貨幣政策透明化是大勢所趨

貨幣政策的透明化趨勢，對于政府更有效地實現貨幣政策目標、經濟參與者作出更理性的投資和經營決策，進而減少經濟短期波動、降低風險溢價等成本要素都具有正面作用。中國經濟市場化歷史相對較短，貨幣政策的制定也應該向透明化的方向發展。

世界各國中央銀行經過長期演進，近些年的趨勢是政策的逐步透明化。這在美聯儲主席伯南克宣布幾年之內維持低利率水平一事中得到了充分的體現。這種趨勢對于政府更有效地實現貨幣政策目標、經濟參與者作出更理性的投資和經營決策，進而減少經濟短期波動、降低風險溢價等成本要素都具有正面作用。中國經濟市場化歷史相對較短，貨幣政策的制定也應該向透明化的方向發展。

西方國家進入現代社會早期之時，央行的建立是為了穩定金融系統。在金本位體制下，貨幣供應量是由黃金的總量來決定的，央行沒什么力量來左右貨幣政策，其功能主要是防范金融體系的系統性風險，作為金融市場的最終信用提供者。

二戰后，隨著布雷頓森林體系的建立，尤其是金本位在上世紀70年代徹底退出，制定貨幣政策才成為央行的最重要功能。起初，貨幣政策的制定相對神秘，一般是遵循貨幣政策委員會對經濟走勢的判斷而制定，市場參與者則根據對經濟狀況和政策制定者的研究，推斷出政策走勢。央行就政策制定與政府其他部門和市場的溝通相對有限。

然而，學術界研究認為，貨幣政策越是透明，其被外界因素如政治、媒體輿論、民粹思潮等的影響空間越小，并且，政策目標傳導到實體經濟的成本也越低。比如，在經濟過熱時，貨幣政策的目標是要抑制投資、抑制總需求，從而使物價回落。如果在過熱苗頭出現時，經濟參與者對緊縮政策有充分預期，那么，不等緊縮政策實施，就會出現自發的收縮行為。反之，在經濟衰退、通脹壓力較小的環境下，對貨幣及財政刺激政策的預期會帶動積極、理性的逆周期投資及商業行為，從而達到拉動經濟增長的目的。經濟政策的可預期性會減少商業活動中的不確定性，再加上相對穩定的經濟增長，會拉低風險溢價率，從而降低商業成本，從邊際上提高經濟的長期可持續增長率。

過去，美聯儲被形容為“神秘的廟堂”。因為央行行長一般由政府任命，任期相對較長，同時獨立于政府其他部門之外，以保障其政策制定不受政治干擾。美國政府和國會多年來也基本上恪守了這條鐵律，盡量做到不干擾貨幣政策的獨立性。

當然，這種規則的維護，也需要央行政策的制定不能過分出位。于是，過去美聯儲與外界的語言溝通，多數都帶有模糊不清的學術色彩。不過，其每六周一次的貨幣委員會會議則是相對固定的貨幣政策變動窗口。除非金融市場發生極度異常的危急情況，否則，美聯儲不會在隨機的時點對貨幣政策進行隨意的變動。而這種異常情況也只在1998年和2008年金融危機的背景下發生過。

貨幣政策對經濟影響的傳導是相對延時的，一次貨幣政策轉向后，其效果完全顯現需要近1年的時間，所以，貨幣政策沒有必要隨機出臺。市場對政策正確的預期作用于經濟，足以使延期出臺的政策效果提前顯現。

正確的貨幣政策其實是門科學的藝術。在某一時點，最佳貨幣政策應該是理性的相對共識。只要對經濟形勢作出符合經濟規律的判斷，政策本身其實只是被動的機械輸出而已。最合適的政策制定者需要具備預測經濟走勢的精湛技藝，因為現代國家，不論什么社會制度，其經濟目標都是穩定的物價體系、健康的經濟增長和安全的金融體系。

伯南克原為宏觀貨幣學專家，其上任后將貨幣政策進一步推向透明化。美聯儲開始公布其委員會各委員對經濟的展望，從而使得其與市場溝通的不僅是政策的結果，還進一步包括了制定這種政策背后的邏輯。在危機后美國經濟相當脆弱的當下，透明的貨幣政策相對減少了經濟中的不確定性，一定程度上有助于其最終走出困局。當然，這種政策的執行也對央行掌舵人有著非常高的職業要求，其對經濟一定要有相當水平的前瞻性，能夠預見到相當一段時間的經濟走勢。

筆者認為，貨幣政策透明化的國際趨勢是建立在大量歷史經驗基礎之上的，能夠起到降低經濟成本的作用。中國的貨幣政策當然與西方國家有很大的不同，我們有著較強的行政干預能力。然而，本次調控中暴露出的如民企資金鏈斷裂、地方債等問題，都指向了金融體系市場化的改革方向。如果能夠更深入理解貨幣政策制定的依據，制定程序更加透明化，時間相對可預期，相信會減少經濟與市場的波動。