融券實現T+0套利不太現實

主持人 鄧妍

北京春日的沙塵天氣讓環保概念投資成為京城不少基金經理近期餐桌上熱議的話題。隨著PM2.5日益走紅，相關個股也成為他們熱捧的對象。

我們注意到，PM2.5相關概念股三聚環保年報日前公布，其四季度主力機構持倉名單顯示，不少“京系”基金扎堆在內，如長盛基金旗下長盛成長價值、長盛同祥泛資源、長盛創新先鋒等三只基金名列前12大流通股東，王衛東掌管的新華成長和崔建波掌管的新華泛資源則領銜“新華系”五只基金上榜。

三聚環保的年報透露，公司2011年度歸屬上市公司股東凈利潤9506.3萬元，同比增65.34%。今年以來截至4月5日該股已大漲20.86%，而同期大盤漲幅僅4.33%。

三聚環保最新持倉機構名單顯示：新華系旗下新華成長、新華泛資源、新華中小市值、新華靈活主題和新華行業周期分別持有669萬股、127萬股、79萬股、33萬股和30萬股；長盛旗下長盛成長價值、長盛同祥泛資源、長盛創新先鋒分別持有70萬股、12.6萬股和10.68萬股。

選擇好公司并持有它——這也是本周《投資者報》“基金經理面對面”專欄邀請的嘉賓主要討論的策略，他們分別是農銀匯理基金投資副總監、農銀匯理消費主題曹劍飛，交銀成長管華雨，景順長城核心競爭力余廣和東吳行業輪動任壯。同時，湘財祈年期貨公司首席經濟學家劉仲元將深入地闡釋滬深300ETF在期現套利、融券方面的細節。

選擇好公司并持有

《投資者報》：我們注意到，一季度以來業績領先的基金背后，都與基金經理出色的選股能力密不可分，景順長城核心競爭力和交銀成長都是其中的典型，為什么你們在現階段會那么看重成長股？

余廣：盡管過去十年來股指漲幅歸零，但部分個股卻回報驚人，這也意味著，選對個股并堅持，長期看獲得回報的概率高于波段操作。選擇好公司持有的策略十分重要，具備核心競爭力的公司在不同的市場階段都能找到好的生存方式，并在競爭中脫穎而出。目前我青睞價值股和成長股的組合，價值股盈利穩定，保持在20%左右，估值便宜的在10倍左右；而成長股的估值在20倍左右，但盈利增長能保持在50%左右的高速度。

管華雨：今年整體投資環境有所改善。國內通脹進一步回落，證券市場制度優化漸行漸近，并且經過近一年的經濟回落和股價下跌，不少成長型龍頭公司行業地位更加牢固，競爭優勢已然難以撼動，同時估值水平也已經和國際接軌。因此，這批成長股如果盈利增長能夠得到確認，其市值有望獲得不錯的增長空間。

“大消費”步入黃金期

《投資者報》：伴隨近期市場風格轉向，今年以來一度領漲的周期類股出現調整，而醫藥、食品、飲料等消費類股票逐步轉強。

曹劍飛：從短期來看，大消費板塊經過了長達一年多的調整后，整體估值已經很有吸引力，一批具有長期增長前景的公司，當前存在很好的投資介入機會。在投資標的的選擇上，我選擇消費類公司主要依據三條標準：業績持續成長性、公司的治理結構是否完善以及行業的空間是否足夠大。

《投資者報》：東吳基金今年的投資策略與2012年大盤的突破方向不謀而合，旗下多只基金今年脫穎而出，主要原因在哪？

任壯：由于2011年市場整體下跌期間“黑天鵝事件”頻出，為了避免系統性風險，東吳基金對旗下各大基金的配置要求十分嚴格，各個基金都有自己明確的投資方向和配置標的，行業選擇非常明晰，盡管基本沒有重復投資和交叉持股的現象，但卻有各自的牛股。

融券實現T+0套利不太現實

《投資者報》：如何利用滬深300ETF進行期現套利？這個話題太專業，具體細節多數投資者都搞不明白。

劉仲元：期現套利的核心問題是如何構建跟蹤誤差足夠小的現貨組合，目前現貨構造的主要方法有：完全復制法、抽樣復制法、滬深300指數開放式基金構建現貨資產法、ETF基金組合模擬法等，但每種方法都存在不同程度的缺陷。

滬深300ETF沒有推出之前，一般股指期貨套利的現貨構造方法分兩類。第一類是直接通過現貨來配，比如一些規模上億甚至幾十億元的機構投資者在進行套利時，老老實實按照滬深300指數中各個樣本股的權重來構造現貨；第二類，一些資金實力比較小的，如交易規模只有幾百萬或上千萬的，在做期現套利時，一般借助上證180ETF、深100ETF，按照7：3的比例來配。這種方式比較麻煩，因為交易規模太少，分散在股票上的數量太少，有零頭，導致誤差太大。

T+0版滬深300ETF填補了期現套利工具的空白。在期現套利中，投資者除了關心現貨構造問題，還關心套利的風險和效率問題。在內地市場，進行期現套利存在交易制度風險，因為股指期貨市場采用T+0交易制度，而股票市場是T+1交易，這導致套利交易建倉的當日無法同時平倉了結，從而降低了套利的效率。不過利用ETF進行期現套利，可以有效地解決上述問題。

從適合的人群來看，華泰柏瑞滬深300ETF期現套利起點大幅降低，方便實現T+0，適合股指期貨套利者，一二級市場套利者；由于橫跨兩市、與期指有聯系，易利用專業知識獲利，對證券公司自營資管也有一定吸引力。嘉實滬深300ETF，在資金使用效率上相對較低，適合長期持有。

《投資者報》：ETF運作管理究竟是借鑒海外成熟市場的T+2好，還是國內一直使用的T+0好？

劉仲元：現在的結算都是用電腦的，不使用手工，我覺得中國現在采用T+0，條件完全具備，也順理成章，沒有必要跟著國外走。國外ETF大概出現在上世紀70年代，那時電腦結算還不發達。

按國內目前融券業務發展情況，融券實現T+0套利基本不可行。一是因為國內融券成本高，如借用融券的套利將給套利交易帶來額外0.075%~0.1%的成本；二是因為國內的融券是有限開放，有的券可以融，有的券不可以融。

即便是目前國內融券業務開展得最好的證券公司，其可融出的證券標的也僅占雙融標的的70%左右。■