ETF產品遭遇瓶頸

自7年多前內地成立第一只ETF基金以來，該類產品已有45只之多。這些涵蓋了不同市場、風格、主題和行業的ETF產品，目前整體規模接近1300億元，成為內地被動指數產品的最大類別。從應用角度看，隨著市場的不斷發展，ETF產品在資產管理市場上將主要發揮以下幾方面作用：

首先是資產配置工具。一直以來，ETF產品因其透明、高效和低成本的產品特征，成為各類投資者配置資產的最重要的基礎工具之一，所以內地ETF產品在發展初期的主要應用也大致圍繞這個功能展開。

比如，有的投資者以ETF作權益類資產的基礎配置，有的人以ETF作為改變組合資產風格特征的工具，還有的人以ETF作為捕捉A股市場波段收益的工具，有的人則以ETF作為獲取不同類別資產輪動收益的工具。

從海外成熟市場的發展經驗來看，雖然ETF的各種應用日趨復雜，但作為資產配置的基礎應用一直是ETF最為重要的應用需求，也是ETF各種其它應用拓展的基礎。

其次，ETF可作為對沖工具使用。股指期貨和融資融券的推出，為這幾年ETF產品在內地作為對沖工具的各種應用提供了前提。在這種應用中，ETF的買入或賣出，并不以博取指數方向收益為目的，而是為了對沖投資者在市場因子另一個方向上的風險暴露。

例如，ETF在期限套利中的應用、ETF在各種Alpha策略上的應用等，都大致屬于這個層面的應用。從海外市場的發展經驗看，未來基于指數層面的衍生工具的發展，也將為ETF的應用提供較大的擴展空間。

第三，用ETF參與海外投資。從另一個角度看，ETF可以視為組合資產管理的一套標準化的流程和方法，不管什么類型的基金產品，只要是以ETF產品的形式運作，其運作效率、透明度和成本都基本可以在一個已經界定好的框架內完成。

因此，在海外投資的方向上，標準化運作的ETF產品注定將發揮更為重要的作用。

現在，美國市場的跨境ETF產品規模已達2400億美元，占股票類ETF產品規模的30%以上。雖然境外投資還不是內地投資者非常熟悉的領域，但隨著跨境ETF產品模式的確定和投資于香港的兩個跨境ETF產品的成立，內地ETF產品在海外投資上的應用將逐漸展開。

從跨市場ETF、跨境ETF到發起式ETF產品，各種吸引眼球的產品創新一直伴隨著內地ETF產品的發展，甚至一定程度上掩蓋了ETF產品發展的最重要基礎——市場需求的發展。雖然近幾年，ETF產品無論在數量上還是在規模上，都經歷了較為快速的發展，但也不難覺察到，這類產品正遭遇瓶頸。

瓶頸一方面來自于持續低迷的證券市場給權益類公募產品的發展帶來巨大壓力，另一方面來自于當行業發展到這個階段后，過去針對公募基金產品統一制定的各種監管規則，不能給這個特殊的公募工具產品滿足更多的市場需求留下太大的空間。

例如，各類機構對于ETF產品的投資限制，ETF作為融資融券的標的限制，ETF回轉交易的限制，ETF的做市商體系的缺乏等等。無論如何，這些問題的逐漸解決，將使ETF產品迎來更重要的發展階段。

(作者為易方達基金公司指數量化投資部總經理)