5000億股權質押現危機 70名大股東將嘗苦果

將手中尚未流通的限售股“典當”出去，換來大筆的真金白銀以緩解公司或個人資金上的燃眉之急，在很多上市公司股東看來，是一筆很劃算的生意。

但隨著這些股東頻繁質押股權，以及股價不斷下跌的雙重擠壓，這筆生意背后卻是危機四伏。

據《投資者報》數據研究部統計，今年已發生1611宗股權質押案例，其質押的總市值已經超過5000億元。如此龐大的蛋糕主要被兩大機構分食，即銀行和信托公司。

在巨大的美味蛋糕背后，危機也尾隨而至。因為股權質押以股票價格為參考，如果股價下跌較多，股東可能會被要求追加擔保。此時，若股東手中剩余的股份或資金不足，則面臨著“無股再押”甚至控制權旁落的尷尬境地。

其中，部分公司控股股東或實際控制人已將100%的股權質押出去，如其被要求追加擔保，很可能陷入“無股再押”的窘境。

這類公司中，典型的如曙光股份，其大股東遼寧曙光集團已經將手中全部股權“典當”出去，但今年其第一筆典當的股份已經下跌了39%，隨時面臨被追加擔保的風險。

事實上，被逼入絕境的上市公司股東還不止于此。那些股權質押比例相對較低，但是股價下跌非常厲害的公司，也面臨上述風險。這類公司中，典型的案例如精功科技。

根據我們的統計，目前陷入上述艱難境地的公司多達70家。除上述兩家公司外，其他公司主要集中在房地產、電氣設備、煤炭和有色金屬等多個行業中。

其中，陷入窘境的公司又以地產公司最多。由于近年來受到地產政策的打壓，市場成交清淡，地產公司資金鏈趨于緊繃，死扛著的地產商們想盡一切辦法籌資。但他們未曾預料到的是，頻繁的股權質押帶來的危機正在步步緊逼。

信托、銀行平分5000億質押蛋糕

伴隨著上市公司資金鏈吃緊，以及諸多大小非提前套現意愿的高漲，今年以來上市公司大股東“典當股權”的行為愈發兇猛。一份份上市公司股東質押公告頻繁見諸于媒體。根據《投資者報》數據研究部的統計，截至11月21日，今年發生的股權質押已達1611宗，同比增長21.2%。這已經接近2011年全年1617宗的質押總數。

上述股權質押共涉及到629家上市公司，其合計質押的股份數量達到606.3億股。按照質押當日上市公司收盤價粗略估算，這些公司的質押股權的市值已達到了5136.7億元，相當于今年前三季度上市公司凈利潤總和的三成。按照信托公司通常的股權質押率（質押價格占質押市值的比例）60%計算，借道股權質押，上市公司股東已融資3082億元。

哪些機構爭搶到了逾5000億元的股權質押蛋糕市場？質押市場上的大佬銀行和信托公司當仁不讓。根據我們的統計，在今年1611宗股權質押案例中，45.3%（730宗）的股權質押案例由銀行承接，還有44.7%（720宗）的股權質押被信托公司收入囊中。這意味著，銀行和信托公司兩大機構平分秋色，合計占據了九成的股權質押市場。其余的股權質押案例則被少數證券公司、其他公司及個人分走。

從質押市值來看，信托公司壓倒銀行，占據股權質押市場的半壁江山。根據我們的統計，今年以來，質押給信托公司的股票市值高達2853.8億元，占總質押市值的55.6%。質押給銀行的股票市值為1850.6億元，占比36%，證券公司只分到了30.9億元的質押市值。

從單家機構來看，今年涉足股票質押市場的銀行有工行、農行、交行、招商銀行、興業銀行、浦發銀行、深發展等；涉足這一市場的信托公司則更多，包括廈門國際信托、華信國際信托、中融國際信托、五礦國際信托等。

70名股東陷“無股再押”窘境

在上市公司股東對股權質押樂此不疲的同時，危機也尾隨而至。根據我們的統計，今年通過股權質押來融資的股東，約8成自上市公司的控股股東或公司實際控制人。股權質押正將這些控制人引入了危險境地。

根據信托公司設計的股權質押融資計劃，在股權質押中，信托公司多以質押價格為基礎設置預警線，目前，多數公司以質押價的150%為預警線。在股價跌至預警線時，融資方需要追加保證金或增加質押股票的數量。

這意味著，當股價跌破質押價的1.5倍時，質押股東將需要追加擔保。按照當前信托公司較為通用的60%的質押率計算，當上市公司股價較期初質押股價下跌10%（1-60%×1.5）時，質押股東將會被要求追加擔保。而據我們的統計，截至11月22日，滬指年跌幅已達8.36%，下跌10%以上的股票已達上千只。

如果追加擔保的數量超過股東的承受范圍，這些控股股東很可能將被逼進“股權高比例質押——股價下跌——沒有多余股份追加擔保——股權被信托公司處理——喪失對公司控制權”的深淵之中。

在本報236期的文章《32名控制人質押100%股權 維科精華恐易主》中，就對控股股東股權質押比例超過99%的公司進行了分析。結果顯示，這些公司中，有24家公司存在控制權旁落的風險。面臨上述危機的公司包括曙光股份、龐大集團、廣宇集團、超日太陽、賢成礦業等。

