中信銀行配股 低迷市況下順利再融資

在多家上市銀行股權融資計劃受阻的低迷市況下，中信銀行選擇A+H股配股再融資方式，控股股東中信集團和最大外資股東西班牙對外銀行以現金全額認購各自可配售股票，減少了向市場公開募集資金的壓力，配合具有較高安全邊際的配股定價，中信銀行順利完成近260億元的再融資計劃。

2011年低迷的股市，曾使多家上市銀行的股權融資計劃受阻。北京銀行（601169）非公開增發A股在2010年獲得證監會審核通過，但時至今日尚無消息。同樣在2010年獲準在香港發行H股的光大銀行（601818）因受市場冷遇，其H股IPO迄今仍無明確時間表。此外，招商銀行（600036）、民生銀行（600016）等多家銀行的再融資計劃都在2011年擱淺。在如此市況下，中信銀行（601998、00998.HK）A+H股兩地配股計劃順利完成。

根據中信銀行配股方案，A+H股配股在兩地先后上市，配股按每10股配售2股的比例向全體股東配售，A股和H股配股比例相同，A+H股配股分別采用代銷和包銷的方式，A股的配股價格為3.33元/股，H股為4.01港元/股，A股和H股配股價格經匯率調整后相同。最終，A股市場發行52.736億股，有效認購資金達175.61億元，認配率高達99.01%；H股市場發行24.8億股，H股認購比例為98.03%，其H股配股有效申購和額外有效申購占H股可配股份數量的344.27%，募集資金99.46億港元，H股發行獲得了超額認購。完成本次A+H股配股后，中信銀行兩地募集資金凈額約為256.66億元，募集資金將全部用于補充銀行的資本金。

中信銀行的A+H股配股計劃何以能夠順利實施并獲得高額的認配比例，其操作過程值得研究。

大股東力挺再融資

本次再融資方案能夠取得成功，首先得益于大股東的支持。中信銀行控股股東中信集團早在2010年9月就明確承諾，按持股比例以現金全額認購中信銀行配股方案中的可配售股票，而最大的外資股東西班牙對外銀行（BBVA）同樣承諾，以現金認購其H股獲配售的全部股份。雖然中信銀行的A+H股配股總資金規模近260億元，但中信銀行前兩大股東中信銀行和西班牙對外銀行持股比例達76.78%，扣除兩大股東認配的資金，使得本次通過A股和H股市場公開募集的資金分別僅為17億元和43億元。由于前期與大部分現有股東進行了充分的溝通，取得了股東們的信任和支持，同時面向中小股東的A、H兩地融資規模僅為60億元，使得再融資所面臨的市場壓力驟減。最終，中信銀行在A股市場博得99.01%的高認配率，H股發行更是獲得了3.44倍超額認購。大股東對中信銀行的配股承諾，為本次配股的成功發行打下扎實的基礎。

其次，中信銀行在近幾年高速穩定的業務增長得到了投資者的認同。據中信銀行2010年年報披露，其總資產已達到2.08萬億元，繼2007年上市當年總資產突破1萬億元后，3年時間又實現了總資產增長翻番。在2008至2010年間，中信銀行實現的凈利潤分別為132.2億元、145.6億元和217.79億元，年均復合增長率為28.35%。在經濟走勢不甚樂觀的2011年上半年，中信銀行凈利潤達150.24億元，同比增長40.61%。在業績持續增長的背景下，中信銀行在資本市場中樹立了良好的形象，其投資價值獲得了多數投資者的認同。

適時選擇配股方式再融資

中信銀行對資金的迫切需求自2010年開始已經顯露，據中信銀行2010年一季報顯示，截至3月末，其資本充足率和核心資本充足率分別為9.34%和8.31%，已臨近銀監會的監管紅線。2010年5月28日，中信銀行完成了165億元次級債券的發行，用于補充銀行的附屬資本，但此舉也只是暫緩燃眉之急，其資本充足率和核心資本充足率在2010年三季度提升至11.66%和8.8%后又開始下滑（附圖）。中信銀行對資金的需求迫在眉睫，但在低迷市場環境中，選擇何種再融資方式是其面臨的巨大挑戰。對上市銀行的統計顯示，2011年分別有民生銀行、北京銀行和深發展銀行（000001）擬采用增發方式、招商銀行擬采用配股方式，以及光大銀行擬發行H股的再融資嘗試，但這些計劃或已取消，或至今未果。經過權衡，鑒于取得了股東們的大力支持，中信銀行最終在配股、增發、發行可轉債等方式中選擇了配股，即由現有股東進行增資。

中信銀行2007年在上海和香港同步上市，本次A+H股配股再融資方案也選擇在兩地同時進行。采用A+H股配股先后實現的方式，主要是考慮到兩地同時配股能夠維持目前的股權價格，同時可以讓現有股東以折價的方式增持股份，增厚每股凈資產，有利于維護現有股東的權益，而且由于配股的方式具有融資效率較高，定價較為靈活，老股東持股比例不攤薄等優勢，最終該方案獲得董事會的一致通過。據中信銀行本次配股的聯合主承銷商中金公司的黃國濱介紹，中信銀行之所以能在A股市場整體處于疲態的行情下完成再融資，正是由于正確選擇了配股方式的發行方案。

2010年8月11日，中信銀行的A+H股配股議案獲得董事會批準，擬募集資金不超過260億元，而完成本次配股將基本可以滿足其未來3年的發展要求，中信銀行的資本充足率和核心資本充足率也將獲得全面提升。至2011年三季度，其資本充足率升至12.83%，核心資本充足率升至10.43%，分別較上年末提高1.52%和1.98%。銀監會在2011年發布的《中國銀行業實施新監管標準的指導意見》中特別指出，新監管標準實施后，正常條件下系統重要性銀行和非系統重要性銀行的資本充足率分別不得低于11.5%和10.5%。完成再融資的中信銀行得以達到未來新的行業監管標準。

配股價格具安全邊際

2011年配股認配率最高和最低的上市公司分別是偉星股份（002003）和中孚實業（600595），這兩家公司提供的配股價折讓分別高達72.75%和44.5%。相比之下，雖中信銀行A股和H股的配股價折讓僅為29.89%和18.49%，但其認配率在2011年所有配股的上市公司中高居第二。盡管中信銀行配股價折讓低于同期上市公司水平，但3.33元/股的配股價格與2011年一季度末的每股凈資產3.25元非常接近，無論是相對市場整體估值水平還是行業估值水平而言都較為合理。因此，中信銀行本次配股定價具有較高的安全邊際和潛在的投資空間，參與配股有利于股東投資的保值增值，同時對銀行業績的攤薄效應也較低。