黃金怎么了?

全球經濟增長前景樂觀，黃金作為“避風港”的吸引力開始喪失，政策風險的存在最終可能令黃金投資者回歸。

近期黃金價格累計下跌了4%，表現令人失望。隨著困擾2011年的問題和風險逐漸緩解，全球宏觀環境的穩步改善，2012年的增長前景看來更為正面，因此黃金作為“避風港”的吸引力開始喪失，取而代之的是以增長為導向的投資。

全球經濟增長趨樂觀

黃金“命運”的最大轉折來自美國。美聯儲主席伯南克在2012年1月25日曾暗示會有新一輪的量化寬松，受此推動，金價在2月上漲7%。而3月13日的聯邦公開市場操作委員會（FOMC）聲明則引發了金價的跌勢，該聲明明確指出，風險仍存在，成長性亦好轉。由于聲明的“警惕性”下降，新一輪量化寬松政策的可能性微乎其微。市場進一步解讀了FOMC聲明：貨幣政策正常化有可能會在美聯儲重申2014年底前不會加息之前。顯然，“高度寬松貨幣政策立場”的結束不利于黃金的走勢。瑞銀經濟學家預計，美聯儲將在2013年中期開始加息，預計不會有進一步的量化寬松政策。另一方面，美元和債券收益的上揚，美國就業及制造業數據日趨增強，各制造業指數的攀升以及申請失業金人數的持續下滑，均顯示出市場情緒的轉變。

歐洲方面，第二輪長期再融資操作（LTRO）和希臘私人部門債務的成功重組，已將希臘債務危機與其他地區隔離，更正面風險的降低、更為正面的大環境，對黃金來說卻不那么有利。雖然歐元區確實在2011年四季度陷入衰退，但領先指標最近的表現不錯，意味著歐元區經濟的疲態不會如之前設想的嚴重。同時，在德國的引領下，北歐的表現繼續超出預期。

中國也為全球增長更樂觀的前景做出了貢獻。其2月CPI從1月的4.5%降至3.2%，削弱了黃金作為通脹避險工具的角色；固定資產投資強于預期，國家統計局公布的1-2月官方鋼鐵產量數據比中鋼協的預估值高13%。雖然該數據和各地現狀并非完全一致，頗令人困惑，但軟著陸的大背景正在得到確認，為今年晚些時候的周期性反彈鋪平了道路。

下跌風險仍在

如果“全球同步增長”持續上演，美元和債券收益繼續上漲，金價仍有可能進一步下跌。黃金反彈的力量來自對全球增長的疑慮，以及圍繞政治及債務問題的不確定性， 尤其是亞洲和歐洲不確定性的回歸。未來數月將舉行的法國和希臘大選不利于市場，但或成為黃金價格反彈的催化劑。

與此同時，黃金的技術基本面也越來越受挑戰。在跌破了1676美元的200天移動均值后，金價正在挑戰下一個關鍵支撐位1625美元—從12月29日低點開始回調62%的檔位。如果跌破該目標位，1月9日的低點1605美元將成為又一個焦點，稍稍高于1600美元的心理價位。過去6個月，金價只有兩次短時跌破了1600美元。

金價進一步下跌的風險同樣來自于持有黃金的ETF，2012年迄今，ETF凈買入200萬盎司黃金，使得ETF的黃金總持有量超過了8000萬盎司，接近于一年的開采量。雖然從投機性倉位驟降的角度看，最近一輪的黃金清倉已基本完成，但看起來金價仍有進一步下跌的空間。

短期有回調可能

最近金價下挫的程度和速度均表明，短期其將有向上調整的可能。黃金需要的是更強的實貨需求和適時的戰略性買盤。遺憾的是，每年的4-6月往往是實貨需求最弱的季節。印度仍是黃金最大的買家，其需求依然是奮起直追的中國的兩倍。盡管近期印度表現出以當前價格購入黃金的興趣，但印度政府的財政困難拉低了盧比的匯率，對其進口購買力造成負面影響。此外，對包括黃金在內的大宗商品征收進口關稅的可能性，恐令印度的買盤承受更大壓力。

各國央行也是穩定金價的關鍵所在。2011年央行總計買入440噸黃金，為近50年來的最大規模。鑒于全球流動性和匯率持續波動，預計央行仍將是金市中一股重要的支撐性力量。

黃金和其他一些大宗商品的另一希望在于礦山供給的持續吃緊。在勞動力成本呈兩位數上漲、電力及設備成本趨升、稅負增加的情況下，全球黃金開采的資金成本和經營成本持續走高。同時，各國政府對開采黃金的限制日益加重，在加大了全球采礦投資不確定性的同時，也會壓制相關股票估值以及股票相較于大宗商品ETF的吸引力，最終可能會令黃金投資者回歸。

作者賀培德(Peter Hickson)系瑞銀集團董事總經理、全球大宗商品及原材料全球策略師