華恒焊接：產(chǎn)能增長存疑 大客戶依賴不改

今年二次上會的昆山華恒焊接股份有限公司（以下簡稱華恒焊接），終于在7月底拿到了證監(jiān)會發(fā)審委的通行令。

公司起步于為國外廠商代銷自動化焊接裝備，目前主營業(yè)務(wù)為焊接自動化裝備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

但時隔一年多，導(dǎo)致公司去年上會被否的問題依然未見有效改善。此外，公司2011年主要產(chǎn)品焊接機器人的產(chǎn)能和產(chǎn)量在短期內(nèi)提升近一倍，但其生產(chǎn)設(shè)備的增長僅有兩成多，令人懷疑公司銷量提升拉動業(yè)績大增的真實性。

產(chǎn)能和生產(chǎn)設(shè)備增速不匹配

和很多IPO公司類似，華恒焊接上市前三年的業(yè)績靚麗惹眼。招股書顯示，2009年～2011年，華恒焊接分別實現(xiàn)主營收入1.77億元、2.63億元和4.31億元，實現(xiàn)凈利潤0.36億元、0.65億元和1.03億元，凈利潤同比分別增長33.3%、80.6%和58.5%。

從收入構(gòu)成來看，華恒焊接主營收入和凈利潤的增長主要得益于焊接機器人產(chǎn)品銷售收入的增長。2009年～2011年，公司焊接機器人成套設(shè)備的銷售收入分別比上年末增長0.40億元、0.88億元和1.34億元，分別占主營業(yè)務(wù)銷售收入增長的52.24%、107.14%和79.93%。

在焊接機器人成套設(shè)備的銷售單價（約108萬元/套）略有下降的前提下，2011年該產(chǎn)品的銷售收入為何卻大幅增長1億多元？這主要是源自2011年該產(chǎn)品的產(chǎn)能、產(chǎn)量和銷量大幅提升所致。

招股書顯示，華恒焊接的焊接機器人成套設(shè)備產(chǎn)能自2010年的120套提高到2011年的232套，增長93.3%；產(chǎn)量從2010年的149套增加到2011年的283套，增長近九成。與此同時，其銷量也隨之上升，由2010年的130套增長到2011年的253套。

短短一年時間，公司的產(chǎn)能和產(chǎn)量為何能實現(xiàn)近乎翻倍地增長？公司招股說明書中沒有詳細(xì)解釋，只是稱公司固定資產(chǎn)原值逐年增加，使得公司產(chǎn)能穩(wěn)步提高，保證了公司營業(yè)收入的持續(xù)增長。

但是，招股書另一處對產(chǎn)能計算方法的備注顯示，其產(chǎn)能依據(jù)生產(chǎn)設(shè)備所能提供的工時數(shù)和各產(chǎn)品生產(chǎn)所需工時數(shù)計算確定。這意味著，在產(chǎn)能提升的同時，公司生產(chǎn)設(shè)備也應(yīng)隨之大幅增加。但實際上，華恒焊接生產(chǎn)設(shè)備的增加卻不太明顯。

招股書顯示，2011年以前，公司主要生產(chǎn)設(shè)備的原值為3169.56萬元，2011年新增設(shè)備價值1736.05萬元，同比增長55%。公司2011年新增16項生產(chǎn)設(shè)備，但其中一半是在2011年10月28日之后才投入使用的，更有兩項設(shè)備在當(dāng)年12月28日才投入使用。考慮到2011年年末才投入使用的設(shè)備釋放的產(chǎn)能有限，我們僅考慮上半年投入的8項生產(chǎn)設(shè)備的價值，為841.98萬元，比2010年僅增長26.6%。

很難想象，在生產(chǎn)設(shè)備沒有明顯提升、其他產(chǎn)品的產(chǎn)量穩(wěn)中有升的情形下，2011年華恒焊接的主營產(chǎn)品——焊接機器人產(chǎn)量能夠大幅提升近一倍。

此外，從公司募投項目的可行性分析報告中也可發(fā)現(xiàn)，公司產(chǎn)能的提升絕不是一蹴而就的事。公司擬建設(shè)的200套焊接機器人產(chǎn)能擴大項目，其建設(shè)期就需要24個月，要完全達產(chǎn)則需要5年時間。

大客戶依賴癥影響業(yè)績

去年3月11日，華恒焊接首次上會被否，主要原因是該公司對于三一重工及其關(guān)聯(lián)方存在重大依賴。

證監(jiān)會在華恒焊接被否的原因中指出：“你公司最近一年的營業(yè)收入及凈利潤對三一集團及其關(guān)聯(lián)方存在重大依賴，你公司2010年度的成長性也明顯依賴于三一集團及其關(guān)聯(lián)方，這種增長的可持續(xù)性存在較大不確定性?！?/p>

值得一提的是，華恒焊接和三一集團之間的交易還屬于關(guān)聯(lián)交易。資料顯示，三一電氣有限責(zé)任公司（以下簡稱三一電氣）是三一集團有限公司的子公司，2009年12月三一電氣對華恒焊接增資300萬股，占注冊資本的3.7%，成為公司第三大股東。在拉攏到這家實力股東后，華恒焊接從三一集團及其關(guān)聯(lián)方處接到的訂單驟增。

數(shù)據(jù)顯示，2009年度和2010年度，華恒焊接對三一集團及其關(guān)聯(lián)方的銷售額分別為0.15億元和1.06億元，分別占公司銷售收入的8.55%和40.24%，連續(xù)兩年成為公司第一大客戶。公司2010年度其他產(chǎn)品的營業(yè)收入增長不明顯，只有焊接機器人產(chǎn)品的銷售出現(xiàn)了大幅度增長，增長額為8758萬元，并且全部來自于對三一集團及其關(guān)聯(lián)方的銷售增長。

2011年，這一狀況略有改觀。但是其大客戶依賴癥依然存在，只是由對單一客戶的依賴變成對前三大客戶的依賴。資料顯示，華恒焊接2011年向三一集團銷售焊接機器人等合計約1.2億元，占主營收入的28.37%，仍然位列第一大客戶。2011年華恒焊接的第二、第三大客戶為徐工集團和龍工集團。華恒焊接對徐工集團的銷售額達7197.22萬元，占比17.07%；對龍工集團的銷售額為4093.29萬元，占比9.71%。這意味著，2011年華恒焊接前三大客戶的銷售額占了其收入的半壁江山。

但是今年上半年，由于宏觀經(jīng)濟低迷，公司前三大客戶所處工程機械行業(yè)景氣度下降。這些客戶的業(yè)績均出現(xiàn)明顯下滑。其中，公司第一大客戶三一集團旗下上市公司三一重工今年上半年凈利潤下滑13.12%，與去年106.57%的增幅相比相差懸殊；公司另一大重要客戶徐工集團旗下上市公司徐工機械今年上半年凈利潤下降28.67%，與去年同期47.84%和61.23%的增幅也相差甚遠(yuǎn)。公司主要客戶上半年業(yè)績大幅下滑，對于華恒焊接業(yè)績的影響不言而喻。