私募自救：調低止損線 降低決策集中度

經過了上半年的平靜，私募產品清盤數量7月份再度劇增。提前清算的產品中包括一些大牌私募，如前明星公募基金經理孫志洪管理的上元1期、2011年一季度私募冠軍華富勵勤1期，均因為跌破0.7的清盤線，而被信托公司行使特別交易權提前終止。

某家曾為冠軍的私募基金，砍掉了此前集中重倉的股票，并且調低了旗下部分產品的清盤線，希望通過把握市場機會重拾凈值升勢。

7月24只產品清盤

2011 年私募曾經歷了清盤高峰：共清盤187 只。據私募排排網估計，2011年清盤產品流出規模大約為150 億元左右，再加上私募基金不同程度的虧損和贖回，去年凈流出規模在300 億元左右。

隨著行情的好轉，今年產品清盤趨勢減緩。但7月清盤產品數量上升，共有24只，其中17只到期清算，7只提前清算。

目前，信托終止大致可分為如下兩類：一是產品到期終止。信托到期后一般面臨兩個選擇：續期和清算；二是產品提前清算，常見的情況是，一些業績較差，凈值跌到止損線的產品被托管人強制清算，7月被動清盤的就包括一些大牌私募。

7月中旬中信信托公告稱，截至2012年6月底，上元1期信托單位凈值為69.91元，跌破70元（每一信托單位對應人民幣100元）的清盤線，不得不清盤。其基金經理孫志洪曾任南方基金的基金經理、信誠基金股票投資總監，有14年基金管理經驗。

同期遭提前清算的，還有2011年一季度私募冠軍華富勵勤1期。截至2012年6月25日，信托單位凈值為69.2元，因而行使特別交易權提前終止。

調低清盤線背水一戰

當凈值逼近清盤時，有私募為扭轉頹勢選擇背水一戰。今年二季報顯示，上述那家曾經的冠軍私募就在改變策略，目前旗下產品不少逼近清盤線附近的產品，權益類資產比例在三成以下。

2012年4月，這些產品曾經短暫跌破過清盤線，不過，合作的信托公司曾發布“暫不行使特別交易權的公告”。

這3只產品信托條款規定：“當估值結果顯示某交易日收盤時一般信托單位累計參考凈值不高于0.75元時，觸發特別交易權條款，受托人向投資顧問和所有受益人公告，并有權終止本信托計劃?！?/p>

然而，近期市場大跌，讓上述3只產品再度回到了清盤線之下。挽救的方式，是召開受益人大會，表決通過了“止損及預警變更”的相關議案。

最終是否能得到通過還未確定?！笆芤嫒舜髸蛯徸h事項所作出的決定，應當經參加大會的受益人所持表決權的三分之二以上通過”。

這家私募的老總怕影響客戶的投票，因而不愿具名。他對《投資者報》表示，調低止損線，主要是安全墊不夠。“現在覺得行情機會來了，而0.75元的止損線如果不下調，在止損線附近倉位只能做到兩三成，市場機會可能就錯過了?！?/p>

他覺得，這種方式是比較合理的，對客戶也是好事，有些客戶還是比較理解的?！爱斎淮蠹疫€是擔心凈值繼續跌怎么辦，我們會嚴格控制下行倉位，跌的時候倉位跟以前差不多，但漲了之后安全墊夠大了，倉位就可以放大一點。相當于通過1、2分錢的風險增加，來換取漲1毛錢，甚至盤活整個產品的機會?！?/p>

減少投資決策集中度

對于不少私募而言，當下仍是難熬的季節。據同花順iFind數據，今年以來跌幅最大的20只私募產品（含TOT）中，有19只為新價值旗下產品，跌幅大部分都超過30%。

新價值投資總監羅偉廣對《投資者報》稱：“坦白說，3月份以來操作不好，主要是錯判2300點以下市場下跌空間不大，倉位過重、所選個股又屬于波動較大的類型，就加大了短期風險。尤其是5月份以來，今年新建倉的股票跌幅較大?！?/p>

選擇有爭議的但估值低的個股做中線并配以部分重組股，是羅偉廣一貫的風格，然而在熊市中有爭議的個股和重組股的確容易大跌。新價值多只產品重倉的愛施德、光電股份在2011年以來跌幅較大，拖累了凈值，其豪賭單一個股的風格也被業內質疑。

據悉，公司已經認識到，以往操作小資金選取“黑馬”股集中投資的模式應用在大資金上是有一定問題的，并對前期的個股進行了清倉更換。

近期發布的凱美特氣半年報顯示，新價值旗下共有5只產品二季度殺入該股前十大流通股東，而下半年以來該股也出現較大下跌。新價值是否還在延續以往的操作模式？

羅偉廣表示，雖然公司有多只產品持有凱美特氣，不過目前持倉占比很少，就幾個點。本報統計發現，這5只產品合計持倉509萬股，占流通股比例2.64%，總市值約8000萬元。

“這只股票是研究部推薦的。該公司有些項目本該在三季度投產，只不過現在推遲，加上最近大盤下跌，后來噼里啪啦掉下來了。但是總體業績預期挺好的。”

但查閱凱美特氣半年報，上半年調研機構并未包括新價值。凱美特氣董秘張偉對《投資者報》表示，“我們按規定，所有調研的機構都已經披露，他們上半年沒有來調研?！?/p>

去年，羅偉廣管理的基金組合出現部分基本面惡化的個股。為減小個股風險，今年新價值吸取教訓，投委會共同看好的股票多買一點，個人傾向性的少買一點?！皠P美特氣是研究部投委會決定的。總體來說我也比較看好，從高位下跌50%以上，超跌嚴重，整個盈利前景變數不大，里面有機構也在加倉?！?/p>

一方面要應對市場變動，另一方面凈值不好壓力增大。“現在部分時間放在與客戶的溝通工作上，希望客戶能夠體諒。我們對所選的個股基本面還是有信心的，只要市場有些好轉，個股會價值回歸，凈值也會慢慢回升?！绷_偉廣表示。