海外投資：離岸財富管理中心是主場

中國人境外資產正以每年近100%的速度增長，海外市場因而成為很多投資人日益關注的投資方向。投資者選擇海外投資地點時最主要的考量因素，應是地緣優勢。正如美國人主要選擇加勒比和巴拿馬作為離岸財富管理中心；德國人主要選擇盧森堡和瑞士；沙特人主要選擇迪拜；中國臺灣人主要選擇香港和新加坡；內地人在香港的投資則占境外資產的一半以上。不過，投資者不應期望在國內都撿不到的餡餅，在國外能撿到。

2012年7月，中國QDII（合格境內機構投資者）走出國門已整整五年了。然而，對于當初滿懷希望能在海外市場淘金的基民來說，QDII基金的業績表現，至今仍讓投資者無比糾結。如今，除了QDII以外，中國資本奔向海外的渠道和方式都在擴寬：保險資金海外投資開閘在即，中國人海外豪宅投資紀錄屢屢被刷新，2011年美國投資移民申請個案70%為中國人。中國個人境外資產正以每年近100%的速度在增長。

在全球化浪潮席卷之下，海外市場正成為很多投資人必須關注的投資方向，但對于不了解海外市場的中國投資者來說，海外金融市場就像“侏羅紀公園”，新奇卻危機四伏。如何更加理性地認識和評估海外市場，是中國投資者邁出國門之前的必修課。

全球配置下本地仍然是主場

隨著QDII的漸趨成熟，以及投資移民潮的經久不衰，海外投資似乎已成為一門新顯學。高尚人士聚會，話題總繞不開誰投資美國股票，誰在做香港市場，就連同為新興市場的印度、越南，也到處可見中國投資者的身影。但投資不同于消費，“嘗鮮兒”從來不是成功的投資之道。

在進行海外投資時，中國投資者必然面臨語言、文化、法律等多重障礙，相對于其本土投資者天然地處于劣勢，這就要求投資者在選擇投資區域、投資產品、服務機構等時，應該經過認真的比較研究，并且需要認識到投資海外可以有效分散資產風險、豐富投資品種、分享全球經濟機會，但也不能期望在國內都撿不到的餡餅，在國外能撿到。

我們分析了過去幾年全球富裕人士對于投資區域的選擇，本地市場在整體投資組合中始終占據最重要的地位。原因顯而易見：投資自己熟悉的區域，無論是從成本還是資源來說，都更具有相對優勢（表1）。在選擇投資區域時，投資者通常希望在期望收益和分散風險之間尋找一個平衡，而這個平衡點又與各地區經濟發展和社會穩定的前景息息相關，是一個動態、逐步調整的過程。但總體來說，在整體投資組合中，國內投資仍占據主導地位，其比例一般占總資產的50%-75%。

離岸財富管理中心是首選

在確定了資產投資區域之后，投資者要對投資地點進行選擇，這與投資區域是兩個不同的概念，投資地點是投資者執行投資的地方。在金融信息化的今天，即使是投資美國股票，也可以很方便地在許多不同的地點完成，所以投資者需要確定這個地點在哪里。在選擇海外投資地點時，應該主要考慮以下幾個因素：金融市場成熟且規模較大；地區穩定且相關金融法規健全；稅收優惠；資金出入自由：地理位置及交通便利。

只有同時滿足了上述五點要求的投資地點，才有利于投資者更好地保護資產，完成投資。而離岸財富管理中心以其所具有的資金自由、稅收優惠、安全性高、保密性強等優勢，從眾多投資地點中脫穎而出。以投資美國基金為例，外國人在美國投資共同基金時，無論期限長短均可享受資本利得免稅優惠（美國公民和居民買賣股票或共同基金，需繳納資本利得稅，持有期少于18個月的，并入一般收入繳納累進的個人所得稅），但對于共同基金所發放的紅利則需要繳稅，外國人投資共同基金所獲紅利稅率可高達30%。

而根據各國與美國所簽署的協定，優惠稅率又各有不同。比如投資者投資了富達公司在美國發行的股票基金，2011年分紅10萬美元，中國籍投資者可享10%的優惠稅率，即拿到9萬美元；如果加拿大或澳大利亞籍投資者，則可拿到8.5萬美元。如果投資者是投資了富達在離岸財富管理中心發行的美國基金，則可直接拿到所有的10萬美元分紅。因為離岸中心基金投資收益是免稅的。

