國泰鄧時鋒:“謀定而后動”的賺錢冠軍

鄧時鋒，國泰區位優勢基金經理，2011年鎖定收益8.77億元，排在《投資者報》2011年“基金經理賺錢榜”的首位。他過去的一年的投資路徑是什么？他的投資邏輯以及對未來一年的判斷又是什么？為此，《投資者報》記者專訪了這位溫和而低調的冠軍。

鄧時鋒認為冷靜地觀察市場，勇敢地拋棄成見至關重要。“投資無常心，以市場之心為心”則是他經常提醒自己的一句話。

“對市場變化更有信心”

《投資者報》：從持倉結構上看，上半年周期品種配置比重較大，而下半年重消費類，包括醫藥、食品飲料等，前后的轉變原因是什么？

鄧時鋒：去年配置上做過兩次較大的調整。第一次在2011年一季度末，借消費品和中小市值股票反彈過程中對組合結構進行了較大幅度調整，考慮到大盤藍籌股的安全邊際較高，在降低倉位的同時，買入了大盤藍籌股，因為這些股票估值較低，業績確定性較大。

第二次調整是在去年三季度，雖然當季度中小市值和消費品中的食品飲料表現較好，但我們同時看到，同為消費品的醫藥股則在年初以來表現并不理想，整體估值水平下降較為明顯，事實上一線醫藥股核心競爭力較為突出，同時業績增長也較為確定，所以當時減持大盤藍籌股的同時，對上述提及的相關行業進行了增持。因此，四季度基金倉位較低，行業配置的適度集中及成功的個股選擇，國泰區位優勢業績排名大幅回升。

《投資者報》：從你個人來講，在2011年的投資中，有一些什么樣的得失？

鄧時鋒：2009年、2010年做的都比較順利，所管理的基金業績一直較為領先，但2011年剛開始業績落后，此后一直處于追趕中，在這一過程中心態更加成熟，對市場的風云變化更有自信。做的不好的地方是在知行合一方面還需提高，去年我一直比較謹慎，是公司較為悲觀的派別，回過頭來看市場判斷沒有錯，但在具體執行層面不夠堅決，知行沒有完全合一，比如倉位上，按照上述判斷可以控制得更低；另外，去年一季度時買入大盤藍籌股主要的考慮是這些股票在預期的弱勢中會有較好的防御性，但事實證明，單純為了防御而防御的效果并不理想。

“投資無常心”

《投資者報》：談談你的投資邏輯？

鄧時鋒：可以總結為堅持自上而下和自下而上相結合，爭取在資產配置、擇時、個股選擇三方面都要有所作為，注重風險和收益的匹配。其實每個人心里都有一桿秤，風險能夠承受的時候才出手，而且前瞻性的判斷很重要。

《投資者報》：你如何理解投資？

鄧時鋒：投資的成熟，過程大概都可分成三個階段：第一階段，一個投資者往往覺得買的是股票；第二階段，投資者會去關注公司的基本面，尋找好的公司，好的模式；而第三階段，投資者會發現你投資的仍然是股票。

在顧及基本面的同時還要考慮市場等綜合情況。選股是個復雜的、多維的決策過程，要考慮多重因素，包括行業、估值、公司管理、政策，甚至可能的融資進程與資產注入的可能性等，但最關鍵的還是不能固步自封，要冷靜地觀察市場，要勇敢地拋棄成見，盡量客觀地分析把握。

老子說，“圣人無常心，以百姓心為心”，對基金經理而言，這句話則可改成“投資無常心，以市場之心為心”。

《投資者報》：你的投資風格是什么？

鄧時鋒：謀定而后動，不以換手率為主要參考依據，爭取以較低的換手率取得較好的投資收益，這也是國泰基金一直倡導追求的。但換手率的高低，取決于市場的結構和風格，俗話說，“熊市做短線，牛市捂股票”，就是這個意思。

“2012年市場波動更大”

《投資者報》：從內外環境等因素來看，你覺得2012年的投資與2011年的投資策略是否有較大的不同？

鄧時鋒：2012年與2011年市場相似之處主要表現在國內外宏觀經濟的不確定。

不同之處在于，去年宏觀經濟先高后低，GDP由高到低，但今年GDP由低到更低還是由低到高，都不確定，這對投資而言意義重大；就股市來說，去年年初，股市整體估值不是很高，但結構性的估值差異很大，藍籌股估值低，創業板等中小市值股票股價較高，但今年，二者均處于低位。

去年股市的波動幅度相對較小，但預計今年波動會比較大，因此，賺錢和賠錢的差異性也比較大，公募基金的整體表現可能比去年好一些，經過2011年大幅下跌，可選的股票也增多了。

《投資者報》：藍籌股和中小盤股，你覺得哪個更有機會？

鄧時鋒：今年市場的整體估值比較低，小股票估值也大幅下降，加之流動性依然趨緊，所以從成長性或彈性上講，小市值股票好于大盤藍籌股。但是，小股票還處于估值回歸過程之中，只有那些有核心競爭力的小股票，投資機會可能比較好。

整體而言，自下而上的機會比較多，自上而下的機會也會有，但持續熱點的概率比較小。總之，2012年有可為，但難度會比較大。

《投資者報》：今年看好哪些行業？巴菲特說，今年繼續看好銀行股，而且春節前后，銀行股漲幅也不錯，你怎么看？

鄧時鋒：我比較看好醫藥股，目前持倉的品種也比較看好，但基金經理要根據市場變化靈活調整。

銀行股是比較特殊的行業，由于其壟斷地位利潤較好，但長期不能持續，而今年銀行的融資壓力比較大，可是銀行股有估值的優勢，一利一弊加在一起，不會有超額收益，我不怎么看好。

《投資者報》：周期股怎么樣？

鄧時鋒：周期股估值偏貴，比如說有色中的銅、鋅等，價值還沒有完全回歸；同時，周期股受國內外宏觀政策影響較大，不確定性很大，只能密切跟蹤。■