事實上，面臨上述危機的公司還不止于此。那些股權質押比例較低，但是股價跌幅較大的股票，如果其被追加股份數量超過其承受范圍，也將面臨被追加擔保時“無股再押”的尷尬。根據我們的統計，這類公司也不在少數。

即當追加股票比例與期初質押比例之和大于100%時，這些股東將會陷入“無股再押”的境地。根據相關信托條款計算，結合控股股東股權質押比例和股價下跌幅度，我們篩選出追加擔保后質押比例有可能超過100%的公司，這樣的公司有70家。除了前述曙光股份等極端案例外，還包括精功科技、實達集團、亞星化學、紫鑫藥業等等等。其中還有幾家ST類公司，如*ST冠福、ST滬科、ST寶龍等。

如精功科技，該公司控股股東精功集團已經將手中近68.6%的股票先后“典當”給農行和多家信托公司，但其首筆質押的股份已經下跌了58%。如果精功集團被所有債主一起“追債”，要求其追加擔保，則需將其持有股份的95.1%拿出來填平缺口。但由于精功集團已經拿出近七成的股權進行抵押，所以其一旦被追加擔保，手中剩余股份根本不足以滿足要求。

對于這些公司而言，如果質押股東不能按期追加股份或保證金，信托公司可能會啟動司法程序對質押股份進行拍賣。

127公司面臨被強行平倉風險

被債主要求追加擔保并不是最糟糕的，還有部分股價跌幅較大的公司，其股東可能沒有機會追加擔保，而直接被強行平倉。

根據信托公司的股權質押合同，為了保證信托產品的資金安全，信托公司除了設置了預警線，還會設置平倉線，這兩個臨界線的設置都是以質押價格為基礎。一般情形下，信托公司會設置質押價格的130%為平倉線。如果上市公司股價跌至平倉線，信托公司可能會強行清倉，賣出質押的股票，提前結束信托合同。

據此粗略估算：如果質押率為60%、平倉線為130%，則當股價下跌到質押市價的78%（60%×1.3）時，即股價跌幅達到22%時，質押股票將會面臨被強行平倉的風險。

由于今年市場行情一度低迷，個股股價普跌，所以在今年以來控股股東的股權質押案例中，已有127名控股股東質押的股份跌幅超過了22%。這些股票包括精功科技、維科精華、向日葵、美邦服飾、華麗家族等。

以股價跌幅較多的維科精華為例，今年3月26日，公司控股股東維科集團將名下7100萬股（占其全部持股比例的99.6%）股份質押給了中國進出口銀行。現在其股價已經較質押時的價格下跌了一半。出于安全考慮，銀行可能會將其股份強行拍賣。此外，銀行還有權要求其追加質押擔保，以彌補股價下跌帶來的損失。

此外，地產公司華麗家族也面臨類似風險。今年2月～7月，華麗家族控股股東上海南江集團多次將其名下股權質押，承接其股權的包括中鐵信托、華澳國際信托、農行上海黃浦支行等。目前，其累計質押的股份已達1.27億股，約占其總持股量的一半。而公司當前股價較期初質押價也已經下跌了41.9%，遠遠超過22%的平均警戒線，存在被債主中鐵信托強行平倉的風險。

不過，由于華麗家族控股股東當前股份質押比例不算太高，其可能會被信托公司或銀行要求追加擔保。按照前文測算方法，其被債主追討的股權比例約為35.2%，在追加擔保后，上海南江集團的股權質押比例將會攀升至84%。

實達集團等13家房企風險居首

面臨上述風險的公司，又以地產公司最多。

根據我們的統計，今年以來發生的1611宗股權質押中，有276宗來自于地產公司。這意味著，在每6筆股權質押中，就有一筆是地產公司所為。

由此涉及到的地產公司，多達73家。根據申萬二級行業分類，目前在A股市場上市的地產公司有142家。這意味著，逾半數地產類上市公司參與到了股權質押的大潮中。

在這些公司中，有37家公司的質押次數在3次及以上。其中，質押次數最多的是新湖中寶，該公司大股東新湖集團、浙江恒興力集團、寧波佳緣實業公司等，今年以來累計進行了32次股權質押。其中，控股股東新湖集團的股權質押比例已經達到了68.7%，目前股價已經較期初質押市價跌去了三成多。如果相關信托公司和銀行要求其追加擔保，則其股權質押比例將會增至100.4%。

此外，陽光城、中潤資源、蘇寧環球等地產公司也在頻繁進行股權質押以換取資金。

另根據前文統計，在70名或將陷入“無股再質押”窘境的控股股東中，有13家地產公司的控股股東已經陷入“無股再押”窘境。

除了前文提到的新湖中寶，還包括實達集團、天倫置業、香江控股、世紀星源、廣宇集團、萬澤股份、運盛實業、迪馬股份、宜華地產、中茵股份、寶安地產、剛泰控股等。

由于受到近年來房地產調控政策的影響，地產公司資金鏈吃緊成為業內公開的秘密。但是控股股東依靠大比例質押股權來融資的方式，無異于飲鴆止渴。如果未來被要求追加擔保，股東拿不出足夠股份或保證金，其質押的股份有可能會被拍賣，上市公司則有可能就此易主。