另外，中國人不太熟悉的遺產稅也是投資者可能遭遇的問題，比如依照美國稅法規定，如果外國投資者賬戶所有人過世，其賬戶里超過6萬美元的部分將可能要征收遺產稅。

隨著全球化的深入，近些年離岸財富管理中心也有多元化發展的趨勢，除了瑞士、盧森堡這些老牌的歐洲財富管理中心，新加坡、香港、迪拜這些新興市場的離岸財富管理中心也迅速崛起，并在市場規模、產品多元化、金融硬件、專業人才儲備方面大有超越“老前輩”之勢，而各地金融機構也出現了很大程度的服務同質化現象。

所以，地緣優勢成為投資者選擇投資地點時最主要的考量因素。舉例來說：美國人主要選擇加勒比和巴拿馬作為離岸財富管理中心；德國人主要選擇盧森堡和瑞士；沙特人主要選擇迪拜；中國臺灣人主要選擇香港和新加坡；內地人在香港的投資則占境外資產的一半以上。

低風險產品更省心

很多投資者在剛接觸海外投資產品時，容易低估風險因素，而盲目投資一些高風險的產品。我們以Accumulator（或稱KODA，國內譯為累計期權）為例，這是一款在業界被諧音為“I kill you later”（我晚一點殺你）的結構化金融產品，在2007年頗為流行，曾有內地投資者因投資此類產品，在短短幾個月內虧損8000多萬港元，并且還反欠銀行9000多萬港元。

累計期權的特點是客戶可以以低于市價10%-20%的價格向銀行買入股票。聽起來這個產品簡直就是在派錢，客戶以折扣價買入股票，倒手就可以賣出賺取差價。更有些客戶經理在跟客戶推介時，抓住了一些客戶“占便宜”的心理，著重強調產品打折買股票的優點和專門針對VIP客戶的特殊性，對風險一筆帶過。但實際上，累計期權是一款設計復雜的結構化金融產品，產品的盈利空間有限，而虧損幅度可能巨大，并且不能止損。

在這個合約中，某股票現價為10元，客戶執行價為9元，終止價為10.5元，如果股價在9-10.5元時，客戶可以每天以9元的價格買入股票100股；當股票價格超過10.5元時，協議終止；當股票價格低于9元時，客戶在協議期間內，必須每天按9元的價格買入200股股票。如果股價暴跌至7元/股，投資者每天的損失將是400元，如果股價持續走低，客戶的累計損失將非常巨大，所以只有投資者認為該股票價格在一定期限內不會大幅下跌，才可以考慮投資此款產品。香港監管當局規定，此類高風險產品只允許出售給投資金額超過800萬港元的專業投資者，這就是產品只賣給VIP客戶的原因。

國內市場金融產品結構比較簡單，投資者一提到債券、銀行理財產品，就覺得那是穩賺不賠的標的。但在海外金融市場，產品種類繁多，雖然很多產品和傳統的股票、債券相關聯，但經過復雜的證券化和結構化處理后，其風險收益特征已經與最初的基礎投資產品大相徑庭。這就像《紅樓夢》中，劉姥姥在大觀園吃的茄鲞，雖然也是茄子做的，可此茄非彼茄，口味也大不相同。投資者一定要明確自己的風險和資金承受能力，并對產品的收益及風險屬性有清楚的了解之后，再決定是否入市。

那么，普通投資者在進入海外市場時該如何選擇投資產品呢？建議可以從我們比較熟悉的股票、債券、基金、保險產品入手，再循序漸進地根據自身投資風格和目標來逐步深入。就拿基金來說，香港市場銷售的基金品種非常豐富，覆蓋歐美、新興市場等全球所有主要市場，其基金管理機構也云集了全球絕大多數頂尖的投資公司。

以我們長期跟蹤的數百只基金產品為例，我們就過去幾年全球基金的回報情況做了一些統計。雖然各市場都有表現較好的基金，但總體來說，新興市場基金的波動幅度較大，而成熟市場基金即使在較好的年份，收益率也無法和新興市場動輒翻倍的收益相比（附圖）。2012年以來，受歐債危機、經濟不振等因素的影響，投資者更加青睞收益相對穩定的債券基金產品，其中一些表現優異者，更是受到投資者追捧（表2）。

還是那句老生常談：不論投資國內還是海外，投資股票還是存銀行，都沒有最好的，只有最適合的。在今天全球化的開放市場中，沒有錯過就不會再來的投資機會，卻有賠了就賺不回來的錢。