還有兩會維穩的預期等等。而現在逐漸進入預期兌現的時期，能否兌現是個問題。實體經濟是否恢復，尚需數據印證。流動性改善預期目前看取決于信貸和熱錢，目前看都不樂觀。政策放松趨勢倒是確定，但步調和節奏不確定，可能會有很多自作多情的預期被打破。最重要的是，2008 年的政策后遺癥使得政府不會再次采取超級刺激計劃，這就意味著，不太可能再次出現類似于2008 年這樣的V 形反轉，而W 底甚至多重W 底更有可能。

因此，我們最好還是不要對于經濟已經觸底或已經開始復蘇抱有太高預期，底部可能不會一次形成。雖然在投資上，目前還是順勢而為，等待市場做出選擇，但內心懷有警戒之心，還是必要的。